深水油气开发促海工装备转型迎机遇 八股飞升

神开股份:受益欧美对俄设备禁运,重心转向服务及海外

神开股份 002278

研究机构：东兴证券 分析师：张雷,王宗超 撰写日期：2014-10-08

关注1:以石油设备为基,战略重心转向服务及海外业务

公司主营业务包括石油钻采设备、石油产品分析仪器、工程技术服务。石油钻采设备包括综合录井仪、钻井仪表、防喷器、井口装臵和采油树、MWD 随钻测斜仪、钻头等,其中综合录井仪国内占有率超过50%,是公司具有核心产品。工程技术服务主要是利用公司自有设备向客户提供录井、无线随钻测井等服务。

公司目前主业与中石油、中石化的油气开发投资密切相关,由于今年国内油气投资收缩影响,中国油气设备市场景气下滑,国内订单减少。为打开公司长期发展空间,公司积极开拓新业务领域和海外市场,推出一些新的产品,把工程技术服务和海外业务作为发展重心,由油田设备制造企业向制造服务一体化转型,提升服务业务和海外业务的比重。

关注2:设备业务:采油树业务地位提升,钻头仍有潜力

1)录井仪:主要通过综合数据分析实现对油气水层的准确评价。公司是录井仪行业龙头,目前国内市占率超过50%。录井仪的需求跟中石油、中石化的工作量相关。今年公司录井业务订单良好,有很多来自延长油田的订单。上半年公司订单有超过70台套,全年增长乐观。

2)采油树:采油树每年大概贡献六七千万的收入,过去比较稳定,随着公司几年采油外贸订单的增长,公司意识到采油业务的重要性,因此公司对采油业务进行了调整,将业务单元独立出来,未来会加速发展采油业务。公司最新研发出HH级采油树,和行业内的低端产品进行差异化竞争,和普通采油树相比,HH级采油树售价更高(百万级),抗压抗硫性更强,主要应用于高腐蚀油气资源的开发。此外,公司初步完成了水下采油树的研发,使公司朝着海洋石油装备迈出了关键一步,进入海洋石油装备这个广阔的市场。随着采油树需求的增长,公司正考虑增加产能的匹配,加上考核方式的变化和新产品的推出,我们认为采油树将成为设备板块中一个较快的增长点,预计未来两年收入规模可提升至2、3亿元的水平。

3)钻头:公司于11年收购主营钻头的江西飞龙67%的股权。飞龙的钻头定位偏低端,公司已经对飞龙进行了一系列调整,包括设备更新、技术升级、人员调整等。目前管理和技术团队已经完成更新,

新的钻头产品已经研发成功,进入试用阶段,预计明年推到市场。钻头作为消耗品,需求庞大,经过调整后, 钻头有望成为公司设备板块一个重要的潜力产品。

关注3:工程技术服务:日趋成熟,服务板块有望延续高增长态势

公司正由石油钻采设备制造商向制造服务一体化转型。公司当前技术服务占比不到15%,未来目标是制造和服务业务规模达到1:1 的水平,通过增加服务内容提高技术服务的比重,未来的目标是做总包业务。

公司目前拥有约50 支服务队,包括近10 支MWD 服务队以及30 多支的CMS 服务队,2013 年工程技术服务板块贡献收入9932 万元,同比增长22.6%,近四年复合增速达到51.3%。公司对MWD 业务做了内部调整,将服务和制造合并,国内卖设备,国外做服务。目前公司的MWD 还未在市场上形成商业化销售,主要还是通过自己的服务队试用、完善,随着未来国内页岩气实现规模化开采,MWD 需求前景看好。此外,公司承担了国家重大科学仪器项目随钻地质油气多参数分析仪(LWD)项目,目前研发接近完成,今年年底推出样机,明年现场试用。目前国内LWD 仪器主要依赖进口,外企为了技术保密,以提供技术服务为主,设备销售很少,且收费昂贵。公司LWD 技术水平已达到国际先进水平,将提升公司的核心竞争力,未来将走高端路线,主要开拓服务市场。随着公司服务业务的逐渐成熟和高端服务的突破,我们认为公司工程技术服务板块未来将延续高增长态势。

关注4:海外业务增长较快,受益欧美对俄部分油气设备禁运

公司海外业务主要分布在中东、美国、俄罗斯、委内瑞拉等国。近年来公司海外业务增长较快,近四年海外业务收入复合增速达48.4%,14 上半年海外业务占比已达30.7%。公司海外订单增加,尤其是俄罗斯市场的订单和美国井口业务订单。通过国际业务增长可以弥补国内业务的下降。公司在俄罗斯、迪拜设有办事处, 由于市场潜力大,公司正将办事处升格为子公司。之前公司在海外市场以销售设备为主,未来考虑设立维修厂,并增加技术服务业务合作模式。

受乌克兰危机影响,美国与欧盟酝酿对俄制裁范围扩大到能源、金融和国防领域。俄罗斯是油气大国,但在石油设备方面的技术相对落后,对外部需求较大,而此次危机导致欧美对很多石油设备出口俄罗斯实施禁运, 俄罗斯不得不向他国寻求帮助。从政治上看,由于中、俄战略空间均承受了来自美国的强大压力,双方关系趋于密切,习近平近期表达了“中国永远不会支持对俄罗斯的制裁,也不会参与”的立场,两国能源合作有望进一步加强,这为中国石油设备出口俄罗斯带来难得的机遇。公司已经明显感觉到来自俄罗斯的订单增长, 公司计划加大与俄罗斯合作力度,在子公司成立后,考虑与当地企业合资开拓业务项目,这将有利于公司海外业务的开拓和业绩的增长。

关注5:管理变革提升长期发展动力

公司今年完成了管理层更替,新管理层更加年轻、有活力。新管理层已推出多项激励机制,包括针对管理层和核心技术人员的股权激励,以及针对销售人员的业绩提成激励。其中股权激励的覆盖面广,根据股权激励计划,以10-12 年平均净利润为基数,14-16 年净利润增长率分别不低于15%、35%、60%(经测算14 年净利润增长要达到20%以上)。激励机制的建立和完善有助于公司业绩目标的达成和长期发展动力提升。

结论:

公司正由石油设备制造商向制造服务一体化转型,战略重心的转移、新品的研发、管理的变革都将为公司提供强大的成长动力。公司受益于欧美对俄石油设备禁运,未来有望通过资本运作实现外延式扩张,步入快速发展的轨道,我们看好公司长期发展前景。不考虑对外收购的情况下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.22 元、0.27 元、0.32 元,按照13.41 元计算,对应动态市盈率分别为61 倍、51 倍、42 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

经济良好,打压金银

标签：海工装备