牛熊争辩下的中国股市

境外机构“空”转“多”折射乐观预期

境外资金正在用流入港股和Ａ股的方式表达对中国经济的信心。中金公司的研究报告显示，伴随市场对政策进一步放松和改革不断深化的预期，截至８月２０日的一周中，约２２亿美元资金流入香港／内地股市，为连续第十一周资金流入，创２００８年以来单周资金流入新高。

这其中，固然有沪港通带动的因素，但更多反映了境外资金对中国整体发展的看好。

半年以前，国际投行集体唱空中国经济，包括高盛、瑞银、美银美林在内的多个国际投行纷纷下调对２０１４年的中国经济增速预期。

现在，从全球来看，与上月相比，全球资金进一步增加了对亚洲市场的配置比重，同时降低了对发达欧洲市场的配置比重。

摩根士丹利８月１２日至１８日对中国股市投资者（其中大部分是投资组合经理）进行了调查。结果显示，投资者对中国股市的乐观情绪继续升温。

高盛在８月２５日发表的报告中指出，投资者乐观情绪、流动性环境维持宽松、外部资金流入，以及沪港通和国企改革等政策利好，依然支持中国股市上涨，中国经济增长将会在三季度环比改善。

海外投行观点的转变和真金白银的市场操作，折射出全球投资者对中国经济向好的乐观预期。

牛市是否已经到来？

面对近期股指的持续上扬，投资者最关心的是未来股市的方向。尽管关于牛市的讨论不绝尘嚣，但更多市场人士认为判定Ａ股“牛市已经到来”为时尚早。他们在对Ａ股近期走势保持乐观的同时，认为从中长期来看，股市真正进入牛市还需要做大量的系统性工作。

近期股市的上涨，得益于信心的提振和流动性改善。但从中长期看，股市真正进入牛市，还有赖于实体经济的显著改善和十八届三中全会各项改革政策的具体落实。

“现代火箭发射人造卫星基本上是三级推进，一级一级形成接力。过去几年，中国经济存在的很多问题，就像强大的地心引力，禁锢了Ａ股的上涨，指数要摆脱束缚，从现在的位置向上爬升，出现像样的牛市，也需要来一次‘三级推进’。”高善文说。

他认为，目前也许已经处于第一级火箭助推的过程中。它的主要表现是银行主动信贷创造带来的信贷市场放量和利率下降。但单独依靠第一级火箭，是不太可能将股市推入牛市轨道的。可能用不了太长的时间，第一级火箭的燃料就会耗竭。第二级火箭成功点火的标志，是经济或经济预期的明显改善。

“第二级火箭应该还没有点燃，成功点燃的可能性偏大一些，但这还需要等待数据的验证。”

“第二级火箭的推动力仍然是有限的，市场出现一定量级的牛市，还需要第三级火箭的推动。第三级火箭成功点火的标志，是私人部门投资的恢复，和十八届三中全会承诺的重点领域改革落到实处。”高善文说。

在各种乐观预期和牛市期待中，也存在着悲观声音。尤其是最近，在股指持续上行一段时间之后，一些机构的判断开始变得谨慎。中信证券甚至发布报告称：经济复苏趋弱，市场反弹结束。看空的一个重要依据是：８月２１日，汇丰公布中国８月制造业ＰＭＩ初值５０．３，创近三个月最低，这也是该指数结束了４个月来的反弹出现拐点向下。中信证券由此认为：“市场预期的方向已发生改变。”

股市走势仍存变数。改革措施能否落实到位、房地产市场能否企稳、经济能否顺利转型升级、美联储货币政策动向．．．．．．这些因素都让股市的未来充满不确定性。

不过，受访人士的一个共识是：中国经济社会发展将步入新阶段的预期，势必给股市带来极为珍贵的信心和有力的支撑。

人们真切地感受到，在中共中央总书记习近平的带领下，负载着宏大蓝图的改革车轮正坚定前行，改革的范围和深度将是空前的，这些都将在股市中有所表现。

“新常态”下股市将怎样？

对于经济的发展，一种“新常态”的提法最近开始出现。实际上，与牛市判断相比，人们更应关心的是：经济新常态下股市将呈现怎样的新常态？

随着我国宏观经济步入更加注重发展质量的“新常态”，未来我国股市运行具备了逐渐步入“新常态”的客观条件。

－－改革将继续成为股市运行的主动力。

由改革带来的结构性行情特征将较为显著。国企改革将激活国资蓝筹股，创新驱动战略将使创业板保持较快增长；但对一些过剩行业的调整，如钢铁、有色、煤炭等，也可能会拖累市场走势。业内预计，结构性行情可能会是股市“新常态”的特征之一。

－－简政放权将带来上市公司盈利能力的提升。

近年来，上市公司盈利能力低、业绩增长大多靠规模扩张的问题，一向为人们所诟病。在经济转型和发展提质增效的大背景下，提升以上市公司为代表的企业盈利能力，是中国资本市场的希望所在。美国自２００８年金融危机以来，经济增速徘徊在２％左右，但道琼斯指数却连创新高，这与美国上市公司盈利能力强有着密切关系。

“转变发展方式，释放改革红利，最直观的体现就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革，减少政府对经济的直接干预，创造公平市场环境，从而提升上市公司整体盈利能力，是检验我国改革实际成效的‘试金石’，也是可以拭目以待的。”深圳证券交易所总经理宋丽萍说。

－－股市暴涨暴跌的几率将逐渐降低。

中国金融期货交易所的一组数据表明，与股指期货上市前相比，沪深３００指数近四年波动率下降了４０％，涨跌超过２％的天数分别下降了５９％和６０％，股市波动极值范围大幅缩小，系统风险明显下降，单边市特征显著改善。中金所董事长张慎峰说，未来，随着金融期货产品的不断完善，Ａ股市场暴涨暴跌的概率将会进一步降低。

－－开放将为股市打开更大的机遇之门。

从早期的ＱＦＩＩ试点，到后来的ＲＱＦＩＩ试点，再到即将开启的沪港通，Ａ股市场对外开放的步伐正在不断加大。

“开放的意义不仅仅在于引进资金，更多是促使Ａ股市场在全球资本市场的风浪中走向成熟，在制度上、在市场机制上、在投资理念上，都有望在未来逐步得到呈现。”上交所总经理黄红元说。（记者刘诗平、赵晓辉、陶俊洁、潘清、张元智、刘开雄）