肖钢引导股价破净公司要回购股份 深度挖掘破净股

中国银行：各项业务平稳发展

各项业务保持平稳发展。2013年前三季度公司实现净利润1253亿,EPS0.45元,同比增长12.5%,环比持平,盈利增速符合预期。三季度,公司净利息收入环比提升0.8%,手续费业务净收入环比下降4%,息差小幅回落至2.22%。成本收入比29.1%,处于低位,贷款减值准备余额增加18亿,环比有所下降。ROA和ROE分别为1.3%和18.7%。NIM环比微降2BP至2.22%。公司2013年前三季度存贷款增速分别比年初增长9.5%/9.8%,公司存款表现较好,活期存款占比提升,存贷比仅小幅提升。三季度末,测得公司生息资产收益率与负债成本率均小幅度提升,在公司NIM连续改善之后,净息差水平维持稳定。公司定价和净息差保持平稳的态势主要是受到资产负债结构的影响,三季度公司贷款占资产比继续提升,高息负债得以清理。我们认为,由于公司具有主动管理定价的意愿,公司NIM水平在全年能够保持基本平稳。

手续费及中间业务收费因基数原因持续回升。三季度公司手续费及佣金收入环比回落4%,同比仍大幅增长31%,较中期略有回落,手续费占营业收入之比为21.4%。我们认为公司中间业务收入环比提升主要是受到银行收费规范后的技术性回升,部分中间业务在规范后得以重新开展,同时中银集团也提供了较多贡献,银行表外业务的发展也为公司增加收入拓展了来源,低基数效应将在四季度弱化,预计全年公司收费业务收入占比仍能稳定在20%左右。公司费用支出三季度季节性微升,成本收入比为29.1%,较2012年同期下降,中央例行节约和新任管理层对成本控制影响显现,预计2013年公司成本收入比整体将较2012年略低。

资产质量风险稳步暴露,信用成本有所下降。三季度不良贷款余额环比增加26亿,不良贷款率0.96%,环比升3BP;拨贷比维持在2.23%。公司拨备计提力度进一步减弱,不良贷款有一定程度核销,三季度末准备金总额较中期增加18亿,拨备覆盖率233%。公司信用成本为0.34%,环比降5BP。考虑到行业资产质量周期性风险有所暴露,我们认为公司未来在境内业务不良贷款仍存在一定上行压力,公司信用成本仍可能有所上升,由于去年公司拨备集体力度低于预期,我们预计这一压力可能延迟到今年,并在一定程度上对盈利形成影响,资产质量变化的速度可能成为影响信用成本的核心因素。

风险因素。资产质量恶化对公司利润的影响。监管收紧对业务扩张的影响。

维持“增持”评级。公司一级资本充足率为9.5%,资本充足率12.4%,公司表示将积极发行新资本工具并是使用高级法节约资本。考虑到全行业运营变化的趋势,我们预计公司未来两年业绩增速将平稳放缓,我们维持2013/14/15年EPS分别为0.57/0.6/0.65元的盈利预测。对应2013/14/15年PE5.0/4.7/4.4倍,对应PB0.8/0.7/0.7倍,鉴于公司估值低廉,股价下行空间有限,维持“增持”评级。