QE过往矣资产怎再布局：捡回美元 远离黄金白银

再见，QE！

【相关评论】

后QE时期大佬操盘秘籍：罗杰斯看低美股鼓吹黄金

上周，美联储正式宣告了结束第三轮量化宽松(QE3)，长达6年的三轮大规模量化宽松正式落下帷幕。消息一出，全球资本市场立马“变色”：美元垂直飙升、大宗商品几乎全线绿盘。

过去6年，历经三轮的Q E，美联储的资产负债表大规模扩容近4万亿美元，各类资产价格因为QE而发生变化。而今美国正式关闸，到底哪些资产将受到Q E退出的影响？后Q E时代，美元升值将是大概率事件，同理黄金、白银将继续熊途，而国内A股、楼市则基本不受冲击。

全球

美元资产将持续走高

在很多市场人士看来，这不仅是新一轮Q E的结束，而是在很长一段时间内，美国再推Q E的可能性非常小，长达6年的美国Q E将宣告终止。

从2008年底金融危机造成市场剧烈动荡至今，六年内，美联储一共进行过三轮Q E，共计资产购买的规模超过3万亿美元，为市场注入巨大流动性。在拯救美国经济的同时，巨量的流动性不仅令美联储的资产负债表规模已经膨胀到了4 .5万亿美元，更改变了全球的流动性、风险偏好以及资金价格，过去几年，在Q E时代，美股、黄金、大宗商品等资产直接受益于美国放水价格大涨。

而如今，Q E退出，必定将引发新一轮全球资金流动，也将再次改变着被改变过的资产定价。恒生银行财资部主管黄伟鸿在接受南都记者采访时表示，各界对美国退出Q E已经早有预期。美国一旦退出Q E，游资会慢慢回流到美国，对新兴国家市场会有一定冲击。招商银行金融市场部高级分析师刘东亮在接受南都记者采访时亦表示，受Q E退出的影响，预计未来一段时间，美元资产价格将持续走高，利差扩大的情况下，全球资产将重回美国。

而对于投资者来说，这将意味着，过去一段时间长期被您抛弃的美元资产是时候重新回到碗中来了。

中国

热钱流出将成趋势

除了资产价格以外，作为超级大国，美国Q E对于全球资本的影响还体现在改变了逐利资金的流向———美元资产的升值，将如指挥棒，指挥着热钱从新兴市场重回美国。而中国作为新兴市场的主要阵地，国内资产的价格将受到多大影响呢？

浙商证券分析师孙付认为，从历史数据看，热钱的流变与美元指数的强弱有高度相关，美元走弱热钱流入中国，反之亦然；而当弱势美元叠加人民币升值，会加速热钱流入；美元走强时，人民币升值也不能阻挡热钱流出，但流出规模相对较小；当美元走强叠加人民币贬值，热钱将大幅撤出。

孙付具体指出，从过去三轮Q E看，Q E 1和Q E 2期间，热钱流入规模分别为1万亿和1.74万亿人民币，相应期间内美元指数整体走弱，Q E 2期间人民币对美元升值，加速了热钱流入；Q E 3期间，美元指数相对较强，热钱持续流出，其中，Q E 3上半场由于人民币升值热钱流出规模较小，Q E 3下半场人民币贬值，热钱流出规模明显扩大。对于美国Q E退出后，热钱在中国的流入流出，孙付认为，欧央行和日本央行推行Q E，如果美国经济继续保持温和复苏态势，加息预期持续存在，美元指数将处于相对强势地位，热钱流出将可能成为一种趋势，热钱的持续流出将对外汇占款形成冲击，带来内生性货币供给的减少。

A

股、楼市

基本不受冲击

不过，尽管理论上看来，热钱的流出将影响中国国内流动性。但多位接受采访的经济学家和业内人士均认为，中国大规模资本外逃的可能性并不大。刘东亮对南都记者表示，主要是基于两个方面的判断，一是目前中国仍实施外汇管制，资本的流动并不会特别大，此外，过去几轮Q E流入的热钱已经在逐步退出，Q E 3的正式退出不会导致严重的热钱流出，且目前中国还有众多的货币工具可以对冲Q E退出对于国内货币市场的影响，中国不会出现流动性枯竭情况。

据悉，在目前的讨论中，Q E的退出，是否会影响本已经七上八下的楼市以及股市是投资者最为关注的。对此，海通证券首席经济学家李迅雷接受南都记者采访时指出，美国终结Q E固然会导致热钱撤出中国，但是在中国楼市中，热钱的占比并不大，而对于A股亦不会产生很大的影响。；刘东亮亦指出，热钱一般投资的均为流动性较强的金融产品，楼市的流动性不强，并不是热钱的主要投资方向，因此国内未来一段时间即便楼市出现下跌，主要原因也不会是Q E退出带来的影响。

美股

牛市还能走多远？

在Q E时代，美国“放水”推动了各类风险资产价格，一直是支撑全球资产价格上涨的重要因素。而其中，影响最为突出的便要数美股。宽松的货币环境成就了过去几年美股的超级慢牛行情，标普500指数自2009年1月2日的开盘点位902 .99点小幅上涨后掉头向下，于2009年3月5日最低下探至666 .79点，但此后慢牛行情启动，于2 0 1 4年9月1 9日触及2019 .26点的历史新高，区间涨幅最高达到120%，尤其2013年(Q E3期间)频繁刷新历史新高。不过，仔细留意，美股期间波动发现，与在Q E的空白阶段，美股也一度陷入下跌趋势。如在Q E 1结束后的3个月内下跌12%；在Q E 2结束后的3个月内又下跌14%。

从前面两轮Q E结束后，美股的表现看，Q E结束美股是否会直接掉头向下呢？李迅雷在采访中直言，Q E退出肯定对美股是不利的。而从近期看，自去年美联储宣布Q E逐步削减以及加息临近，美国道琼斯工业平均指数均呈现剧烈的震荡态势。反映出美联储货币政策的变动之际，市场心态不稳的状态。

不过，也有分析认为，美股的走势还受到美国复苏情况的影响，而并非尽在流动性。中信建投团队就指出，美国经济仍处于中周期的扩张阶段。因此这也意味着美国股市的牛市行情还没有走完，只是临近其货币政策转向之际，市场情绪不稳，容易出现剧烈的震荡而已。与之相似，渣打银行亦建议未来12个月增持股票，尤其看好美股。

美元垂直飙升、美债收益步步走高……对于QE的退出，资本市场各领域敏感，变化立竿见影。而未来这种变化如何演化，投资何去何从，南都记者将为您详解各类资产与QE前缘后世。

要了解Q E的退出可能对美元造成多大的影响，必须先补脑，过去6年，在QE的进退中，美元走势发生了哪些变化。从时间上看，美元指数与QE息息相关，2008年1月迄今，美元指数在QE1和Q E 2期间分别下挫5 .3%和10%.而今年7月开始，受QE退出预期的加强，美元指数的一波牛市悄然启动。而美元走强对黄金则是灾难，上周国际金价一周暴跌50美元。

美元：涨是必须的

南都君专门翻出过去数年美元指数周K.从时间上看，美元指数与2008年1月迄今，美元在Q E 1和QE2期间分别下挫5 .3%和10%.这显示美国当局“放水”，对于美元的走势具有显著影响，不过，这种影响在QE3期间相对纠结。2012年6月后的两年间则呈现震荡格局。不过值得注意的是，今年7月开始，受QE退出预期的加强，美元指数的一波牛市悄然启动，区间最大涨幅达到逾8%，直逼QE1结束和QE2开启前空当期的15%涨幅。

上周，QE退出的消息一出，美元立马表现出亢奋的走势。美元指数应声迅速飙升，摆脱此前连续几日承压的势头，冲破86大关。多位市场人士在接受南都记者采访时均表示，Q E的彻底退出，以及美元经济的持续向好，美元走强的局面或许仍将持续。

梅治信对南都记者表示，在过去Q E推行的这几年，美元一直处于一个较为弱势的状态。但从今年年初开始就已经有消息传出美国会退出Q E，半年前美元就已经开始显露上升的势头。黄伟鸿也预言，未来一段时间，美元会继续保持上升，直到明年也会保持着外汇市场中一枝独秀的地位。

不过，对于具体的空间，接受采访的各方各有看法。招商银行金融市场部高级分析师刘东亮预计，在未来两年时间中，美元预计上涨20%- 30%.中信银行广州分行外汇资金业务团队负责人梅治信认为目前正处于一个“强美元”的周期，他预测，美国加息时点将在明年的第二或第三季度，加息的强度与速度都会对美元汇率有阶段性的影响。目前美元指数为86，预期未来的目标区间在88-90之间。

欧元、日元：前景不太好

与美元受Q E退出刺激大涨，背道而驰的是，日元、欧元、英镑等一众非美货币近期全线下跌。而人民币亦掉头回落。

在诸多经济学家看来，美元的强势必定让其他非美货币失意向下。刘东亮表示，目前欧洲以及日本依旧维持宽松货币政策，因此相较于美元的强势，欧元、日元将进一步走弱。梅治信预计，欧元对美元汇率现今不到1.26，未来的目标区间应为1.25-1.20之间。对于持有非美货币的市民，若近期无需使用，其实可以兑换为美元，需要时再兑换为使用货币。

而至于对人民币的影响，中信建投团队认为，当前人民币汇率定价已经是参考一揽子货币，但可以明显看出，美元占有很大的权重。未来美元的继续走强，将会使人民币的实际汇率随之继续走强。受此影响，我国的出口增速将会受到抑制。随着人民币币值的越发坚挺，我国企业的海外投资、并购，居民的海外观光、消费将会受到鼓励。不过，刘东亮则认为，人民币在Q E退出后呈现出先升值，后贬值的走势。“人民币升值将导致出口企业压力盛大，出口速度放缓，在此情况下，国内将采取一些货币政策，迫使人民币回落贬值，促进出口。”刘东亮预计，明年一季度以前人民币将以升值为主，而进入二季度之后，人民币有望开始在政策的干预下转为贬值，因此对于出口企业而言，必须做好汇率波动的准备。

黄金、白银：新一轮的下跌

在QE时代，价格被推高的除了美股外，黄金、白银等贵金属以及大宗商品也在Q E时代走出了一番牛市。而上周QE一退场，黄金价格即时大跌，周三至周五三天跌幅超过50美元，收于1173 .5美元。而白银上周也大跌了1 .52%.

回顾伦敦金周K线，美联储开启QE1的时候正值次贷危机爆发后的三个月，黄金对此最初的反应是比较平淡的，但自2009年1月2日的开盘点位801 .97美元/盎司缓步攀升，一个月后大牛市行情宣告开始，2011年9月9日创下令人叹为观止的1921美元纪录高峰，期间最大涨幅达到115%.但自从2013年，QE3削减开始不断升温以来，黄金迎来噩梦般最惨痛的一年，2013年，黄金价格迎来30年最大跌幅。

与之相类似，大宗商品也复制了类似的走势。从“大宗商品之母”原油价格看，布伦特原油期货周K，自2009年2月20日触及低点41 .84美元/桶后开启一波强势拉升行情，2011年4月29日最高上摸125 .50美元，期间最大涨幅高达163%.2012年3月16日创下124 .78美元的次高点后原油价格重心逐步下移，经历了2013年至2014年年中的震荡格局后加速赶底，并逐步迈入熊市，一度创下逾4年低点。

从分析看来，黄金之前的涨势多来源于Q E印钞导致美元贬值。而如今随着美元走强，黄金价格无疑将受到重大利空。“QE的退出，黄金的熊市将更加漫长。”盛达期货珠海营业部负责人谷满仓在接受南都记者采访时表示。中信建投团队亦指出，黄金虽有防风险，抗通胀等作用，但从黄金的长期走势来看，上世纪60年代以来，黄金所形成的两次大牛市皆是与美国经济内部的结构性问题有关。美国Q E结束，以及美元在未来仍将继续走强的格局，对黄金来讲乃是绝对的利空。

对于未来的黄金价格走势，谷满仓认为，未来黄金很难回到1200美元/盎司，黄金价格将展开新一轮的下跌，将在1000- 2000美元/盎司之间震荡。他同时提示，与黄金挂钩的理财产品，新的持有者最好抛空，若是忠实粉持有者，最好锁仓，尽量减少亏损。

企业要多关注汇率

QE对于中国的更大影响或将体现在进出口企业以及企业的海外融资上。刘东亮认为，Q E的退出将提高企业海外融资成本，企业赴港、赴美境外发债的吸引力将下降。此外，他提到，Q E的退出将令人民币出现先升值后贬值的趋势，企业需要更加关注汇率变动，汇率双向波动将在未来很长一段时间内长期存在，企业需要为此选择更加合适的产品和工具进行对冲。

专题采写：南都记者 陈颖 实习生 黄可韵 廖晓霞