肖钢引导股价破净公司要回购股份 深度挖掘破净股

南山铝业:业绩高于预期 维持中性评级

业绩大幅高于我们的预期。中报显示,2013 年上半年公司实现营业收入72.4亿元,比去年同比下降2%;实现归属母公司的净利润3.1 亿元,相比于去年3.9 亿元,下降19.4%;实现基本每股收益0.16 元,同比下降20%,高于我们的预期0.10 元。公司综合毛利率为13%,同比上升1.2 个百分点。公司二季度营业收入38.2 亿元,环比增加12%,同比下降5%;净利润2.2 亿元,环比增加145%,同比增加12%;实现每股收益0.11 元。

煤炭价格下降发电成本降低导致业绩高于预期。报告期内国内煤炭产、运、销价格全面下降,并有持续下滑趋势,作为火电主要原材料-煤炭价格的低位运行,在很大程度上降低了公司的发电成本。公司电、汽业务毛利率上升21.2%至35.3%,氧化铝产品毛利率上升2.8%至7.9%,冷轧产品毛利率下降4.7%至3.6%。发电成本降低导致公司上半年业绩高于预期。

募投项目稳步推进,冷轧和铝型材是未来增长点。公司冷轧产品产能逐步释放,相应营业收入同比增加59%,预计今年全年销量36 万吨左右。非公开发行的募投项目年产22 万吨轨交项目预计2013 年7 月完工,预计今年工业铝型材产量为4 万吨左右。另外,年产20 万吨特种铝合金项目预计2015 年6 月完工。随着公司新产能的逐步释放,经营业绩将得到明显提高。

维持中性评级。我们维持公司13-15 年EPS 预测分别为0.35/0.40/0.55 元,目前股价对应动态PE 为14/12/9 倍。公司的全产业链经营具备长期竞争优势,但鉴于对铝板块的谨慎态度,我们维持对公司的中性评级。