机构观点：人民币重拾升势待到四季度

□华融证券 郝大明

今年以来，人民币呈现一波快速贬值行情。我们判断，年初以来的人民币贬值，部分与2013年特别是2013年四季度人民币升值过快有关，更多的与上半年国内房地产市场不确定性增加和经济增长放缓等因素有关。今年前三季度，人民币汇率可能比较稳定，四季度人民币有望重拾升势。

短期人民币贬值部分与去年升值幅度较大有关。2013年5月，我们曾经根据人民币升值弹性，预测2013年人民币理论升值2.74%左右，汇率均衡水平位于6.12附近。结果，2013年底人民币中间价收于6.0969，2013年人民币累计升值3.093%，实际升值幅度超过理论升值幅度。现在来看，2013年的人民币升值，部分是对2012年经济增长的事后反应，部分是对2013年经济增长的反应，部分是对2014年中国经济增长的提前反应。

短期人民币贬值更多地与中国经济增长的不确定性因素有关。年初以来，商品房销售下滑、个别银行暂停房地产夹层融资、杭州等部分楼盘降价促销等，这些事件发生，一定程度上预警今年房地产市场不确定性因素的增加。受房地产市场不确定性因素增加的影响，房地产开发投资、房地产相关债务偿还、经济增长速度等都会受到较大影响，上半年我国经济发展面临的不确定性增加，人民币贬值压力客观存在。并且，海外市场对中国房地产市场和地方政府性债务不确定性的预测，要比国内严重得多，这是2013年人民币市场价升值幅度小而今年前2个月贬值幅度大的重要原因。

接下来的半年多时间，人民币汇率面临着上有各种不确定性压顶、下有基本面托底的上下两难局面，预计三季度人民币汇率将保持稳定。

首先，上有美国经济向好和中国经济不确定性因素增加压顶。观察人民币汇率趋势的一个简单视角，是中美两国经济增长情况的比较。在美国中国经济增长形成强弱明显对比的情况下，自2012年四季度以来的持续5个季度的人民币升值或暂告一段落。

其次，下有基本面有利因素托底。尽管存在各种不确定性因素影响，经济增长速度可能有所放缓，但单季GDP增速低于7%的可能性不大，在国际上仍属于数一数二的增长速度，因此，人民币汇率下有基本面托底。

总体来看，2014年人民币理论升值幅度较小。2014年中国新型工业化、城镇化将继续推进，经济有望保持中高速增长，GDP增长率将明显高于美国，人民币将保持升值趋势。以2014中国GDP增长7.5%、美国GDP增长2.7%、人民币升值弹性4.000进行预测，2014年人民币理论升值约0.9%，人民币均衡汇率水平位于6.04附近。

短期来看，受房地产市场不确定性增加和经济增长放缓等因素影响，2014年前三季度人民币升值将明显放缓，汇率或将保持稳定。下半年，随着房地产市场趋于稳定，中国经济增长趋势性好转，四季度人民币或将重拾升势。