银河期货：经济下滑超出预期 政策调控相时而动

2012年04月13日 11:25
来源：凤凰财经

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单纯从经济数据层面来看，2012年1季度宏观经济数据利空市场，无论是反应经济总量的GDP同比增速回落至8.1%，连续5个月下滑，还是投资增速都出现不同程度的放缓，1季度固定资产投资增速同比回落至20.9%，创下2002年以来的新低，其中房地产开发投资更是大幅下滑，扣除价格因素后实际增长20.7%，比上年全年回落4.4个百分点，比去年同期回落10.6个百分点。相对而言，工业增加值增速保持平稳，3月份工业增加值同比实际增长11.9%，比1-2月份加快0.5个百分点，环比增长1.22%。

中国经济降温是很明显的，这里面既有国家宏观经济调控的因素，也有实体经济自主需求下降的因素。从国家经济调控的意图来看，中国经济软着陆的调控目标很明确，适度降低经济总量增长水平，合理调控经济增长结构，这早在两会期间温总理政府工作报告中就明确提出，这是经济降温的政策调控因素。但是从实体经济层面来看，实体经济自主性需求已经持续低迷，从2011年下半年开始，实体经济需求下滑就成为常态，这既有前面讲到政策调控因素，也有外围需求萎缩的原因。当前的情况是如果实体经济继续下滑，中国经济很有可能由软着陆变为硬着陆，超出既定的政策调控目标，这从1季度的金融数据可以看出端倪，1、2月份企业信贷需求明显萎缩，虽然3月份信贷总量出现井喷，但是短期阶段以及票据融资大幅增加，这反应企业对中长期经济增长缺乏信心。因此1季度宏观经济数据告诉我们，当下我们可能最需要关注的实体经济下滑的幅度以及前景，政策需要做到相时而动，既保证经济平稳着陆，又保证实体经济不伤经动骨。

政策调整正进入敏感期，1季度不仅货币政策已经微调，而且财政政策也逐步调整，但是实体经济并没有呈现出强烈企稳信号，保增长难度增加，同时潜在物价上涨的压力犹存。对于政策调控而言，我们要认清物价形势以及经济形势，毫无疑问2012年上半年整体物价走势仍然震荡回落的，而下半年我们可能仍需面对的是物价上行的压力，这里面既有政策调控的时滞影响，也有外需低迷不振的冲击。但是到了下半年全球经济开始复苏时，外需缓慢攀升时，全球过剩流动性、资源价格以及人力成本等因素又将成为潜在推动通胀的力量，这会加重下半年我们治理通胀的难度。因此上半年在物价回落的过程中，我们需要及时调整政策，做到政策调控的前瞻性，应对实体经济情况做到相时而动，为下半年操纵留出空间。

在这样经济背景以及政策变动下，市场将在经济回落以及政策预期的冲击中延续震荡格局，对于2季度而言，影响市场最大的因素是投资增速变动，而对于3季度影响市场最大的因素可能就是物价走势。