股市到底有什么秘密：三要素说尽股市风云

MarketWatch专栏作家亚兰兹(BRETT ARENDS)

导读：MarketWatch专栏作家亚兰兹(BRETT ARENDS)撰文介绍了三位专家的最新研究成果，指出股市的长期行情其实完全是由生产率和财富分配决定，而短期行情基本上都是情绪的产物。

以下即亚兰兹的评论文章全文：

股市到底是有什么秘密呢？

它怎么会有时候就只管涨啊涨的，而另外有些时候，又一味是跌啊跌的？

这个问题确实非常简单，但正因为如此简单，几乎没有谁能够回答。

而且事实上，也几乎没有谁会提出这个问题，因为上涨的时候，没有人会想到问这个，而下跌的时候，这个问题又显得太残酷……比如现在。

有些人，这些所谓现代投资组合理论的信徒相信，这里面是有魔法的。他们说，市场的上涨幅度是“每年平均10%”，或者“扣除通货膨胀后6%”。

就是如此，没有原因可言。在他们眼中，股市就是这样一位魅力十足，令人敬畏，无法怀疑的神祗。

另外一些人强调股息的作用，还有一些人则说这就是国家光荣的象征，就像美国在奥运会上的霸主地位那样。当然，最后还有一些人是相信阴谋论，相信这是联储与“高盛一流”的串谋的结果。

或许，他们的看法多多少少都有一点道理吧。不过，三位经济学教授，纽约大学的格林沃德(Daniel Greenwald)和路德维森(Sydney Ludvigson)，以及加州大学伯克利分校的勒陶(Martin Lattau)还是给出了一些截然不同的说法。

几位教授对股市1952年以来的行情进行了研究，结果发现，所有一切几乎都可以靠经验去解释——换言之，不仅仅是只能用理论，而是靠着三个彼此并不关联的因素就能够观察出来。

三个。

只要这三者走到一起，就能够解开市场的巨大谜题。

第一个是经济体的总体生产率。短期的变量是没有意义的，只有全要素生产率——即经济运用全部劳动力、资本和资源等等要素的效率——的长期趋势才有重大影响力。

第二个是经济体的产出最终到底有多少落到了劳动者的口袋里，又有多少落入了投资者的手中。

第三个就更加简单，就是恐惧——或者，文绉绉地说，“风险规避”。

就是这样。

利用这三个要素，就可以解释股市过去大约七十年间——也就是我们所谓的现当代了——85%的行情变化。这确实意义非凡。

不过，要说真正有趣的，还是最近三十五年的研究。

宏观角度说来，从1980年代早期，华尔街拉开了一场繁荣的大幕，这大幕至今都还没有落下。许多投资者在这过程当中也就越来越相信这就是新常态，会不容置疑地一直持续下去。

对此，华尔街的标准分析答案是，这是生产率提升的结果。

然而，教授们却不能苟同。他们指出，从生产率的大趋势看，前进的脚步其实是越来越慢了。事实上，这也是关于美国经济最少被提及的，令人沮丧的现实之一。政府的数据会告诉我们，根据通货膨胀因素调节之后的“真实”国内生产总值增长速度其实比我们通常以为的要缓慢得多。比如在2000年代，这一增长速度是年平均1.6%，只有1950年代、1970年代和1980年代的一半，1940年代和1960年代的三分之一左右。

那么，股市上涨的动力是哪里来的？答案是，牺牲劳动者的利益换来的。

几十年来，在经济分配图表上，属于劳动者的那一块一直在持续缩水，这一趋势1980年代初之后表现得尤其明显。

企业利润相对于国内生产总值的比例现在正处于接近历史纪录的高水平。对投资者而言，这当然是好事。企业派发股息，回购股票，或者用这些钱去收购大有前途的初创玩家。

教授们强调，这才是股市过去三十五年真实涨幅的最主要来源。

对于投资者而言，这无疑是一柄双刃剑。一方面，或许这意味着我们应该更多买进股票，哪怕在今日在较高的价位上，因为股市本质上是针对不断下滑的工资收入的对冲。另外一方面，这却又意味着，我们所目睹的，将道指送到了1万7000点以上，将标普500指数送到了2000点以上的股市繁荣，或许只是建立在沙滩上的城堡。出来混迟早要还的，既然劳动者前面失去了那么多，他们总会想办法找回来的。

教授们还指出，股市的短期行情变动，75%都是源于风险规避，或者说恐惧。一语中的。

换言之，短期的波动，一切都是情绪的作用。

在这方面，巴菲特(Warren Buffett)其实已经说过不少，而他的财产足够证明，他非常清楚自己所谈论的主题。比如说，在别人恐惧时买进，在别人贪婪时卖出。其实，或许这一切根本就和魔法无关。