方伦煜 知行合一的价值坚守者

，华泰柏瑞投资部副总监、基金经理。管理学硕士，15年证券从业经历，曾任职于广发证券(000776,股吧)、招商证券(600999,股吧)、巨田基金、中国人寿(601628,股吧)资产管理公司和华安基金。2012年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,目前担任华泰柏瑞积极成长混合基金和华泰柏瑞积极优选股票基金的基金经理。

当处于一个“风来了啥都能飞起来”的牛市中，甚至市场一度都羞于谈论公司市盈率而代之以“Price to Whatever”Ratio的时候，坚持价值投资理念殊为不易。方伦煜正是这样的一位坚守者，在今年前期以创业板为代表的成长股狂热行情中，他选择了抵制住“热门股票”的诱惑，坚持自己的选股原则和投资信仰。在近期市场显著回调中，其管理的基金因此体现出了较强的抗跌性。

在他看来，如果将投资作为一项长期事业，只有价值投资才能带来长期、可持续的、具有较高确定性的投资收益。与其被市场裹胁着随波逐流，不如踏踏实实地去追求稳定、可持续的价值增值。

恪守价值投资原则

方伦煜自2012年4月起接管华泰柏瑞积极成长基金，在2012年-2015年这三年中，该基金以100.96%的收益率排名同类基金前列，并因此摘得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。作为过去三年的优胜者，在投资者期待颇高的情况下，今年以来特别是前5个月 能顶住排名压力坚持价值选股，方伦煜的选择显得尤为难得。

“尽管非常不幸，最近几年市场上挣"快钱"的机会太多，价值投资者的日子并不好过，但我仍然坚守价值投资。”在接受采访的时候，他十分坦诚地表示，之所以这么选择，没有其他原因，而是因为投资作为一项长期的职业，只有价值投资才能带来长期、可持续的、具有较高确定性的投资收益。尽管跟风投资在某些时候能赚到“猪都能飞”的钱，但其面临的风险和不确定性同样很高。

“在十多年前的美国科网股泡沫中，钱赚得太容易，以致有人放言"巴菲特算什么"，可不久他们中大多数人都如同流星一般转瞬即逝，只有巴菲特通过长期、持续稳定的资产增值成为投资大家。”

正是缘于对投资原则和底线的坚守，方伦煜对今年以来走向极致的创业板行情保持了高度的冷静，而倾向于选择具备估值优势的品种。

对此，方伦煜强调，自己并非排斥成长股投资，价值投资与投资成长股并不矛盾。以一个相对合理的估值水平买入高成长公司的股票也是价值投资者的重要工作之一。对于价值投资而言，只要股票价格低于其“内在价值”，不管是高成长公司还是稳定增长公司的股票，都是很好的投资选择。之所以前期回避市场普遍追逐的成长股，是因为成长股的估值与其成长性已经严重不匹配，“这种不正常的现象难以长期持续。我不认为，最终会有那么多优质企业成长起来，当然在其被证伪之前，参与其中的确能够轻松赚到快钱，但我不会参与所谓"无脑买入"的游戏。”

值得一提的是，近两周市场经历了大幅调整，资金更注重“安全”而非“弹性”，低估值品种体现出了较强的抗跌性，此时价值投资者的优势得以发挥出来，华泰柏瑞积极成长的净值回撤幅度相对较小。

深挖“预期差”提前布局

尽管前期回避了创业板，凭借深入挖掘能力，方伦煜所管理的华泰柏瑞积极成长基金今年以来仍然获得了同类基金前1/2的收益水平。东方财富(300059,股吧)Choice数据显示，截至6月26日,该基金今年以来获得了50.14%的收益率。其最近一年的收益率达到155.61%，位居同类基金第4名。

具体到投资实践中，方伦煜的做法是深挖市场“预期差”提前布局。他表示，有时“股票的内在价值”较为抽象，难以衡量，如果买入业绩高于市场一致预期的股票，在大概率上是安全的,并往往能带来超额收益。为此，价值投资者必须做大量的基础研究工作，以期发现他人忽视的或者尚未发现的企业经营亮点。

按照这一思路，在2014年9月初，他意识到A股市场已经迎来一轮较为乐观的行情，而市场对于券商股的盈利增长预期还不够充分，于是开始布局券商股，并因此取得了不错的投资回报。而在2014年年底，考虑到原油价格很可能长期处于低位，他重点配置了受益于油价下跌的航空板块。一直到2014年一季度末，航空股都是其重仓板块。而对于市场普遍看好的国企改革主题，他的做法也是挖掘一些市场没有过多关注的区域“提前埋伏”。

对于后市，他表示看好国企改革主题尤其区域性板块的改革动向，以及新能源、传统企业“互联网+”转型等领域的机会。