寻求经济再平衡中的结构性突破高峰论坛实录（下）

2009年11月30日 14:48
来源：凤凰网财经

人参与条评论

第二个，我们现在能够看得到的相对确定的一个事情就是人民币升值。近期美国、欧洲甚至包括日本，还有一些小的国家，对于中国来讲这方面的压力是比较大的。在这种背景之下，已经引发了一些海外的热钱，特别是刚才已经谈到了基于美元套利交易或者基于美元利差套利的这些资金、这些热钱，我们现在已经看到，流入香港或者流入中国国内的市场。即便是在海外对人民币施压的背景之下，管理层能够扛住这个压力，使得人民币在未来一段时间不升值，但是随着实际的表现我想海外热钱对人民币升值预期会越来越强，即便短期看不到升值，这个预期是存在的。在这种背景之下，随便热钱对中国的冲击，一个是冲击资本市场，还有一个是房地产市场，在这个背景之下有可能在国内资产价格会有新的讨论。在这个预期之下，我想明年围绕人民币升值所产生的一系列的相关行业都会产生影响，这个是我们认为明年投资的第二个主线。

第三条主线，相当于国家战略也好，放在我们面前的低碳问题。前段时间温总理已经对2020年中国的碳排放达到的标准做了表述，在整体全球的大背景之下，作为国家战略的一部分，低碳、新能源围绕着这条主线我想明年也会有很多投资机会。

除此之外，明年的一些机会还来自于，比如说对股指期货的预期什么时候推出，我想在股指期货推出之前大蓝筹、大盘权重股也会有一些机会，还有像重组，包括这两天实际上大家也很关注的就是所谓大的内需，内需这件事情应该说还是比较确定的。

基于上面的一些思考，研发中心各个行业分析师对于2010年的行业和个股的展望，我们经过筛选推荐2010年民族证券的十大首选股票，也就是许继电器、长安汽车、信立泰、保利地产、紫金矿业、工商银行、中国平安、西山煤电、豫园商城等。

主持人武赠祥：除了我们的十大个股，明年哪些行业值得我们配置，我想来自这个会场的都是我们的核心机构和核心客户，你们也是非常注重资产配置的，投资理念也不同于一般，所以我们研发中心在整体行业比较以及资产配置上也下了很大的工夫，下面由我们研发中心的副总经理赵大晖博士为上场为大家做精彩的评述。

赵大晖：大家好！我在这儿和大家交流关于2010年在A股市场上怎样进行资产配置这方面的话题，我的题目是“关注周期成长和可选消费”，我分五个部分和大家探讨。

第一部分，回顾。我们希望从历史上找到目前市场的投资逻辑，首先我们看2009年A股市场是分为两个阶段的，一个是8月14日创新高之前的单边上扬阶段，还有之后的震荡上行阶段。其中第一阶段，主要是采掘、有色金属、地产、黑色金属、交运设备是涨幅居前的，我们分析原因主要是受政策刺激。第二阶段，主要是生物、家用电器、信息设备、商业贸易、电子元器件等涨幅居前的，我们分析其中原因，因为这些行业业绩确定性比较高，而且有些行业出现了销售的好转。

我们对投资逻辑进行了总结，就是说在经济下行周期的时候人们会寻找受益于政策利好的这些行业，而在复苏有一定的迹象但是还不确定的时候，人们希望寻找确定性比较高的这些行业，我们所有的投资行业配置上面实际上都是在未来判断宏观趋势的基础上进行配置的。我们首先判断一下未来明年增长态势和驱动力都是什么，先看一下先行指标和PMI这些指标，刚刚徐一钉都提到了，明年经济增长应该是确定性的事件，我们预测是增长10%—10.5%。就是说宏观经济上升的趋势是确定的，这种确定下大家应该寻找什么样的投资标的呢？我们判断未来一段人们肯定寻找业绩增长比GDP增长速度还要高的这些行业，就是说寻找上升周期中成长性更好的行业，这是人们比较合理的一个理念。

自上而下的思路我们来判断一下哪些行业可能会出现业绩高速增长的投资标的。先看一下经济增长的驱动因素，我们把投资、消费和进出口三年的数据进行了一个对比，我们发现实际上2009年之所以投资类的股票受益于国家投资激增这方面影响的这些行业能够出现上涨，主要还是由于投资增长是特别块的，大家可以看到投资09年比08年高出了3.5个百分点，首先是投资收益，在2010年我们判断应该是进出口有4.1%的收入比例，就是从09年到-3.5回升到2010年正的1.5的贡献，这里面应该孕育着很多的投资机会。先看出口这个趋势是不是确定的，我们判断出口回暖的趋势应该是确定的，从美国PMI的指数和我们国家出口分类指数来看趋势是确定的，另外像欧洲、日本的先行指标也都是向上的，所以我们判断未来一段时间国际经济应该是一个复苏的趋势。

在出口复苏的情况下哪些行业是受益最大的呢？我们的结论是机电行业率先受益，所以我们看好投资品类的股票，首先看好的是机械类的，以及汽车零配件和电子元器件。为什么是这三类呢？在我们出口产品中机电产品展了半壁江山，我们统计了近3年的数据，机电产品的出口额占总出口额的57.6%，因为他是最重要的部分，所以这也是受益最大的部分。第二，随着美国海外市场的复苏，他们率先复苏的是汽车零部件行业、通信以及电子制造这些行业，也必将拉动咱们国家相关的这些行业的驱动。

第三，机电行业有一个特点，需求收入弹性大，因为是一个投资品，相当于消费者而言，比如像服装、食品这些东西而言它的弹性更大，就是说如果它的经济状况好转我们国家对这类东西的出口应该有一个非常大的弹性。有人统计，如果美国经济复苏增长1个分点，我们国家的外需将增长5.3个百分点，机电产品这个数字虽然我没有统计，但是有关的研究表明是3%左右的幅度，就是说弹性大。机电行业还有一个特点，受益于新增的需求，就是说如果你的销售数量有增长，这个数量会迅速的滩薄前面的固定成本，从而后面的产量贡献更多的就是收益。所以这类行业是利润增速最快的行业，所以我们认为是一个周期成长的行业。

第二，消费。消费需求将是国家未来政策鼓励的重点。除了政策激励以外，我们国家人均GDP已经到了3000美元之上，这样的阶段正好是今年的消费从生活型向发展型、从生存型向享受型转化的阶段，正是一个消费升级浪潮的起点阶段，因此这样的政策很可能引导人们消费大潮提前的到来，所以我们非常看好消费升级的行业，比如像汽车、家电、高档酒、旅游、文化传媒等等这些方面的消费。