1200家机构投资者认为A股调整10%左右是最好买点

国泰君安策略团队乔永远/罗雨/戴康

摘要：市场上普遍存在的牛市预期将驱动资金更快修复下跌过程，时点会在未来几天内出现。我们认为当前应该坚定看多，择时买入A股。成长和转型仍是主要配置方向，中国制造2025是大风口，国企改革、大北京、新能源汽车、供应链金融、长江经济带等主要受益。

正文坚定看多，择时买入。小部分机构投资者市场信心在短期内出现一些动摇，而前期一些谨慎的投资者则相反选择在这个时点更加坚定。我们认为当前是继续进入市场的新买点，市场短期内过快调整形成了难得的投资机会。最近两天市场下跌的主要原因是短期流动性压力。之前主流投资者认为利率市场化已经完全结束，季末银行冲存款的冲动已经消失。但这一情况与我们观察到的实际情况并不相符。微观调研显示，临近半年末银行出现局部冲存款冲动。这一变化一方面挤压短期内增量资金入市，另一方面限制杠杆化投资的配资水平。判断市场方向，需要关注这种边际变化对是否被市场定价所全面反映。我们认为这种变化正在被全面反映在A股定价之中。此外，之前仍有大量资金等待入市机会。这一机会也在A股市场短期快速下跌中逐步形成。从我们6月16日当天完成的1500位机构投资者的调研来看，接近80%的机构投资者认为10%左右的A股调整即是最好买点。这种普遍存在的牛市预期也将驱动资金更快修复下跌过程，时点会在未来几天内出现。我们认为当前应该坚定看多，择时买入A股。

2015年A股牛市是风险偏好驱动的牛市，调整后买入成长股、转型股。当下市场风格是市场争论的焦点。市场风格是否演变需要观察驱动市场的动力。我们在15年年初发布过两个关于风格的报告，认为15年的牛市逻辑与14年有明显区别（《存量博弈，向2013年模式回归》和《大分化》系列报告十篇）。目前这种牛市动力的判断正在被市场所广泛认可。其中最重要的结论是，15年的牛市主要是风险偏好驱动。当下市场调整，A股面临的风险偏好上升的过程并没有被打破。这也意味着A股市场的风格不会变化。短期市场对于传统价值股的讨论和分歧在上升，但我们认为其估值空间短期内并没有打开。从投资弹性上看，这部分的弹性并没有出现。如果短期流动性的压力诱发更加放松的政策（如降准等），那么市场的风险偏好将可能更进一步的快速上升。这是调整后买入成长股的逻辑。

坚定信心，做多成长。下跌之后的买点是配置成长性和传统转型公司的最好机会。中国制造2025仍是大风口：智能制造，包括军工（日发精机）、机械（新天科技）；工业互联，包括电子、通信（中恒电气）、计算机；核心应用，包括能源互联网及车联网（保千里）等受益。国企改革提速，央企整合（中国巨石/中国重工）和地方国企改革（广州浪奇）更加活跃。转型主题接棒：大北京（荣盛发展）、新能源汽车（特锐德）、供应链金融（瑞丰高材）和长江经济带（新筑股份）等在当前市场风格下主要受益。