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国电电力:剥离煤化工,突出主业,提升估值

研究机构：银河证券 日期：2014年1月26日

一、事件

公司控股子公司国电英力特能源化工集团股份有限公司(英力特集团)拟将所持有的国电中国石化宁夏能源化工有限公司(宁东公司)45%股权转让给中国石化长城能源化工有限公司(长城能化)。

二、分析师的分析与判断

(一)淡出煤化工业务领域

转让前,宁东公司是由英力特集团和长城能化共同出资成立的有限责任公司,注册资金51.3亿元,双方持股比例各为50%,主要负责投资建设宁东煤基化学多联产项目及配套工程建设运营。

宁东煤基化学多联产项目及配套工程具体包括:年产50万吨甲醇、年产23万吨乙炔、年产30万吨醋酸、年产45万吨醋酸乙烯、年产20万吨1,4丁二醇5个化工项目;配套建设的公用工程和2×330MW自备热电项目;年产100万吨电石渣制水泥项目;宁东积家井矿区银星二号、宋新庄煤矿项目。目前热电项目已完成168小时试运行,化工项目处于试车准备阶段,预计2014年上半年投入商业运行。

转让后,国电电力(600795)仅通过控股子公司英力特集团持有宁东公司5%股权,基本上退出了煤化工业务领域。

(二)术业专攻,突出主业,增强业绩与财务可靠性

公司立足于电力等能源主业。从战略发展角度看,本次转让符合公司做强做优主业的发展战略要求,有利于公司集中精力做强主业和公司的长远发展。

消除业绩风险和资本开支压力。从业绩角度分析,宁东煤化工项目预计在2014年上半年投入商业运行,化工业务的稳定性和盈利性存在不确定性,对公司总体盈利的影响具有很大的不确定性。本次转让将消除业绩拖累的风险。从现金流和资本开支角度看,宁东煤化工项目分多期建设,持续的资本开支压力大,本次转让将显著减轻公司的资本开支压力,强化公司资产负债表的可靠性,增强中长期现金流。

(三)电力等能源主业平稳增长

公司优化业务结构,突出主业。截至2013年末,公司控股装机容量4083万千瓦,其中火电3016万千瓦,水电776万千瓦,风电271万千瓦,光伏19万千瓦。公司业绩快报显示,2013年公司实现营业收入665亿元,利润总额111亿元,归属净利润62.5亿元,同比增长21%。每股收益0.363元。分析师注意到,2013年公司盈利质量高,股权转让类投资收益少,资产减值充分。因此,公司2013年业绩扎实,为14年的业绩表现奠定了良好的基础。

(四)2014年业绩增长可期

行业趋势上看,分析师看好2014年公司水电、风电等清洁能源业务的内生性增长;对于火电,14年煤价“两头高,中间低”,全年煤价均价同比小幅下降,假设没有电价调整。火电盈利基本保持平稳。

公司2014年外延式增长点:(1)部分13年投产机组在14年贡献全年业绩。14年预计新投机组280万千瓦。(2)察哈素煤矿投产,贡献一定业绩增长。

由于公司13年业绩扎实,化工业务不确定性消除,考虑到内生性增长与外延式规模扩张,分析师维持对公司2014年每股收益0.4元的预测。

三、投资建议

优化结构,坐实业绩,消除风险,稳健增长。本次剥离煤化工业务对公司构成重大利好,消除了市场对公司业绩不确定性和资本开支压力的担心。预期好转将提升公司的估值水平。

分析师预计公司2013-2015年每股收益分别为0.36元、0.40元和0.47元。目前市盈率为6.4x、5.8x、4.9x。股息收益率(分红率45%假设下)分别为7.1%、7.8%和9.2%。维持“推荐”评级。