QE里的赌局

程凯

投资特别像玩牌，这是巴菲特说的。投资特别像赌马，这是巴菲特的老搭档查理-芒格说的。他们的意思都是说，这几种玩意其实是计算概率的游戏，如果玩牌、赌马和买股票的时候，你不能够以初级数学里的概率思考指导你的行动，你就会永远处在不利的地位。

但是，计算概率还真不是一件简单的事情，就像你难以预测到，伯南克会在他最后要和美联储主席的位置告别时，突然宣布QE也就是量化宽松政策启动退出。

不过，伯南克在12月18日干的这件事，真的就完全预测不到吗？或者说你从来没有想过伯南克在卸任前自己宣布启动QE退出的可能性吗？其实，你要是一直在计算着概率，就应该知道，这种概率很大。

今天，大家可能都在讨论QE对美国、中国以及全球的影响，货币政策的，资本市场的，但是，我要说说这猜测QE的赌局，说说和伯南克对赌的心理游戏应该怎么玩。

话说要回到今年的9月18日。就在9月18日的议息会上，美联储并没有像市场预期的那样启动退出QE3，市场吃了一惊，股指大幅上扬、金价上涨、美国国债收益率下降。那时的人们，没有人想过自己的预测为什么会失败，而是像以前太多次的预测失败一样，指责美联储“不配合”。

当时我在《地平线》写了一篇文章，叫做“美联储的‘信号与噪声’”，说的就是为什么我们的预测会失败。而最后的结论是“未来美联储启动QE缩减机会，仍然是一个百分比较高的大概率事件”。我是怎么分析的呢？实际上就是简单地运用了概率分析中的贝叶斯定理。

今年6月份的时候，伯南克曾经提出未来一年内缩减QE的可能性，后来大家都在认为9月18日是一个启动日，结果事与愿违，于是纷纷站出来骂美联储，不过，伯南克可从来没说过9月18日的事。

我当时的想法是，在有了“9·18”这次的预测失败之后，我们之前对伯南克在6月份提出来的“就未来一年如何结束债券购买计划给出的一份指引”能否继续相信？答案是得相信，而且应该是一个大概率事件。

究竟怎么预测的？贝叶斯定理有几个基本预测步骤：首先你对一件事情的发生概率有一个初始预测，得到一个“先验概率”，比如6月份时你收到伯南克的一个指引，开始对一年后的QE退出情况做出预测，得到一个百分比；然后，你又得到一个新的情况，比如上次美联储在9月份没有开始退出QE，你将会对此前的“先验概率”做出修正和调整；最后调整之后你将得到一个新的预测百分比，叫做“后验概率”。

贝叶斯定理看似很简单，仅仅是一个数学公式，但这个公式对于“先验概率”的初始值给予的权重非常高，认为新证据的出现会修正原先的概率，但是幅度不会那么大。相反，“先验概率”如果非常之强的话，对最后“后验概率”的影响会更大。除非，不断出现新证据让你持续地修正，累积下来“先验概率”才会得到逆转。

所以，按照贝叶斯定理，如果你对6月份伯南克的讲话有着更加高的“先验概率”值，比如预测可能性达到90%以上，那么“9·18”的QE3退出推迟，不应该更多地影响到你对未来一年期内的QE缩减计划的预测。“后验概率”也许降低，但仍然有着比较高的百分比。

更加符合贝叶斯定理的预测是：“美联储仍可能按照其此前设定的路线图行事，在未来数月中开始缩减购债规模，并在2014年年中结束该计划。”现在，12月18日，伯南克按下了启动缩减的按钮，距离9月18日不过三个月。

我不是要当事后诸葛亮，只是来回味一下，12月18日其实也是一个本来应该预测得到的概率很大的日子。为什么？因为伯南克是不是应该希望他自己启动的QE也要由他自己来结束呢？这是人之常情，也是一个大概率事件。

在《新世纪 周刊》特派华盛顿记者的描述中，12月18日美联储公开市场委员会后的记者会，是伯南克任内主持的最后一场。在这场告别演出中，“记者的问题从FOMC声明到QE政策的退出时机、购债规模，通胀率的可控程度，金融监管、美国财政预算，耶伦的继任，伯南克回答时的每个用字遣词都让人感觉小心翼翼。”

伯南克讲到他在任内最突出的两点措施：一是让美联储在2008年稳定了金融体系，二是透过超低利率以及资产购买拯救了经济。所谓的资产购买，就是QE。当记者问他，“你是货币政策的历史学家，你认为未来的历史学家将怎么评价你的货币政策？”伯南克的回答是，“我希望我活得够久，能够看到未来的教科书。”

一场告别，将QE退出放在这场告别会上，你以为是一种什么样的心态？真的是经济数据左右着人的行为，还是人之常情在决定着决定性瞬间？这些问题，都是值得我们玩味的。

更有意思的是，就在6月到9月再到12月的反反复复中，伯南克完成了一件不可能完成的任务：9月18日QE不退出美股大涨，12月18日QE退出美股还是大涨。这活儿其它央行行长干得了吗？