宝色股份等4只新股10月10日挂牌交易 机构定位分析

发行资料

据上交所消息，浙江万盛股份有限公司2,500万股A股股票将于2014年10月10日在上交所上市交易，证券简称为"万盛股份"，证券代码为"603010"。该公司A股股本为10,000万股。

万盛股份:国内领先的有机磷系阻燃剂生产商合理价值区间为12.75元-14.28元

机构：东北证券研究员：田蓓日期：2014-09-24

万盛股份是国内第二大有机磷系阻燃剂生产企业,产品线涵盖聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类。有机磷系阻燃剂品种众多,被广泛应用于塑料、橡胶、纺织品、涂料等领域中,其特点是阻燃效率高、低毒、少低、低腐蚀性、与材料相容性好,兼具阻燃和增塑的双重功能。在欧美日等发达地区,有机磷系阻燃剂正在替代有机卤系阻燃剂,而国内有机磷系阻燃剂的应用尚处于起步阶段,有机磷系阻燃剂行业的发展契机来源于对阻燃和环保要求的提高。预计到2018年,全球有机磷系阻燃剂的消费量将达到105万吨,消费金额占比由目前的28%提升到40%左右的水平。

全球有机磷系阻燃剂主要集中于以色列化工、美国科聚亚、美国雅保等跨国企业。目前万盛股份已经形成聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类20多个产品,积累了超过800家的下游客户,在国内阻燃剂行业规模排名中仅次于雅克科技,在国内外市场享有较高的品牌影响力和市场知名度。产品销往美国、欧洲、日本、东南亚等20多个国家和地区。

公司本次拟公开发行新股数不超过2500万股,不包括公司股东公开发售股份,募集资金主要用于44,000吨磷酸酯阻燃剂项目及研发中心建设项目,募投项目完全达产后将会替代股份公司老厂区的17,750吨聚氨酯阻燃剂产能,完全达产后公司产能将增加至53,500吨,合计增加22,250吨。截至2014年6月底,公司募投项目中已经有35,500吨阻燃剂生产线达产,能够完全替代老厂的产能。

盈利预测与估值:我们预计公司2014年-2016年全面摊薄每股收益为0.51元、0.68元、0.74元。根据上市公司可比公司估值,我们给予公司2014年PE水平为25-28倍,对应合理价值区间为12.75元-14.28元。

风险提示:产品价格及原材料价格波动、行业竞争加剧、出口政策变化。

万盛股份:有机磷系阻燃剂龙头合理定价区间为19.22-19.84元

研究机构：财富证券研究员：李涛日期：2014-09-24

投资要点

公司是国内有机磷系阻燃剂行业龙头。有机磷阻燃剂广泛应用于聚氨酯、工程塑料等高分子材料中。公司是国内有机磷阻燃剂龙头,国内竞争对手主要是雅克科技和天津联瑞,国外竞争对手主要是以色列化工、日本艾迪科、美国科聚亚和日本大八。2013年公司的阻燃剂销量达3.59万吨,占全球市场的5.82%。

公司产品系列丰富,客户资源稳定。公司有20多种具体产品,应用于各种垫材、隔音材料、保温材料、建筑板材、仪表板、汽车外装部件、各种电子设备的外壳等众多领域。公司的下游客户主要是拜耳材料科技、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发科技等国内外知名企业。

我国有机磷系阻燃剂行业未来发展空间广阔。阻燃剂应用起步于20世纪60年代,2005年以前全球主要应用市场是欧美及日本,2005年以后以中国为代表的亚洲市场显著增长。2012年全球有机磷系阻燃剂消费达55万吨,其中中国及亚洲市场消费16万吨,美国、欧洲及日本消费分别为18.3万吨、15万吨、5.4万吨。由于我国消防立法与欧美国家相比仍有差距,未来随着我国对消防立法的日趋严格,我国的有机磷系阻燃剂使用将大幅增长。预计2018年全球的有机磷系阻燃剂市场容量将达到105万吨。

公司现有磷系阻燃剂产能超过3.6万吨。公司已经形成聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂两大类20多种产品,积累了超过800家下游客户。

公司募投项目用于44000吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目,拟募集2.51亿元。公司拟募集资金2.51亿元用于以上项目,其中年产44000吨磷酸酯阻燃剂项目拟用募投资金投资2.13亿元,工期12个月;研发中心项目拟用募集资金0.38亿元。

公司预计2014年业绩将保持较相对稳定的增长。由于全球阻燃剂市场每年保持约5%的增长,行业增长总体稳定,并且公司的有机磷系阻燃剂产品相对增速高于其他类产品。2014年上半年公司实现营业收入3.47亿元,同比增长6%,净利润超过2312万元。由于公司目前主营业务收入近90%都是有机磷系阻燃剂,下游的聚氨酯和工程塑料的消费增速对公司产品销售增长有一定影响。

合理定价区间为19.22-19.84元。预计公司2014、2015年收入分别为6.84亿元和7.25亿元,归属于母公司的净利润分别为6156万元和6525万元,假设发行后总股本为1亿股,对应的EPS分别为0.62元、0.65元。当前中证指数公司的塑料橡胶行业和化学原料及化学制品行业的平均PE分别为31倍和33倍,因此考虑给予公司2014年31-32倍PE,公司的合理定价区间为19.22-19.84元。

根据公司募投项目资金2.51亿元,其中发行费用合计4132.82万元,新股按照2500万股计算,折合每股发行价11.69元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

风险提示:公司下游主要是聚氨酯和工程塑料,若全球经济持续低迷,聚氨酯和工程塑料应用增速下滑,可能影响到公司的产品销售增长,从而导致公司业绩不及预期的风险。

万盛股份:国内优势明显的有机磷系阻燃剂生产企业预计合理定价区间为10.52~13.15元

机构：中信建投研究员：罗婷,梁斌日期：2014-09-23

国内优势明显的有机磷系阻燃剂生产企业

公司为国内最主要的有机磷系阻燃剂生产企业之一,与雅克科技长期占据市场前列,并形成较大的规模优势、品牌优势和客户资源优势。此外,公司还生产另一类品聚合物多元醇,该产品主要应用于聚氨酯软泡的合成。目前公司具有各类阻燃剂产能36550吨,聚合物多元醇产能1.8万吨。

阻燃剂环保无溴化趋势日益明显,国内市场发展潜力巨大

全球阻燃剂市场的消费需求比较稳定,近几年来一直保持5%左右的增长幅度。从地区分布来看,美国、欧洲、日本以及亚洲其他地区(包括中国、印度、韩国)为全球最主要的四个阻燃剂消费市场。但从2005年开始,阻燃剂消费市场的重心明显转移至亚洲其他地区,亚洲等新兴国家发展空间巨大。有机磷系阻燃剂比有机卤系阻燃剂更具有环保方面的优势,因此行业内将有机磷系阻燃剂作为替代有机卤系阻燃剂的优先选择之一。近几年来,全球阻燃剂行业中,有机磷系阻燃剂的消费量正逐渐赶上卤系阻燃剂。随着中国以及其他新兴市场防火阻燃方面法律法规的进一步健全和落实,阻燃剂的应用区域及需求规模将进一步扩大。

国内有机磷生产企业集中度高,公司竞争优势明显

全球有机磷系阻燃剂制造厂商比较集中,目前主要集中在美国科聚亚、日本艾迪科、日本大八、以色列化工、雅克科技、万盛股份等几家公司。国内供应商中,2013年,雅克科技和发行人的阻燃剂产能合计约为15万吨左右,在国内的有机磷系阻燃剂供应商中规模相对较大,总体来说国内有机磷系阻燃剂生产企业的集中度较高。公司充分利用自身在阻燃剂行业近十年的行业积累,形成了行业地位突出、品牌影响力强、规模效应明显、技术水平高、产品种类齐全、客户资源优质等诸多竞争优势。

募投项目情况

本次募集资金将投资于“年产44,000吨磷酸酯阻燃剂”和“研发中心”两个项目。本次募集资金投资项目完全达产后,厂区土地面积将达到2013年之前厂区面积的3.6倍,阻燃剂产能将由2013年的36,550吨扩张至53,500吨左右。将有效地缓解公司目前产能不足的问题,同时也将提升公司的整体工艺水平,提高产品质量和收率,从而提高公司的盈利水平和市场竞争地位,对公司的长远发展具有重要的意义。

预计合理定价区间为10.52~13.15元

我们按照发行2500万股,公司发行后总股本10000万股来计算,预计2014-16年EPS分别为0.53、0.63和0.70元。参考可比上市公司雅克科技、阳谷华泰,14年PE均在40倍左右,目前普遍估值偏高。综合考虑公司所处行业和成长性,我们给予公司20~25倍PE,对应的合理定价区间为:10.52~13.15元。

万盛股份:有机磷系阻燃剂专家,自主创新助力发展目标价13.7-16.5元

机构：齐鲁证券研究员：燕云日期：2014-09-22

公司是国内第二大阻燃剂生产企业。公司目前为国内最主要的磷系阻燃剂生产企业之一,主要产品为聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂,规模仅次于雅克科技,报告期内公司阻燃剂销量在全球有机磷系阻燃剂市场占有率始终保持在5.5%以上。

阻燃剂市场持续稳定增长,有机磷系阻燃剂的发展契机来自于环保标准趋严或成本突破。预计到2018年,全球阻燃剂的市场容量可达262万吨,年增长率5%左右。近年来,有机磷系阻燃剂凭借其环保安全的优势,替代有机卤系阻燃剂(主要是替代有机溴阻燃剂)的步伐越来越快。目前有机磷替代有机溴阻燃剂的主要问题是达到相同阻燃效果时所用阻燃剂产品成本比溴阻燃剂高。该行业有较高的客户黏性,有较长的认证过程,行业壁垒也相对较高,未来一旦成本问题解决或环保压力加剧,替代加速将引起需求爆发,公司将随之受益。

公司的竞争优势主要体现在四个方面:1)公司行业地位突出、品牌影响力强;2)产品种类丰富、差异化优势明显;3)公司研发能力强,创新成果丰富;4)客户资源优质丰富、合作稳定。

公司本次拟公开发行2500万股新股,募集资金用于年产4.4万吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目。项目完全达产后,将新增2.77万吨聚氨酯阻燃剂产能和7000吨新型工程塑料阻燃剂产能,较目前产能增长46.37%,将有效缓解公司的产能瓶颈。

我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为6.46亿元、6.68亿元和7.08亿元,同比增长0.14%、3.39%和5.95%;归属于母公司的净利润分别为5549万元、6161万元和6579万元,同比增长-5.67%、11.02%和6.79%;按发行后1亿股计算,2014-2016年的EPS分别为0.55元、0.62元和0.66元。综合考虑公司行业地位及发展前景,结合行业整体估值水平,给予公司2014年25-30×PE,目标价13.7-16.5元。

风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧,产品价格波动风险;产品出口目的地政策变动风险。