科隆精化等3新股10月23日网上申购指南

地尔汉宇拟发3400万股 10月23日网上申购字号

地尔汉宇（300403）发招股意向书，公司本次拟公开发行不超过3400万股，发行后总股本不超过1.34亿股，拟在深交所创业板上市，由中金公司保荐，网上申购日为2014年10月23日。

本次采用网下向投资者询价配售与网上按市值申购向投资者定价发行相结合的方式进行。发行股份均为新股，不进行老股转让。其中网下初始发行数量2040万股，占本次发行数量的60%；网上初始发行数量为1360万股，占本次发行总量的40%。

此次发行询价推介的日期为2014年10月17日和20日，10月22日刊登定价公告，网上申购及缴款日为10月23日。

江门市地尔汉宇电器股份有限公司主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售。此次募集资金净额将投向家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目，合计投入募集资金6亿元。

地尔汉宇发行计划

地尔汉宇:专业的家用电器排水泵提供商 合理股价为26.5~31.8元

财富证券 研究员：杜杨日期：2014-10-22

家用电器排水泵提供商:公司主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售。公司已成为国内最大的家用电器排水泵生产企业,是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商,公司2012 年的全球市场份额约为18%。

公司2011年~13年的营业收入4.23亿、4.92亿和5.95亿,净利润为0.80亿、0.92亿和1.19亿。近两年,营业收入和净利润都保持在20%以上复合增速。

毛利率分别为33.99%、35.01%和36.83%,净利率分别是18.97%、18.74%和19.91%,利润率微幅提升主要因为过去几年原材料价格下降;公司的毛利率高于同行业上市公司毛利率的平均值21.33%和21.23%,主要是因为公司创新使用铝漆包线代替铜漆包线,节省了成本。

行业趋势:发达国家发展趋缓,新兴市场方兴未艾:

公司家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵是洗衣机和洗碗机的核心零部件,而洗衣机和洗碗机行业受全球及国内的整体经济状况、居民收入水平等因素影响较大。欧美等发达国家对洗衣机和洗碗机需求量较大,公司的成长得益于此。 根据机电商会研究,2012 年全球洗碗机销售量和销售额分别为0.2 亿台和120 亿美元,2006-2012 年复合增长率分别为0.4%和0.8%。全球市场上洗碗机按结构可分为台式和柜式,按用途可分为商用洗碗机和家用洗碗机。发达国家中家用洗碗机的普及率已达30%-40%,美国、法国、德国等国家则高达60%-70%。新兴国家如东南亚地区的洗碗机销量也在以每年20%的幅度增长。

我们预计,未来在发达国家,基于更新换代的需求,洗碗机的销量将保持稳定增长;同时在新兴国家,伴随着居民可支配收入的提高以及生活方式的改变,洗碗机的销量将可能出现较快增长。

募投项目:本次发行新股数量不超过3400 万股,发行新股募集资金总额约为65,651万元;本次募集资金主要投资于公司位于广东江门的家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目以及其他与主营业务相关的营运资金等与主营业务紧密相关的项目。

家用电器排水泵扩产及技术升级项目包含的8 条生产线的建设将显著提高公司排水泵产品的制造能力和产品技术水平,增强产品质量和可靠性,降低生产成本,促成公司扩大产能规划和新产品推广规划的实现。洗涤泵、洗碗机底部总成、家庭水务系统项目的建成投产将进一步丰富公司产品种类,扩大公司产品应用范围。

投资建议:考虑到产能扩张和进入到更多品牌商的因素,我们预计公司未来两年营收和净利润复合增速为20%,按照发行后全面摊薄股本计算,公司2014 年~2015年eps分别为1.06元、1.27元。因为SW家电零部件14年预期市盈率为26倍,我们给予公司25~30倍估值,认为合理股价为26.5~31.8元。同时根据报价规则,建议询价价格为19.30元。

风险提示:行业增速下降,原材料价格上升。 

地尔汉宇:国内家用电器排水泵龙头企业 建议询价价格为19.31元

上海证券研究员：王昊日期：2014-10-21

投资要点:

公司是家电排水泵领域的龙头地位显著

公司主营业务是高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售,产品主要包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你洗衣机等相关产品。公司为全球领先的家电企业提供优质电器配件,是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商。

公司规模和业绩保持稳定增长态势

公司营业收入从2011年的4.23亿元增加到2013年的5.95亿元,2012年和2013年分别实现了16.22%和21.08%的增长;同期公司分别实现归母公司净利润8,023.81万元、9,213.68万元和11,853.68万元,2012年和2013年同比增长14.83%和28.65%。注重新产品的开发和加大传统产品营销力度是公司持续增长的主要原因。公司综合毛利率保持平稳中有所上升的趋势,分别为33.99%、35.01%和36.83%。主要原因是高毛利的新产品投放市场和产品成品的下降。

公司在行业内竞争优势明显

公司的竞争优势有:1)技术研发优势;2)稳定的客户资源优势;3)产品质量优势。

上市6个月内的合理估值区间为40.53~48.64元

我们认为给予公司14年每股收益40倍市盈率这一估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为40.53-48.64元,相对于2014年的动态市盈率(发行后摊薄)为36.36-43.64倍。

建议询价价格为19.31元

在老股不进行转让的前提下,新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行3400万股新股,则公司总股本为1.34亿股,公司本次募集资金额为6.65亿元,据此推算发行价格为19.31元,对应2014年动态市盈率17.32倍。

地尔汉宇:国内家用电器排水泵龙头 合理的价值区间为24.61-29.96 元

安信证券研究员：衡昆日期：2014-10-21

国内家用排水泵龙头企业:公司主营家用电器排水泵和洗碗机用洗涤循环泵,前者为洗衣机、洗碗机等家用电器的核心零部件;产品还包括气泡泵、进水阀、水洗机、迷你洗衣机等相关产品。公司产品外销占比超过70%,美国为第一大出口国。产品获得三星、LG、美的,东芝、夏普、伊莱克斯等国内外著名家电制造商的认可。

行业增长稳定市场集中度较高:洗衣机的更新需求、城镇化带来的新增需求、滚筒及高端洗衣机占比提升都成为行业发展动力;而新兴市场洗碗机普及率低,洗涤循环泵市场空间大。排水泵市场技术及专利门槛高,参与者较少,意大利ASKOLL、地尔汉宇和德国HANNING 三家合计拥有全球家用电器排水泵市场60%的份额,格局较为稳定。

公司优势突出:盈利性及费用控制能力好,优于竞争对手;设计、技术、质量优势出众;客户优势明显;规模优势突出,公司家用电器排水泵销售规模国内第一、国际第二。

募投项目将强化公司竞争力:募投项目为“家用电器排水泵扩产及技术升级项目”、“洗碗机用洗涤循环泵项目”、“洗碗机底部总成项目”、“新型家庭水务节水系统项目”以及补充营运资金,有利于提升产能及技术升级,扩大公司产品线。募投项目投资额预计为6 亿元。

投资建议:预计公司2014-2016 年的收入增速为15.4%、20.6%和19.7%,净利润增速为21.1%、20.7%、23.0%,EPS 分别为1.17、1.42、1.72 元。考虑A 股同类公司估值水平,我们认为23-28 倍是较合理的估值水平,对应合理的价值区间为24.61-29.96 元。

风险提示:1)人民币汇率升值风险;2)技术保密和知识产权保护的风险;3)募投项目投产后产能扩张和新产品推广导致的销售风险;

地尔汉宇:全球领先的家电配件供应商 合理价值区间37.08-43.20元,“建议申购”

海通证券司研究员：陈子仪,宋伟日期：2014-10-20

地尔汉宇拟公开发行3400万股普通股,均为新股发行,发行后股本总数为13400万股,发行新股募集资金总额65651万元,扣除发行费用后募集资金净额60000万元。

公司主要产品包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你机等相关产品。其中家用电器排水泵为公司主要产品,是洗衣机、洗碗机等家用电器的核心器件。过去三年,公司的营业收入和净利润均保持了较快增长,2011-13年公司营业收入、净利润的复合增长率分别为18.67%和38.29%。2014上半年公司实现营业收入3.03亿元,净利润0.59亿元。按产品细分,2014上半年,通用排水泵、专用排水泵、洗涤泵、冷凝泵和其他产品的收入占比分别为52%、25%、10%、4%和9%,其中,洗涤泵是公司重点开发和推广产品,2013下半年推向市场,当年收入1483.13万元,2014上半年实现收入3107.72万元。

公司是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商,主要客户包括美的、惠而浦、三星、LG、大宇电子等,根据机电商会研究,2012年公司在全球的市场份额达到18%。公司优势主要体现在:1)技术和研发优势,公司形成了特有的新产品研发战略和管理模式,截至2014年6月30日,公司拥有133项专利,其中境内发明专利20项,境外发明专利5项;2)成本优势:公司通过先进生产技术、强大的供应商管理体系和精益生产方式等形成了成本优势;3)客户优势:公司已经与国内外知名家电厂商建立了广泛而深入合作,新产品研发紧跟客户发展战略;4)良好的激励机制:公司大部分董事、监事、高级管理人员和核心人员均直接或间接持有公司股份,公司发展与管理层利益一致。

公司本次募集资金净额6亿元,主要用于家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目和其他与主营业务相关的运营资金。

公司拟公开发行3400万股,募集资金总额65651万元,扣除发行费用后募集资金净额60000万元,发行价19.31元/股。

我们预计公司2014-16年EPS分别为1.08元、1.33元、1.57元,给予公司2014年35-40倍估值,合理价值区间37.08-43.20元,“建议申购”。

风险提示:产品销售不及预期,募投项目进展不及预期。

地尔汉宇-新股投资价值分析:国内家用电器排水泵行业引领者 合理询价区间应为18.72-19.76 元

长江证券研究员：徐春日期：2014-10-20

公司简介:国内家用电器排水泵行业引领者.

公司主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产及销售,其为中国第一、世界第二的排水泵供应商,目前公司60%以上产品出口给欧洲、美国及韩国等国家及地区的洗衣机、洗碗机生产商;公司传统排水泵销售收入占比在80%左右,同时包括水洗机、迷你洗衣机等新品收入占比也在快速提升。

行业分析:下游需求稳健,内生增长提速.

随着欧美经济回暖、新兴国家崛起及国内需求稳健增长,洗衣机特别是滚筒洗衣机与洗碗机增长较为稳健;在此背景下,家用电器排水泵行业有望保持较好增长,06-12 年全球及中国家电排水泵销售额增速分别为4%及11%;同时,随着铜铝价差持续扩大,经济性明显的铝线排水泵进入快速替代期。

公司分析:主业优势明显,新品稳步推出.

公司凭借技术、客户及成本等多方面综合竞争优势,其全球市场占有率得到稳步提升且目前基本处于满负荷生产状态,而未来募投项目的投产将有力地消除公司产能瓶颈并加速公司传统业务发展;此外,公司也积极利用技术积累加大对新产品的研发投入力度,开发了包括水洗机等在内的多项创意新品,而随着其逐步推向市场并实现放量,其有望成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与投价建议.

基于行业及公司分析,我们预计公司14-16 年EPS(以摊薄后股本计算)分别为1.04、1.25 及1.50 元,目前国内华意压缩、三花股份及天银机电等家电上游零部件厂商按14 年EPS 测算平均PE 在25 倍左右,综合考虑目前新股发行价格限制及公司未来三年业绩增速水平,我们认为公司按14 年EPS 给予18-19 倍PE 较为合理,其对应合理询价区间应为18.72-19.76 元。