欧洲版QE引发全球货币多米诺效应

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远超市场预期值的QE规模，随即引发全球金融市场一系列震荡。22日当晚，欧元/美元汇率创过去11年以来的最低值1.1318；原先疲软的黄金价格一度上涨突破1300美元/盎司，欧美股市则踏上刷新历史新高的征途。

过去数天，已有丹麦、土耳其、印度、加拿大、秘鲁等国家央行纷纷宣布降息。这还不包括此前瑞士央行（SNB）出人意料的取消了瑞郎兑欧元下限政策并下调存款利率。

“无可否认，欧洲央行QE政策还将带来一系列多米诺效应。”张刚直言，欧洲央行此举仅仅是拉开了2015年全球货币战争的序幕。

本报记者陈植上海报道

欧洲版QE 的靴子终于落地！

1月22日，欧洲央行（ECB）宣布扩大资产购买规模，即3月起将每月购买欧洲债券资产的额度提高至600亿欧元，一直持续至2016年9月份。这意味着，若欧元区通账率在这段时间没能达到2%目标值，欧洲央行将最多向市场投放1.14万亿欧元。

多数经济学家认为，欧洲央行此举旨在通过释放更多的流动性，缓解欧洲物价通缩与经济衰退的双重压力。

然而，出乎市场预料的是，欧洲版QE规模超过市场预期值的一倍。“多数资产管理机构原先认为欧洲央行最多释放5000亿-6000亿欧元QE资金。”一家美国对冲基金经理张刚直言。

远超市场预期值的QE规模，随即引发全球金融市场一系列震荡。22日当晚，欧元/美元汇率创过去11年以来的最低值1.1318；原先疲软的黄金价格一度上涨突破1300美元/盎司，欧美股市则踏上刷新历史新高的征途。

张刚坦言，由于低估了欧洲版QE的规模，他不得不紧急调仓增加欧元空单，以避免更大的投资损失。

在欧洲央行祭出QE大旗的同时，丹麦央行再次宣布降低基准利率，只为确保丹麦克郎的贬值步伐能与欧元“同步”。

过去数天，已有丹麦、土耳其、印度、加拿大、秘鲁等国家央行纷纷宣布降息。这还不包括此前瑞士央行（SNB）出人意料的取消了瑞郎兑欧元下限政策并下调存款利率。

“无可否认，欧洲央行QE政策还将带来一系列多米诺效应。”张刚直言，欧洲央行此举仅仅是拉开了2015年全球货币战争的序幕。

沽空欧元盛筵

在欧洲央行宣布QE规模的5分钟后，张刚所在的对冲基金投资委员会迅速做出一项重要决定，将沽空欧元的资产比重调高至40%，抛售所有的固定收益类产品，转而增持欧美股票与黄金。他认为，这项决定还是来得有点晚了，当时欧元兑美元汇率已经大跌近100个基点。

“这是投机客主导的一场沽空欧元的盛宴。”张刚坦言。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，1月8日-13日当周投机者持有的欧元净空头增加6811手，净空头达167851手，显示全球投机者赶在欧洲央行推出QE政策前，已经纷纷押注欧元贬值套利。

21世纪经济报道记者多方了解到，投机客之所以敢于大手笔沽空欧元，主要是受到瑞士央行此前突然取消瑞郎兑欧元汇率下限政策的“激励”。他们认为，瑞士央行此举已经释放了一个明显的信号——欧洲央行的QE规模将令欧元汇率大幅下跌，瑞士央行不愿看到手里巨额欧元外汇储备因此受损，宁愿选择放弃这项持续近3年的货币政策。

而张刚所在的对冲基金在这场沽空盛筵中则显得较为谨慎。“也许是我们考虑了太多政治因素。”张刚分析，当时他所在的对冲基金投资委员会认为，德国央行的反对态度令欧洲央行不大可能会采取如此激进的QE政策，预计欧元贬值幅度也相当有限，就将沽空欧元的资产比重设定在15%。

持有类似观点的全球大型资产管理机构并不在少数。基于政治博弈的考量，他们认为德国会要求欧洲央行将QE资金控制在一定规模内，因为德国一直担心欧洲央行注入过多的流动性，会让一些欧元区国家放松经济改革进程，坐等欧洲央行的资金援助。

“但我们还是低估了欧洲央行孤注一掷的决心。”张刚表示，欧洲央行之所以将QE规模扩大至1.14万亿欧元，就是要迫使欧元大幅贬值，以刺激欧元区商品出口与通账率提高。

张刚认为，投机客正是看到欧洲央行“破釜沉舟”的决心，才敢于大手笔沽空欧元套利，令自以为政治嗅觉灵敏的大型资产管理机构陷入投资亏损的尴尬。

“整个晚上，只要欧元汇率一出现技术性反弹，我们就赶紧下单增持欧元空头的资产比重。”张刚说。截至22日收盘，他沽空欧元的资产比重达到30%，仍未完成基金投资委员会设定的目标。

他分析说，市场似乎存在一股资金力量，要让欧元汇率一跌到底。后来得知，当晚有不少外汇经纪商自营部门使用更高的投资杠杆押注欧元汇率下跌。

“也许，外汇经纪商需要用欧元汇率的大幅下跌，完成自我救赎。”

外汇经纪商的救赎机会

张刚之所以这么认为，是因为1月15日瑞士央行意外取消瑞郎/欧元汇率下限政策引发瑞郎大幅上涨，令不少外汇经纪商损失惨重。

全球最大外汇交易商之一的福汇公司（FXCM）便是其中一位“受害者”，瑞郎汇率突然大涨令这家公司突然遭受2.25亿美元损失，一度无法满足当局的监管资本要求，只能求助投资银行拆入短期贷款渡过难关。

“甚至一些中小型外汇经纪商直接宣布破产。”一家国际投行经纪部门人士说。究其原因，这些外汇经纪商自营部门一直认为瑞士央行会在欧元/瑞郎1.20汇率处干预汇市压低瑞郎汇率，于是在这个价位大手笔沽空瑞郎。随着1月15日瑞士央行忽然宣布取消欧元/瑞郎1.20汇率下限的货币政策，他们不得不为自己的轻率买单。

更令这些外汇经纪商“腹背受敌”的是，由于自身投资亏损引发流动性风险，大量客户可能改换门庭。

“为了留住这些客户并尽早摆脱投资亏损困境，他们开始围绕欧洲版QE政策大做文章。”上述国际投行经纪部门人士透露，此前一些不看好欧洲QE政策的外汇经纪商，近期忽然频频发布报告押注欧元汇率大幅下跌，甚至认为年底欧元兑美元汇率可能跌至1：1平价水准。

“事实上，除了鼓励客户押注欧元下跌外，很多外汇经纪商自营部门也动用很高的投资杠杆买跌欧元汇率。”这位国际投行经纪部门人士表示。他们孤注一掷的背后，是需要尽快获得大量短期收益，偿还银行贷款或弥补此前的瑞郎沽空投资损失，令业务发展重回正轨。

记者也发现，部分外汇经纪商一面参与沽空欧元套利，另一方面未必认准欧洲版QE将引发欧元汇率大跌。

去年底，富拓外汇（FXTM） 首席市场分析师Jameel Ahmad在接受21世纪经济报道记者采访时直言，欧元区央行要落实QE政策未必会一帆风顺，其中一个操作难题就是，欧元区各个国家的主权国债信用评级与收益率相差较大，欧元区央行如何采取一个各方都满意的购债计划释放欧元流动性，需要在欧元区国家内部进行很多政治博弈，这个博弈过程某种程度上会引发欧元汇率的反弹。

欧元套息交易兴起？

在欧洲QE政策出台当晚，张刚竟然收到来自一家欧洲投行发来的套息交易投资建议，对方愿意按欧元同期LIBOR+5-10个基点的价格，提供4-5倍融资杠杆倍数，供张刚所在的对冲基金参与各类套息交易投资。

“其实，我们内部也讨论过利用欧元QE资金泛滥进行套息交易的可行性，当时投资委员会也认为这是一个不错的交易机会。”他说。

所谓的欧元套息交易，即投资者借入大量欧元资金，用于购买其他高息国家（新西兰、巴西、俄罗斯、印度、中国等）的高收益资产，赚取两者之间的汇差与利差双重收益。

以欧元-人民币套利交易为例，经张刚测算，考虑到人民币兑欧元年升值幅度为2%-3%，加之人民币基准利率较欧元高出3%，令人民币兑欧元的无风险套利整体收益可以达到5%-6%，对不少国际投资机构有相当高的吸引力。

目前，这项套利交易能否顺利开展的最大不确定性，就是人民币兑美元的汇率走势。

张刚分析，每逢某些经济大国出台QE政策期间，人民币汇率总会在一段时间内盯住美元汇率，若人民币没有随美元同步升值（即人民币兑美元出现贬值），就可能间接压低人民币-欧元套利交易的整体收益率。

中国央行副行长潘功胜此前表示，随着欧洲央行推出新一轮QE政策，加之美国量化宽松政策正常化的趋势，将会进一步推动美元汇率走强，可能会对人民币兑美元汇率形成下行压力。

在多位投行人士看来，随着欧元区QE政策释放大量欧元流动性，势必引发欧元套息交易的活跃，但这些套息交易资金的主要流向，将是经济复苏前景良好、美元持续走强的美国金融市场，而不是经济增速趋于放缓的新兴市场国家。

但欧元套息交易的兴起，已然引起某些国家央行的高度警惕。就在欧洲央行推出QE政策的前两周，包括丹麦、土耳其、印度、加拿大和秘鲁等国家央行纷纷宣布降息，意在通过压低利差收益，阻止欧元套息交易引发的热钱大举流入。

事实上，欧洲QE政策究竟能引发多大规模的套息交易，目前仍是未知数。

有金融机构分析，按照欧洲现行QE政策的规划，欧元区各国将按照自己在欧洲央行的出资持股比例决定购买国债资产的资金规模，考虑到德国与法国分别持有欧洲央行26%与20%股份，这意味着约50%QE资金（约5000亿欧元）将流入德法两国，而这两个国家实体经济复苏正需要大量资金注入，某种程度令欧元套息交易实际资金规模有所缩水。（编辑马春园）