国泰君安：注册制提高直接融资比例 推动A股估值趋于合理

3月5日，国务院总理李克强在作政府工作报告时表示，要把改革开放扎实推向纵深，其中一项任务就是“实施股票发行注册制改革”。同日，证监会主席肖钢表示，注册制的改革有利于股市的健康发展，应该不会对市场造成波动。对此，国泰君安表示，预计注册制可能的推出时点是10月或6月前后，取决于《证券法》修订进展以及是否走绿色通道。

国泰君安表示，注册制提高直接融资比例。当前中国金融结构严重滞后于经济结构转型升级。未来有望大发展的高端制造业、现代服务业、民营中小企业等都是轻资产、重知识、高技术、高风险的部门，当前以银行间接融资为主的金融结构不能有效支持产业升级。推动转型创新、去杠杆、降低企业融资成本等关键是推动股权融资崛起。注册制将降低企业上市门槛、上市成本并提高市场效率，有利于提高企业直接融资规模，优化社会融资结构。此外，注册制激发创新创业活力促转型。注册制改革中明确提出了取消股票发行的持续盈利条件，这可以让那些现阶段无法盈利但却拥有较高成长性的企业将直接受益。直接融资比率的提高，将畅通VC、PE 的退出通道，激发创新创业活力。

对于注册制对股市的影响，国泰君安认为，注册制实施将改变上市公司结构，提高代表创新和经济转型方向的上市公司比重，将奠定股市长期繁荣之基。未来随着注册制提速、供给增加、退市趋严、监管加强，壳价值降低，估值趋于合理。注册制对市场和估值的影响程度取决于改革进度和供给节奏。