彭博经济学家：图解中国政府工作报告

国务院总理李克强周四(3月5日)公布政府工作报告，报告称中国2015年经济增长目前降至7%左右，创逾15年来最低。彭博经济学家Tom Orlik与Fielding Chen撰文指出，中国决策层已不得不对现实作出妥协，提出了更加温和的经济增长目标。货币政策立场更加稳健，财政支出承诺更为有限，意味着即便是这个下调后的目标，要想实现也非易事。

(图表：GDP增长目标与实际情况)

在向全国人大作一年一度的政府工作报告时，中国总理李克强宣布2015年国内生产总值(GDP)增长目标为7%左右，低于2014年的7.5%。经济论调亦显黯淡，报告称，今年面临的困难可能比去年还要大

目标下调还反映出经济增长与就业之间的关系发生变化。劳动力密集的服务业扮演更重要角色，意味着更小的经济增长规模仍可以创造更多就业机会。经济增长基础提升也有同样效果。新增就业目标仍是1,000万，与2014年持平。

(图表：主要经济体的公共债务与GDP之比)

支持经济增长的政策选项正在从让货币政策发挥更大作用向财政政策发挥更大作用转变。M2增幅预估为12%，低于2014年的13%。财政赤字目标从相当于GDP的2.1%提高至2.3%。当中反映出的事实是，银行已经透支，而公共债务仍然偏低。贸易增长目标从2014年的7.5%降至6%，预示外需低迷。

有迹象表明促增长政策还将发生其他变化。房地产侧重点从去年的遏制投机转向支持居民自住和改善性住房需求。保障性安居工程目标从700万套提高至740万套。随着房地产销售萎缩，政策继续向着支持民间与公共需求的方向转变。

基础设施建设支出料将上升。工作报告承诺铁路投资保持在8,000亿元人民币(1,280亿美元)以上，重大水利工程投资超过8,000亿元。2014年政府工作报告都未曾提及这两项支出。政府将放宽投资项目审批，取消民间投资壁垒，采取财政贴息、加速折旧等措施，推动传统产业技术改造。

不过，并不能确定上述措施是否足以促成7%增长目标的实现。我们原先预计预算赤字目标是相当于GDP的2.5%，为此政府会有允许地方政府举债等大刀阔斧的举措。即便如此，是否有足够的政策来支持需求仍是疑问。

(图表：房地产与土地销售)

一个没有回答的主要问题是，如何填补土地财政收入减少与收紧地方政府隐性举债后带来的资金缺口。鉴于这是地方政府非常重要的收入来源，相当于0.2% GDP的财政赤字目标无法填补这一缺口。扩大基础设施民间投资比例也无法完全回答这个问题。

我们预计2015年中国经济将增长6.7%至7.2%。鉴于政府设置了更低的增长目标，而且用于支持经济增长的政策承诺比较有限，实际增长情况可能更接近上述预测的低端。工作报告成为今日股市热点，上证综指早盘下跌约1%。