黄金国际板交易状况追踪：境外投资者参与程度不高

目前境外投资者参与程度还不高，交易量贡献多来自境内银行或企业在自贸区的分支机构

A 交易品种及时间

根据交割地点的不同，上海黄金交易所挂牌合约分为主板合约和国际板合约。目前上海黄金交易所主板现有市场挂牌产品主要为黄金、白银、铂金等贵金属产品，共13个交易品种，其中黄金品种9个、白银品种3个，铂金品种1个，以现货实盘交易为主，辅以延期交割品种(上海T+D)。国际板目前只设有3个黄金合约，且现有合约均为现货实盘交易，市场期待的延期合约并未上线。国际板合约包括iAu100g、iAu99.99和iAu99.5，交割品种有：标准重量12.5千克、成色不低于99.5%的金锭；标准重量1千克、成色不低于99.99%的金锭；标准重量0.1千克、成色不低于99.99%的金条。

主板合约包括Au50g、Au100g、Au99.99、Au99.95、Au99.5、Pt99.95、Ag99.9、Ag99.99、Au（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、mAu（T+D）和Ag（T+D），国际板3合约的参数分别与主板合约Au99.5、Au99.99、Au100g相同。

从合约设计上看，国际板充分体现了与国际市场的接轨，如iAu99.5合约的交割品与国际市场标准交割品接近，又如±30%的每日价格最大波动限制，实际上相当于取消了波动限制，与国际重要市场规则一致。

从交易时间看，上海黄金交易所主板和国际板的交易时间相同，根据9月9日起执行的上海黄金交易所新交易时间，周一至周五普通交易日的交易时间共分三个时间段，即夜市连续交易时段20:00至2:30，上午连续交易时段9:00至11:30，下午连续交易时段13:30至15:30。充分覆盖国际市场重要的交易时段，满足境内外投资者的需求，减少合约价格的不连续性。

B “净额、封闭、分级”清算

中国在2013年已成为全球最大的黄金消费国和进口国，其中，上海黄金交易所去年黄金出库量已占全球黄金产量60%，占全球消费量近一半，但国际黄金的定价权一直掌握在纽约和伦敦手中。推出国际板，上海有望成为亚洲黄金市场的中心。

单从黄金国际板并没有上市新品种来看，相当于上海黄金交易所在自贸区开设了一个交易的柜台，但和原来最大的不同是，黄金国际板的交易主体和交易思维发生了较大变化。一是黄金国际板采用人民币计价，这意味着将黄金现货和人民币联系在一起，使得人民币增加了一个在国际金融舞台发挥影响力的窗口。二是大量引入国际投资者，大大提高了“上海金”的国际影响力。目前上海的黄金价格包括期货和现货，都已经实现了夜盘的连续交易，和世界接轨，对投资者防范风险发挥较大作用。接下去国际投资者对上海黄金价格的估值，也将有助于发现更为合理的价格，进而反向影响欧美交易市场。

与目前具有较大影响力的伦敦、纽约市场不同，“上海金”以人民币计价结算，这对境外人民币的回流投资提供了一个渠道，人民币要成为国际储备货币，就必须要有一个发达的金融市场可供境外持有者交易、投资，黄金国际板开启了一个渠道，以后包括原油期货等市场也将逐步向境外开放，有助于提升境外人民币的流动性。国际板合约全部采用人民币计价，符合条件的境外和自贸区内客户可在交易所规定的结算银行开设人民币非居民账户（Non-Resident Account，NRA），作为结售汇和划转盈余货款的基本账户，可使用离岸人民币进行黄金国际板的交易、结算。黄金国际板严格限定资金仅用于上海黄金交易所交易，不得流出交易所体系之外。

由于目前仅能开设人民币账户，因此短期内境外投资者均需要用人民币来参与黄金国际板交易。

黄金国际板对现货实盘交易实行钱货两讫制度，对现货延期交收交易实行当日无负债清算制度和交易保证金制度。资金清算实行T+0，资金结算T+1。即黄金国际板在交割或清算时，扣减买方会员的清算准备金，增加卖方会员的清算准备金，完成资金清算。T+1日，根据国际会员的申请，将资金划入其在结算银行的自营、代理专用账户或自有专用账户。

黄金国际板实行“净额、封闭、分级”的资金清算原则，专项管理其国际会员及客户资金，严格限定资金仅用于交易所交易。所谓“净额”，是指国际会员就其在交易所买卖的成交差额与国际中心进行净额清算。“封闭”是指国际客户与国际会员的资金分账户设立和存管，国际客户资金全部存管在国际中心专用结算账户，全封闭运行。“分级”则是指国际中心负责对国际会员实行清算，国际会员负责对其代理客户实行清算。

C 交易和交割权限

上海黄金交易所实物交割品种分为主板交割品种和国际板交割品种。主板交割品种用于主板合约的交割，国际板交割品种用于国际板合约的交割。从交易和交割权限上看，国内外会员或客户略有不同，国内会员或客户可以对主板和国际板全部品种进行交易、交割，国际会员或客户可以交易、交割国际板品种和主板中8个黄金合约，即除Au50g以外的其他主板黄金合约。主板合约在主板指定仓库进行交割，国际板合约在自贸区国际板指定仓库，一般不允许混合交割，但对国际会员或客户没那么严格，国际会员或客户在国际板仓库提取或存入主板交割品种由上海黄金交易所另行批准或规定，并非完全禁止。闸北区的交行交割金库为现有唯一一家国际板指定仓库。主板黄金合约设有5种交割品，其中3种与国际板交割品等级相同。

但即使允许交割，交易所对出入库仍然实行了严格的限定。国内会员或客户对主板仓库的出入库和国际会员或客户对国际板仓库的出入库不受限制，但交叉出入库在一般情况下是不被允许的，即可以实物交割但必须存放在仓库里。只有具备黄金进出口资格的国内会员及国内客户在办理了进口报关手续后才可以将买入的国际板交割品提取出库。另外经批准的国际会员或客户卖出主板交割品可以通过具备黄金进出口资格的会员代理进口。总体上来说境内和自贸区间的黄金实物市场仍然是隔离开的，国际会员或客户虽被允许参与主板交割品的出入库但也被限制在严格的范围内。

表为国际板、主板交割品等级

D 运行情况

从近一个月成交情况来看，国际板合约交易量不高，除了iAu99.99之外，其他两个合约成交稀少，而iAu99.99日均成交量550kg左右，也仅是主板Au99.99的2%—5%。专为境外投资者设立的iAu99.5合约几乎无成交。但反观主板，大部分合约成交量有了显著提升。由此可见目前境外投资者参与程度还不高，交易量贡献多来自于境内银行或企业在自贸区的分支机构。

从价差上看，iAu99.99价格持续低于Au99.99，由于在岸人民币和离岸人民币汇率的差异，这实际上是一种不合理的价差现象。离岸人民币汇率较高的情况下，用某一额度的美元换取较多的人民币买入较便宜的国际板黄金，办理进口并在境内卖出，就可以换回更多美元，这样就产生了套利机会，当然前提是需要具备出入库和进出口资格。

表为主板合约日均成交量

以9月30日的价格为例，离岸人民币汇率6.1688，在岸人民币汇率6.1395，而iAu99.99和Au99.99的收盘价分别为241.11元和241.24元。离岸市场用100万美元换入人民币买入25.6手iAu99.99，同时在主板卖出Au99.99，忽略仓储等费用及非整数手、实际交易的误差，可多换回5300美元，收益率0.5%左右，价差持续便可滚动操作。随着国际板参与度的上升及投资结构的日趋平衡，不合理的价差现象将减少。

图为香港人民币即期定盘价与人民币即期汇率差vs国际板iAU99.99与主板AU99.99价差