浙商证券：农林牧渔行业产业链分析(3)

2010年01月12日 14:54
来源：凤凰网财经

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重点子行业

种业

种业行业现状

种业发展受政策法规规范

“国以农为本，农以国为本”。农业是一国之本，种植业是农业的基本，种子则是种植业的重要基础。种子作为生产资料，是农产生产链条中不可或缺的一环。2000年以前，种植的选育、生产和流通受到国家的严格管制。随着农业物资的逐步市场化，2000年以种子法》出台，种子市场逐步被放开，不过目前国内种子市场的经营仍受到严格的政策法规规范。

以《种子法》为基础，政府对种子行业的生产经营管理和品种管理进行了法律规范。《种子法》规定只要符合法律规定条件的企业，均可以领取种子生产许可证、种子经营许可证，在许可的范围内进行种子生产和经营。《农作物种子生产经营许可管理办法》则规定了商品种子生产经营的准入条件，杂交种子生产许可证申请企业注册资本要求500万以上，杂交种子经营许可证的申请单位和个人的注册资本要求500万以上，实行选育、生产和经营相结合的申请种子经营许可证的种子公司的注册资本应达3000万以上。《主要农作物品种审定办法》则对农作物新品种推广前的条件进行了详细规定。

市场规模不断扩大

2008年中国种业市场规模突破300亿元，我们预计2009年和2010年市场规模将分别达到325亿元和350亿元。2005-2010年，中国种子行业市场规模年均复合增长将达到8%，大于全球4%的平均水平。

根据国际种子联盟的统计，我国是全球第二大种业市场，市场规模约占全球的11%，约为美国的1/2。以玉米为例，目前我国的种粮比大约为6.5，美国大约为40，我国种粮比水平不到美国的20%，考虑到未来种粮比的提升空间，假设未来我国种粮比能提升到美国一半的水平，种子行业潜在的市场规模即能达到700-800亿

国内市场集中度不高

尽管我国是农业大国，种子市场规模在不断扩大，但我国种子企业的实力仍相对较弱。国内种子行业的产业链整合度不高，研究开发以农业科研机构为主，经营则以国有种子公司为主，再由基层农技推广服务站销售到农户。打通选育、生产和经营各产业链环节的公司屈指可数。目前，国内国家级的种子企业大约120家，省级企业多达2000家。以玉米种子为例，销售规模最大的万向德农，市场占有率不足10%，销售规模前五的公司市场占有率仅有30%。以杂交水稻为例，作为业界翘楚的隆平高科市场占有率也仅有15%。反观国外公司，我们看到，杜邦、孟山都和先正达等三大巨头占据玉米和大豆种子55%的市场份额，孟山都和拜耳占据棉花种子54%的市场份额。按全球种业的市场规模计算，孟山都和杜邦和先正达等三大巨头占据将近40%的市场份额。

我们认为造成国内种子行业产业集中度偏低的主要原因有以下几点：

第一，种子品种选育存在不确定性，种子的区域适应性特征明显，特定的自然条件和地理环境很可能把该品种的某些劣质的性状掩盖，因此在区域试验和品比试验中表现优秀的品种也绝对没有把握确定是好品种。我国幅员辽阔，各地气候和地质特征多样，加大了种子向全国推广的难度。

第二，种子行业的产业化程度不高，企业品牌营销概念薄弱，2000年包衣种子都很少见，品质低、价格低的种子充斥市场，无序竞争。

不过随着政府良种补贴政策的推行，国内具有研发能力的企业优势逐渐体现，种子行业优胜劣汰正在有序进行。

供给过剩状况逐步改善

种子的生产和销售不同期，造成种子供给具有明显周期性。由于某一年度供求关系因素导致种子价格上涨，会造成当年制种面积激增，下一年度种子产量增加，但种子需求比较稳定，产量大幅增加造成库存积压，一般而言，这个库存积压需要2-3年才能消化。

玉米种子的生产供给就是典型代表，如2002年玉米制种面积和产量大幅增加，导致2003年库存大量积压，直到2005年库存才被逐步消化见底，随后2006年制种面积和产量再次激增，目前玉米种子仍处于前期过剩库存消化期。相对而言，水稻种子的生产供给多年来一直保持相对均衡的状态。

根据全国农业技术推广服务中心的预测， “两杂”制种面积和库存的理想状态是：

杂交玉米：制种面积370 -380万亩，库存2.5-3亿千克；

杂交水稻：制种面积124-130万亩，库存0.4亿千克。

从目前的数据来看，2009年玉米制种面积320万亩，2010年余种量4.8亿千克，水稻制种132万亩，余种量0.33亿千克。玉米种子仍处于去库存过程中，水稻种子产销相对均衡。

种子的需求弹性很小，供给弹性很大，因此种子价格主要取决于供给的多少，未来种子相对过剩的状况改善，有利于种子价格的回升。

良种补贴力度不断加大

“良种补贴”是我国加入WTO后，利用《WTO农业协议》等有关规则，出台的第一个农业补贴政策。主要目的为了提高优良品种覆盖率,推进我国优势农产品区域布局，提高农产品市场竞争力。我国从2002年由财政部、农业部首先在东北实施了高油大豆示范良种推广补贴项目，随后良种补贴规模逐年扩大。截止2009年，我国良种补贴在水稻、小麦、玉米和棉花等农作物上已实现全覆盖，大豆主产区东北也实现全覆盖。

我们认为良种补贴政策的利好主要体现在以下两方面：

第一，宏观层面，良种覆盖规模扩大，提高农作物品质，单产水平与种植收益水平均明显提升，符合政府保障粮食安全和增加农民收入的基本政策方针。

第二，微观层面，短期内，良种补贴政策增厚掌握良种资源的种子企业利润，中长期，良种补贴政策提高种子行业的进入门槛，此外，政府从税收和经费上支持种子龙头企业技术进步，有利于种子行业的加速整合。

行业的波特五力分析

潜在进入者：种子行业的潜在进入者主要包括：第一，育种研究机构，他们掌握种子行业最核心的研发技术，可以通过一体化战略成立种业公司，参与市场竞争，其优势在于，强大的研发优势，但是生产、经营及营销是其薄弱环节。第二，化工、农药、医药、食品、生物及贸易等行业与种子密切相关，这些行业具有雄厚的资金实力、有先进的管理经验，可以通过兼并收购等各种方式进入种子行业，如果国外公司孟山都、杜邦、先正达等均是化工、农药和种子一体化公司。第三，外资种业巨头，尽管2002年的《外商投资产业指导目录》严格限制或禁止外资进入我国种子市场，但现在越来越多的种业巨头通过公司合资方式进入国内市场，如先玉335，已经对国内玉米种子市场产生巨大影响。

替代品：几乎没有威胁，种子行业是农业的根基。

购买者：国内大部分种子企业无销售终端渠道，一般而言，种子公司主要把产品分销给种业零售终端，因此种业零售终端，无论对于其上游的种子公司还是下游的农户均具有较强的议价能力。

供应者：国内大部分种子企业主要从事种子制种和生产，处于微笑曲线底端，上游缺乏研发，下游缺乏销售。多数种子企业主要通过购买育种机构的新产品进行制种和生产，因此业绩往往受制于上游育种研究机构。

行业内竞争：目前全国持证经营企业9000多个，注册资本500以上的企业2000多个，注册资本3000万以上的企业不足100家。因种子的适应性，行业具有一定的区域性特征，但是同一品种不同品牌的种子很多，而且随着种子经营权放开，种子经销商高达12万个，无论是制种生产还是销售环节，行业内的竞争都非常激烈。

通过波特五力模型分析，我们认为种子企业得以生存延续、不断发展壮大的根本在于拥有强大的研发支持，并且能够实现研发育种、制种生产与产品营销的产业链经营。外资种业公司对国内种子市场虎视眈眈，已通过各种渠道绕开政策壁垒进入中国市场，我们认为未来5-10年是国内种子企业发展壮大的最后过渡期，留给中国种子企业的时间并不充裕，未来在政策支持下，产业研发投入增加和行业整合势在必行。

种子品种不断推陈出新

种子作为一种产品，同样具有一般产品的生命周期特征。由于技术进步，原有良种不断被新推出的良种所替代，从而推动种子行业的发展，同时带来粮食产量的增加。

表8中列举了近年来玉米和水稻种子获得国家审批通过的品种。同时，图66中展示了近年来主要玉米品种的推广面积走势。农大108向我们展示了完整的种子生命周期，同时，其他品种如郑单958、先玉335和浚单20演绎了整个种子推陈出新的更替过程。以农大108为例，种子的生命周期约为10年左右，目前，农大108的种植面积已经缩减到1000万亩左右，而郑单958的推广面积也从5859万亩的高点逐步回落，2003年通过国审的浚单20正处于放量推广期，而2006年通过国审的先玉335的推广面积将迎来爆发式增长。

回顾A股种业上市公司的历史，我们可以看到，由于郑单958过去数年推广面积爆发式增长，万向德农业绩好于其他公司，而登海种业因种子品种更新换代脱节，盈利于2006年出现低谷。由于先玉335推广面积即将迎来爆发式增长，可以预期登海种业和敦煌种业的业绩将出现大幅回升。

由于种子不断更新换代，因此我们更看重种子企业的科研能力，能够不断推出新品种，避免前期优势品种进入衰退期出现业绩滑坡，是衡量一个种子公司长期投资价值的标准所在。

种业发展的推动因素分析

关注技术进步

中观层面，技术进步推动种子的推陈出新，带动行业发展。微观层面，谁掌握了行业的核心技术，能跟上品种不断更替的节奏，谁就能保证业绩的持续增长。

以登海种业为例，登海1号2005年以后毛利率不断下滑，造成公司2006年业绩出现滑坡，2007年公司适时推出先玉335使得公司业绩探底回升。从种子毛利率来看，原有的即将要退出市场的品种，其毛利率必然会不断走低，而正处于快速推广期的品种则具有较高的毛利率水平，能够保证公司业绩保持稳定增长。

关注转基因技术进展

1996年，美国开始转基因玉米、大豆等农作物的商业化种植，目前全球转基因大豆的种植面积已占到大豆播种面积的60%，转基因玉米则占到30%。

2001年，国务院颁布《农业转基因生物安全管理条例》，农业部设立农业转基因生物安全管理办公室，负责农业转基因生物安全评价管理工作。此后，农业部又出台了与此条例相关的4个配套管理办法，内容涉及安全评价、生产许可证、经营许可证、标识、进出口管理和加工审批等6个环节。

2006年2月，《国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006-2020)》中确定了未来15年力争突破的16个重大科技专项，转基因技术位列其中。

2008年7月，国务院通过“转基因生物新品种培育科技重大专项”，该专项拟投入240亿元，用于水稻、小麦、玉米、棉花等农产品及猪牛羊等牲畜的转基因品种选育和产业化研究。目前，棉花等番茄、矮牵牛、甜椒和番木瓜已获准进行商业化生产，与人类口粮密切相关的玉米和水稻转基因仍未获得批准商业化种植。

今年12月初，有消息称中国农科院生物技术研究所开发的转基因玉米和华中农业大学开发的转基因水稻获得安全证书。距离转基因玉米和水稻的商业化推广又迈进一步。

我们认为在转基因技术上，政府依赖美国技术的可能性很小，国内的农业科研院校和有较强研发能力的种子企业将受到政府资助开展转基因技术研究。尽管，国内玉米和水稻转基因商业化仍需时日，但是政府对现有上市公司的政策和资金扶持，将给其他后进入者带来无形屏障。

美国转基因玉米和大豆商业化以来，转基因玉米和大豆种子价格较非转基因种子溢价水平不断提高。因此我们认为，未来如果国内玉米和水稻转基因技术获准商业化，一方面国内种业市场规模将可能进一步扩大，另一方面，在转基因研究方面有先发优势的企业将占据盈利制高点。

关注产业链整合和营销革新

孟山都、杜邦和先正达三大种业巨头均是90年代国际农化集团、生物技术公司和种子公司整合的产物。种子市场相对于农药化工等领域市场规模较小，但是种子是农业生产资料产业链的最前端，大型种业集团通过整合种子、生物技术和农业化工等环节打造了完整的农业生产资料产业链。尤其随着转基因种子的推广，这些转基因技术作物往往依赖某些特殊的化学品诱发遗传性状，农户不得不年复一年的购买农业巨头的其他相关农化生产。如孟山都推广的转基因大豆、油菜和棉花都需要使用其专用品牌的农药，其农药收入占主营收的比重达到37%。国内种子公司尚且幼小，但随着转基因技术的逐步推广，种子行业相关产业链的整合可以预见。

传统的种子销售模式是种子生产企业—零售终端(种子公司)—农户的模式，农户对种子的选择往往取决于当地农技服务中心的推荐。种子企业对当地零售终端的依赖性较强，同时农户难以享受到种子公司后续的售后服务和技术支持。未来种业营销模式需要革新，以农户需求为模式的营销手段，将保证种子公司的市场拓展和新品种开发速度。