自贸区一带一路战略升级 15股重大机遇

[中国证券网编者按]权威渠道获悉，在李克强总理政府工作报告中，自贸区和一带一路战略被再次重点提及，这意味着相关概念股正在全面升级，值得市场重点关注。

自贸区接轨一带一路战略 概念股后市或被再度引爆

李克强总理在今年政府工作报告中提出，拓展区域发展新空间。统筹实施“四大板块”和三大支撑带战略组合。

编者按：李克强总理在今年政府工作报告中提出，拓展区域发展新空间。统筹实施“四大板块”和“三大支撑带”战略组合。这是官方首次将西部大开发、东北振兴、中部崛起和东部率先发展概括为“四大板块”，把“一带一路”、长江经济带和京津冀协同发展明确为“三大支撑带”，基本可以说涵盖了中国经济实力和发展潜力最大的几个地区。同时也意味着从以前的各个省为单位到现在三大跨区域支撑带为单位，中国的区域战略逐步走向全局性和整体性。可以相信，未来，“一带一路”、长江经济带和京津冀三地之间也将不断互动，共同承担着国内整体改革开放以及创业创新的试点。通过这三个地区的支撑，中国的对外开放将进一步走向深入，并在科技创新、体制机制改革、金融航运、企业引进来和走出去等领域取得突破性进展，并进而成为名副其实的世界经济的发动机。

一带一路战略和自贸区这两大战略提出来之后，由于二者之间的巨大差别，实施推进程度不尽相同。这其中，一带一路至今规划尚未出台，而上海自贸区设立一年多之后，其积累总结的一些可复制的经验已经开始向第二批自贸区推广，甚至有些经验开始在全国范围进行推广。未来，自贸区将与一带一路对接，一带一路与自贸区两大战略是纲与目的关系，一带一路为纲，自贸区为目，纲举而目张。

天津滨海新区空港片区街头的一道白色拱栏上，写着“中国（天津）自由贸易试验区”的牌子早已挂好，但原定3月1日的自贸区（FTZ，自由贸易园区）挂牌推迟了，广东、福建也不例外。

3月3日全国两会开幕，这意味着自贸区挂牌时间要排在这一当前中国最重要的政治活动之后。至于挂牌为什么推迟，众说纷纭，天津一位要求匿名的权威专家对记者表示，将自贸区与“一带一路”（丝绸之路经济带与21世纪海上丝绸之路）战略进行对接是一个重要因素。

消息人士预期，两会之后离自贸区挂牌与一带一路规划出台的时间将不会太遥远。天津滨海新区一位人士表示，自贸区挂牌时间大约会在3月20日左右。此外，权威专家表示，两会后关于一带一路将可能出台大的纲要，而非规划，只是起原则性指导作用。

一带一路与自贸区纲举目张

在此前官方媒体的评论报道中，已经多次提出一带一路与自贸区两大战略是纲与目的关系，一带一路为纲，自贸区为目，纲举而目张。

十八大之后，新一届中央领导班子提出一带一路与自贸区战略，地方政府为了争抢这两大国家战略竞相角逐。目前已有30多个省市区在政府工作报告中提出积极参与、主动融入一带一路战略，此外，在天津、广东、福建三地顺利纳入第二批自贸区名单之后，西安、重庆、兰州等西部地区也纷纷希望纳入自贸区战略。

这两大战略提出来之后，由于二者之间的巨大差别，实施推进程度不尽相同，一带一路至今规划尚未出台，而上海自贸区设立一年多之后，其积累总结的一些可复制的经验已经开始向第二批自贸区推广，甚至有些经验开始在全国范围进行推广。

正是由于两者之间的差距，一些地方政府在申报自贸区的过程中，并未考虑到一带一路战略，即便是被纳入第二批自贸区的天津，一开始对一带一路战略提及的也不多。

“天津不是不积极，而是贴的不紧，感觉没有什么抓手，广东、福建与海上丝绸之路联系很紧密，天津唯一能涉及的就是欧亚大陆桥东端的起点。”南开大学研究生院副院长、中国APEC研究院院长盛斌表示，天津市委政研室曾约过他和其他专家研究天津怎么贯彻一带一路战略。

商务部国际贸易经济合作研究院副院长李光辉对记者说，自贸试验区（FTZ）的成功经验，可以用到FTA（国家间的自贸区）谈判当中，一带一路是大战略，有不同平台和合作方式，FTA是一带一路与沿线国家合作的重要方式。

“一带一路、自贸试验区都是深化对外开放的载体。”李光辉表示，“所以在对外开放过程中，一带一路和自贸区的目标是一样的，都是为了进一步深化对外开放。”

“对外开放分三大板块，沿海、内陆和沿边，总的格局是沿海开放程度高，内陆和沿边开放程度低。”中国社科院工业布局与区域经济研究室主任、中国区域经济学会副理事长兼秘书长陈耀对记者表示，一带一路正好为这些地区提供了开放的契机，借此构建内陆、沿边与沿海开放的全方位开放体系。

如果说一带一路是从构建对外开放新格局的战略高度出发，那么自贸试验区则是在投资自由化、贸易便利化、金融国际化、行政管理简化等具体方面先行先试，为中国与国际贸易谈判积累经验。习近平针对一带一路提出的五通问题与自贸试验区的四化任务也有相通之处，比如贸易畅通、货币流通正与贸易便利化、金融国际化相吻合。

天津自贸区方案起草小组成员、天津自由贸易区研究院执行院长刘恩专对记者表示，自贸区试验的一些成果将来可以运用在与一带一路沿线国家谈判中，有利于一带一路的建设推进。

自贸区或成一带一路重要节点

在此次全国两会上国务院总理李克强所做的政府工作报告中提到，把“一带一路”建设与区域开发开放结合起来，并将一带一路与自贸区建设都列为构建全方位对外开放新格局的内容。

“一带一路要有内容，从国内看一定要和不同区域结合在一起，要和地方的区域经济发展结合在一起，因为地方是一带一路国内段的载体。”商务部国际贸易经济合作研究院副院长李光辉对记者表示。

对于区域的开发开放来说，当前最重要的战略就是一带一路与自贸区战略，不过一带一路范围较广，而自贸区则需要中央的严格审核方能批准。在几乎绝大多数省份与一带一路战略挂钩的同时，自贸区目前获批的只有4个，而且第二批自贸区尚未正式挂牌，至于第三批自贸区谁能入围、何时推进目前形势尚不明朗。

与自贸区准入门槛高相比，一带一路虽然能与大多省份沾边，但毕竟它是一个开放战略，除了国内各个区域的参与之外，还需要与沿线国家商谈合作，而这正是推进速度不快的原因。

要推进落实一带一路，在国内需要一些核心区域和重要节点的支撑，而这些重要节点则有可能成为新的自贸试验区。

从目前获批的4个自贸区来看，都可以纳入一带一路范围内。上海、广东、福建等地与21世纪海上丝绸之路关系密切自不用说，在盛斌看来天津作为北方的国际航运中心、经济中心和新亚欧大陆桥东端起点，对一带一路的国内核心区域和相关国家具有较强的经济辐射与联动作用。

“一带一路战略核心要点是东西互济、陆海统筹，要连接起来，这些节点地区特别重要，这就构成一个大的环路，陆上和海上将来会无缝连接。”中国社科院工业布局与区域经济研究室主任陈耀对记者表示，这个边界会越来越模糊，海上丝绸之路起点，也有可能成为陆上丝绸之路的连接点，天津可以把日韩的货物通过天津港走陆上运到欧洲，这也是新的贸易方式变革。

因此，在一带一路国内段一些地位重要、腹地广阔的交通节点，都可能成为一带一路建设的重要支撑点，在自贸区向全国推广的过程中，这些地区则有着较大的潜力。

五洲交通(600368)：收购资产意在做强主业，多元化投资提升内在价值

第一，此次收购有利于增强主业盈利能力目前，公司主要经营收费公路，相关收费公路经营收入占公司营业收入的90%以上。公司现有的运营路产中，只有平王路和4 月13 日刚开通的筋竹至岑溪的两段高速公路资产，全长分别只有29.44 公里和39.99 公里，其余公路资产均为二级和一级公路。本次发行募集收购完成后，公司拥有的高速公路资产将大幅提高至257 公里，从而将夯实公司的主营业务，提升公司的核心竞争力。

坛百高速为广州至昆明高速公路的重要连接路段，于2007年12月28日正好通车运营，投资总额51.53亿元，平均每公里建设成本只有2746.5万元，建设成本低廉。2009年和2010年一季度，坛百高速通行费收入分别同比增长25.64%和45.34%。

假定五洲交通于2010 年12 月31 日完成收购，公司2011 年的主营业务收入预测数为14.2 亿元，其中坛百高速2011年的营业收入预测数为5.37 亿元，占预测主营业务收入的37.83%。坛百公司2011 年预计贡献净利1.62 亿元，约占公司2011 年预测归属于母公司所有者净利润的48.29%。

由此可见，通过本次收购，公司主营业务收入规模大幅增加，其盈利能力也大为增强。第二，优质高速公路资产注入有望延续五洲交通是广西唯一的交通运输上市公司，为了充分发挥其融资平台作用，公司大股东广西交通投资集团很有可能把目前已建成在运营中的优质高速公路(包括括南宁至坛洛、南宁至柳州等)在未来陆续注入五洲交通，从而做大做强高速公路主业。

第三，区域经济发展和多元化投资打开业绩成长空间，给予公司“推荐”评级随着西部大开发战略的持续实施、中国—东盟博览会永久落户广西南宁、泛珠三角区域合作、大湄公河次区合作、环北部湾经济圈建设的加快，以及中国-东盟自由贸易区于2010 年1 月正式建成，西南地区与华南地区的经济、人员交往日趋紧密，广西交通运输业进入了加速发展的黄金时期，交通流量将增长迅速。在区域经济带动下，五洲交通将借力资本市场，通过投资、收购等多种方式，加快拓展公司公路物流业务，力争在几年内将公司发展成为广西地区的公路物流龙头核心企业。

在公司主业逐渐加强的同时，公司投建的南宁农批市场和五洲房产项目分别在2010 年和2011 年进入销售结算期，成为公司利润的助推器。此外，公司建设和经营的凭祥国际物流园全部建成后，将成为华南地区最大物流园、全国最大边境口岸物流园，届时将借助其显著的区位优势实现交易额和货物吞吐量的快速增长，实现盈利持续增长。综合来看，公司业绩进入了高成长阶段，内在价值正加速提升，预计公司2010-2012年EPS为0.23元、0.44元和0.61元，对应的PE为30倍、16倍和11倍，给予公司“推荐”评级。（吴云英 长江证券）

四川路桥(600039)：未来四川交通基建BOT项目的载体

评论：

“铁投集团”收购公司股权已无实质性障碍

四川铁路产业投资集团有限责任公司(以下简称“铁投集团”)收购公司原控股股东四川公路桥梁建设集团有限公司持有的本公司35.79%股权已获得国资委及证监会批准，已无实质性障碍，目前正在办理股权划转及过户的后期程序性工作。收购完成后，公司(四川路桥)由“铁投集团”的孙公司变更为其子公司。四川省政府为整合省辖大型企业，由四川省国资委全资控股、成立“四川发展”公司，以“四川发展”为产业投资平台、通过“1+N ”模式对省内企业进行业务整合与管理。“四川发展”为控股母公司，按业务类型划分，成立各专业投资子公司，对省内的上市或非上市大型企业进行板块化管理。“铁投集团”即为“四川发展”全资控股的众多子公司之一。“铁投集团”组建于08 年底，主要代表四川参与国家和地方合资铁路项目的投融资、建设、运营和管理，定位为对省内交通基建项目进行投资、建设、运营和管理，享受四川省境内交通基建项目的特许经营权。

本次收购完成后，“铁投集团”控制的核心企业将有：川铁集团(100%控股)、四川路桥集团(100%控股)和四川路桥(35.79%控股)。

本次收购的目的是为实现四川国资委对下属企业及国有资产进行整合的战略规划，利用公司的资本运作平台，提升国有资产运营效率。通过股权转让及后续资产整合，公司的业务规模有望不断扩大、盈利能力不断增强。铁投集团也将按照省政府的统一部署和规划，继续做大做强上市公司。我们认为，通过此次收购，公司的业务模式有望得以转型，依托控股股东的支持，成为未来四川交通基建BOT 项目的载体。

定向增发项目将有助公司增强稳健经营能力、培育新的利润增长点

结合本次收购，公司拟向包括控股股东“铁投集团”在内的不超过 10 名特定对象，以每股不低于7.47 元的价格定向发行1 亿到2.2 亿股股份，用于成绵高速复线BOT 项目。公司控股股东“铁投集团”承诺将认购不少于50%本次非公开发行的股票，表明了大股东支持公司优化产业结构、做大做强交通基础设施建设运营商的决心。增发完成后，“铁投集团”对公司的控股比例将进一步上升。

成绵高速复线全长 86.2 公里，预计总投资57.36 亿元，最低资本金14.34 亿元。该项目建设期3.5 年，运营期26.5 年。按26.5 年经营期测算，该项目税后内部收益率为10.63%，高于财务基准折现率7.65%，静态投资回收期为11.09 年。公司拟募集的14 亿元资金中，10.34 亿元将用于增资成绵高速复线BOT 项目，剩余3.66 亿元用于补充公司流动资金。增资后，公司对该项目的持股比例在70%以上。

该项目区域交通量日益增长，需求旺盛。该项目作为四川灾后重建的重点交通基建项目，建成后将大为提升“成都—德阳—绵阳”一线交通运力，明显提高四川公路网的交运效率。该BOT 项目的运作前景良好。

BOT 项目运营，短期内能大幅提高施工业务收益，长期发展空间广阔

与以往公司主要通过激烈的市场化竞争所取得的施工业务不同，BOT 项目更多地则是以“投资带动施工总承包”业务模式来运作。通过BOT 项目的获取，公司不仅能获的施工业务量，在施工环节的毛利率亦能大幅提高，且项目建设期一完毕即能体现为公司的利润。

从后续增量业务发展前景来看，四川省委政府为加快灾后重建，力争在2010 年前完成投资超过3 万亿元，并以交通为主的基建投资为投资重点。到2012 年，四川全省将重点建设13 个近1600KM 的国家高速公路网项目。我们认为，在拥有省内交通基建项目特许经营权的大股东“铁投集团”的大力支持下并结合公司逐步转型为交通基建BOT项目载体的战略性举措，未来，公司在交通基建项目的建设、运营方面发展空间广阔。

结合公司目前经营情况及未来业务发展趋势，我们判断公司未来利润增长点主要如下：(1) 订单充足。公司09 年上半年新签订单23.64 亿元，同比增长372%，待执行合同38.45 亿元；公司潜在BOT 订单在20 亿元以上，而集团公司BOT 订单约200 亿元；

(2) 低利润项目基本已做完。原来公司作为主营的施工业务，大量是低价中标所得，目前已基本做完，后期项目的盈利能力较强，未来项目的利润会逐步释放；

(3) 路桥投资项目利润贡献稳定。公司“3 路1 桥”每年能贡献5000 万元以上的净利润，毛利率在50%以上。

(4) 水电项目后续步入回报。平昌巴河水电项目建成投产后，电力销售大幅提升，上半年上网电费同比增长258%；甘孜州巴郎河两级电站累计完成投资10.35 亿元，占投资额的85.2%，其中巴郎口水电站主体工程已完毕、今年四季度有望并网发电，华山沟水电站2010 年底投入运营。

初步预计公司 09~11 年归属于母公司股东的净利润分别为18.33、25.84 和29.72 百万元，对应EPS 分别为0.06 元、0.09 元和0.10 元。

（国信证券 邱波）

友利控股(000584)：2010年将实现业绩反转

房地产业务开发力度加大 2009年上半年在氨纶业务不景气的情况下，公司坚持以新技术新材料产业为主导方向之外，适度加大了房地产的开发力度，把房地产打造为公司经营业绩新的利润增长点，2009年共实现营业收入8699.9万元，营业利润2060.2万元，占公司营业利润总额的22.27%。

2010年公司业绩将实现V型反转 2009年4月，受下游需求的逐步好转，氨纶行业也逐渐走出低谷，开工率及平均库存水平渐渐恢复正常。但此前的危机使得全球氨纶生产商放慢了产能投放的步伐，新能投放的速度远低于需求增长的速度，从而使氨纶行业整体迈入供需不足的阶段。自年初氨纶价格的快速上升也印证了这一点。我们预计公司2010年氨纶均价将为6万元/吨。同时公司1.2万吨产能的投产正好赶上氨纶价格上涨的进程。这将使得公司在经历2009年的业绩低谷后，在2010年实现V型反转。

差别化产品符合发展方向 公司1.2万吨新投产项目及0.63吨技改项目均为差别化氨纶产品，公司差别化率提高至50%。在我国氨纶差别化程度较低的背景下，公司氨纶差别化产品比例的提升无疑能够增强公司未来的盈利能力。

预计2010年芳纶1313开工率至少80% 去年国际芳纶1313需求突然下降，公司芳纶1313销量走低。但2010年元旦以来，国外需求转好，订单增加，公司将年前停开的生产线重新运转起来，目前三条芳纶生产线均处于运转状态，开工率为80%-90%。我们预计今年全年芳纶1313开工率至少为80%。(湘财证券 田蓓)

重庆路桥(600106)：路桥资产发展前景看好

(1)股票投资亏损导致净利润下降。

公司路桥业务收入正常，上半年路桥通行费收入同比增长7.1%，营业成本同比下降9%，主营业务利润同比增长7.7%。导致报告期净利润亏损的主要有因素有三，一是股票投资亏损。上半年公司斥资2.83 亿元购买股票，可惜投资收益欠佳，股票市值下降1003.72 万元；二是投资收益同比下降。去年公司转让益民基金等企业股权增加投资收益，今年没有企业股权转让，投资收益比去年同期减少了1272.18 万元；三是财务费用同比增加1075万元。报告期公司为新建项目增加长期借款8.16 亿元，导致财务费用增加。三项因素共同作用下，公司利润总额同比下降22%，净利润同比下降13%。

(2)参股公司贡献了42%的净利润。

公司持有重庆银行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股权，报告期，重庆银行贡献投资收益942 万余元，占本期公司净利润的17.44%；渝涪高速实现净利润8181 万元，公司按照持有股份享有的收益为1432 万元，占当期公司净利润的24.7%。两个参股公司合计贡献了本期净利润的42.16%。

(3)公司拥有渝涪高速公司股权的优先购买权。

渝涪高速公司拥有业绩高增长的优质路产，报告期渝涪高速净利润同比增速为27%。“渝涪高速”由重庆上桥至涪陵长江大桥北桥头，全长118 公里，2000 年12 月28 日建成通车。渝涪高速公路公司拥有渝涪高速公路自2003 年9 月30 日至2038 年9 月29 日的特许经营权。目前渝涪高速已经度过车流量培育期，通行费收入步入快速增长通道，随着沪蓉(渝)高速的全线贯通，该路产具有良好的发展前景。

2007 年，公司在与重庆渝富资产管理公司联合收购渝涪高速公司股权时曾经约定，“公司拥有重庆渝富出资所享有的渝涪公司股权的优先购买权，且购买价格为1.16 元/股。在本次收购完成后15 年内，如公司一次或分次对重庆渝富所享有部分股权以1.16 元/股的价格提出收购要求，重庆渝富应当将相应的股权转让给本公司”。如今，公司收费资产嘉陵江牛角沱大桥2010 年12 月31 日收费权到期；石板坡大桥2016 年12 月31 日收费权到期，届时政府将无偿收回公司收费权，公司面临收费资产萎缩，持续经营不利的局面。不失时机地启动渝涪高速公司剩余股权收购，无疑是符合公司股东长期利益的选择。

预计公司2010~2012 年EPS 分别为0.249、0.256 和0.305 元(假设营业收入增速分别为7%、5%和6%)，PE分别为42、41 和34 倍，当前公司股价10.44 元，目标PE18~20 倍，投资评级为“中性”。（银河证券 张秋生）

华神集团(000790)：利卡汀突破瓶颈 生物产业前景光明

公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局，其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看，具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点，而利卡汀的推广则是重中之重。

利卡汀突破瓶颈在即，生物产业前景光明n 小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落，仅10.43%，究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此，公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀，下半年即将进入实质性推广期。从目前来看，其在试用中受限制较小，可在普通医院推广，而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效，未来极具市场前景。

n 四期临床试验即将结束，市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声，报告预计在下半年发布，届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看，在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号，我们认为，随着用药手段的逐步改进，四期临床的有效率有望进一步提高，从而为利卡汀的后续推广奠定基础。n 新产品上市在即，生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产，将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看，两者都具备了良好的市场前景，华神生物有望如虎添翼。

三七通舒市场空间大，引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏，三七通舒胶囊增长迅速，2007-2009 年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势，我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长，并成为中成药业务发展的主引擎。

动保业务收入波动较大，猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈，公司动保业务收入不太稳定，未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划，从而实现进一步放量。

钢构业务市场份额提升明显，短期不会剥离。7月29日，华神钢构刚签订了一份价值1.62 亿元的施工合同，工期截至今年12 月31 日。加上上半年0.93亿收入，华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入，在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史，且基本保持盈利，故公司短期不会考虑剥离。

募投项目促产业集中，运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件，除了生物技改扩建项目已基本完工外，其余募投项目预计在2012年投产，届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园，实现资源的共享和优化配置，可以在一定程度上提高管理效率。

不考虑定向增发，我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.07 元、0.27 元和0.41 元。我们认为，随着小放射剂量利卡汀投放市场，利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈，加上新产品的上市，有望实现爆发式增长。由于股权激励的因素，今年管理费用增加了2024万元，加上股权稀释作用，EPS被摊薄约0.1元，造成了今年业绩偏低。从股价上来看，公司2011 年、2012年PE分别为51 倍和33 倍，已基本反映了高成长带来的估值溢价，故我们首次给予公司“增持”的投资评级。对于长期投资者，我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长，可以坚定持有；但短期股价偏高，建议短线投资者逢高减持。（湘财证券 叶侃）

四川美丰(000731)：估值合理 增持评级

2009 年，公司实现主营业务收入36.63 亿元，同比增长6.61%；实现利润总额9289 万元，同比减少54.96%；归属于母公司净利润1.37 亿元，同比减少31.70%。报告期内实现每股收益0.28元，低于我们预期。公司总股本没有变化。09 年分配预案为每10 股派发现金0.7 元(含税)，09 年度不用资本公积转增股本。

报告期内公司营业收入增长缓慢主要由于占公司收入最大的尿素(占比69.72%)收入虽有33%的增长外，其他产品的收入无增长或负增长，拖累了公司整体收入水平；而营业利润大幅下滑主要由于公司产品毛利率二、三、四季度快速下滑(二季度10.07%，三季度8.83%，四季度3.86%)，究其原因，主要由于公司煤头自产尿素(毛利率为-12.49%，去年同期-7.28%)

和外购尿素(毛利率0.19%，去年同期1.41%)毛利下滑明显。

公司期间费用率为8.42%，是06 年以来的最高水平，主要由于计算分母项营业收入增长幅度较缓所致，并非公司期间费用绝对额的大负增长。其中管理费用同比下降1.7%；财务费用同比下降15.34%，主要由于贷款利率下降和资本化利息的增加；销售费用同比增加1.44%，主要由于09 年装卸费和中转运输费增加所致。

09年四季度公司将贵化27.28%的股权转让给相关方甘肃刘化。

贵化近两年亏损严重，08 年净利润-7946.22 万元，09 年-12918.09 万元，影响公司09 年度净损益-3503.54 万元，影响每股收益7 分钱，公司由贵化的控股58%变为参股28%，一定程度上也减少了公司的损失。

我们预计10、11、12 年公司每股收益分别为0.32 元、0.45 元、0.57 元，相应PE 为27X、19X、15X。天然气价格每变化0.1元，公司业绩弹性为0.04 元。我们认为公司估值合理，如果天然气大幅上调，公司在气头尿素企业中影响较小，更多为比较优势。“增持”评级。

风险提示：天然气价上涨风险；（太平洋证券 姚鑫）

西安旅游(000610)：长期发展战略清晰 持有

点评:此前,西安旅游通过配股融资1.19亿元,利用其中3003万元作为出资与西安环城建设旅游开发总公司合作组建成立西安城墙旅游开发有限责任公司。但自城墙公司成立以来,由于受文物管理、西安市关于城墙旅游开发规划与管理体制调整等因素的影响,开发总公司用于出资的经营性资产和经营权未移交到位,城墙公司一直未能正常经营。公司认为,清算解散城墙公司后收回的资金用以追加到"西旅国际中心"项目投资,可以减少"西旅国际中心"项目的银行融资,提高公司募集资金使用效率,符合公司的长期发展战略。我们给予"谨慎持有"评级。（中国证券网）

西安饮食(000721)：面临资产整合 逢低参与

公司是西北地区餐饮企业龙头，旗下门店地处西安市黄金地段，且多为百年历史的老店、名店和特色店，公司的控股股东为西安旅游集团有限责任公司，集团曾承诺整合其持有的两家上市公司业务，方向是“将涉及酒店、餐饮、娱乐业务的资产整合到西安饮食，将涉及旅行社、景点、旅游地产、商业地产业务的资产整合到西安旅游”。盘面上，该股盘整蓄势走势，逢低参与。（港澳资讯）

宝商集团(000796)：商业百货变身餐饮业务

点评:根据重组方案,宝商集团拟以持有的宝鸡商业100%的股权外加5049万元与大股东海航控股持有的6家航空饮食子公司的股权进行置换。置换完成后,宝商集团的主营业务将转向以航空配餐、铁路配餐为主的餐饮服务业,经营业绩将受到航空运输业的影响。根据已经公布三季报显示,宝商集团2009年前三季度的每股平均收益只有2分钱,市盈率已经超过300倍,公司在资产重组后的业绩可能会有提升。（中国证券网）

陕西金叶(000812):上升空间已打开 可跟进

公司主要从事烟标印刷，大股东更换后对历史遗留问题清理良好。公司在朱宏路老厂区的改造进展顺利，涉足的教育产业也开始带来正收益。目前走势已形成放量突破上升通道加速之势，连续攻克(月中旬及8月初高点后，上升空间已打开，可跟进。公司主要从事稀土永磁和新型磁性材料及其应用产品的研究，是中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商。公司正在积极推进钕铁硼磁体在风力电机和混合动力汽车的应用，预计随着风力发电机组和混合动力汽车的普及，公司收入可望进入快速增长期。

铁龙物流(600125)：业绩发展顺利 推荐

业绩符合市场预期。公司上半年实现营业收入11.45亿元，同比增长75.3%；营业利润3.23亿元，同比增长33.6%；归属母公司所有者净利润2.43亿元，同比增长33.8%；实现基本每股收益0.24元，基本符合市场预期，好于我们预期。

房地产业务是公司净利润快速增长的最主要原因。上半年公司确认房地产收入2.05亿元，同比增长348%，贡献公司收入增量的32.4%，毛利率为43.3%，比去年同期提升了4.71个百分点，实现毛利8898万元，同比增长超过4倍，贡献公司毛利增量的74.4%。公司存货主要为动力院景以及头道沟项目，报告期内动力院景存货减少1.14亿元，还有存货1.21亿元，头道沟项目存货2.05亿元，总投资为5.4亿元，预计在2011年10月竣工。

铁路货运及临港物流业务是公司利润第二大增长点。上半年，沙鲅线完成到发量2796.7万吨，同比增长15.6%，创下历史最好水平，同时报告期内进一步开展运贸一体化业务，物流业务收入大幅提高。上半年该业务完成收入5.8亿元，同比增长75.1%，贡献收入增量的50.6%，毛利率为31.5%，同比下降18.2个百分点，实现毛利1.82亿元，同比增长10.9%，贡献毛利增量的18.7%。

特种箱业务：收入增速明显低于业务量增速。上半年，受经济形势好转，公司特种箱业务完成发送量25.98万TEU，同比增长55.0%，铁路特种箱业务实现收入2.10亿元，同比增长27.2%，毛利率为30.0%，基本与去年同期持平，毛利为6388万元，同比增长29.2%，贡献公司毛利增量的15.1%。

收购太原市土地资源为房地产业务持续增长奠定基础。公司拟出资3亿元收购山西开城房地产开发有限公司100%股权，公司净资产为2.89亿元，该公司拥有太原市枣园地区C-07-1地块的土地使用权，规划用地面积为15.62万平方米，规划建筑面积为18.76万平方米。

维持“推荐-A”评级。预计公司2010-2012年每股收益为0.46元、0.47元、0.59元，对应2010年动态市盈率为30倍，估值处于行业高端，公司冷藏箱业务仍处在发展初期，对业绩贡献有限，未来两年业绩增长主要依靠房地产和沙鲅线扩能改造带来的增量，维持“推荐-A”评级。

（国都证券 汪立）

奥维通信(002231)：业绩增速较好 关注

奥维通信中报显示2010 年上半年实现营业收入1.0 亿元，比上年同期增长72.10%，利润总额770.85 万元，同比增长29.50%，归属母公司所有者净利润655.23 万元，同比增长29.50%，扣除非经常性损益的净利润为586.22 万元，同比增长83.26%，归属于上市公司股东的每股收益0.04元。总体而言，公司业绩增速正常，符合预期。

报告期内该公司毛利率27.3%，比同期提升2.6 个百分点，可以看到，公司存货期末余额比年初上升8.12%，预计公司增加储备而加大设备采购量，而且客户市场需求加速，阶段性议价增强使得单位成本下降，同时公司物资管理成本控制产生效益等原因，使销售毛利率提升。另一方面，期间费用中管理费用同比增加698 万元，增速达到60%，主要由于公司随销售规模扩大，管理性工资、房租及差旅费增加较多。

在销售方面，公司国内销售增速70%，国外销售处于起步阶段，由于基数低，增速同比较高。从目前来看，公司销售仍以国内销售为主，且我们认为公司的营业收入增长大部分因素来自今年行业需求的增长。由于今年国内运营商在去年网络基建的基础上，加大网络优化覆盖力度，增加网络优化覆盖的投资，为移动网络优化覆盖行业提供增长机会，同时，值得注意的是该公司2009 年营业总收入1.8 亿，其营业总规模与同行上市公司相比较小，预计其在技术服务竞争力，以及扩大销售规模方面若要进一步突破尚存在压力。

基于行业需求的成长性，以及公司目前经营状况，对公司做出如下盈利预测，给予“观望”评级。（华泰证券 孙沁梅）

联美控股（600167）：业绩增长确定 收入同比大增

2009 年前三季度业绩概述。公司2009 年1-9 月份实现营业收入1.4 亿元,同比增长35.36%;营业利润为0.33 亿元,同比增加472.17%;归属母公司净利润为0.23 亿元,同比增加570.8%;实现每股收益0.108 元。其中,三季度实现营业收入0.14 亿元,同比增加21.85%,归属母公司净利润为亏损0.08 亿元,三季度每股收益为-0.0386 元。

公司基本面概述:公司主营业务为城市供暖、市政建设及物业管理,主要营业地区为沈阳,城市供暖为其第一大业务。

公司前三季度营业收入同比大增,主要是供暖价格上涨、供暖面积增加及采用新型锅炉控制燃煤成本所致。

公司未来发展分析。公司控股股东数年来历经更迭,目前主营业务依然为城市供暖,未能向房地产公司转型。该业务受煤价及供暖价格影响较大。由于煤价已基本市场化,而供暖属于公共产品,其价格受到政府管制,成本难以迅速转嫁,因而公司业绩受煤价变动影响较大。公司拟与煤炭企业加强合作,建立友好关系,控制煤炭采购成本,提高自身经济效益。（天相金融地产组）

营口港（600317）：增长稳定 资产注入预期

中报业绩同比增长34.7%。报告期内,营口港实现营业收入10.88 亿元,同比增长14.74%;实现营业利润1.8 亿元,同比增长44.54%;实现净利润1.33 亿元,同比增长32.42%,基本每股收益0.12 元,同比增长33.33%。

主营业务增长迅猛。报告期内,公司共完成货物吞吐量7,120.74 万吨,同比增长10.97%。主营业务收入103,185.22 万元,同比增长20.26%,主营业务收入占公司收入总额的比例为94.86%,主营业务非常突出;实现营业利润18,013.97 万元,同比增长44.54%;实现净利润13,894.36 万元,同比增长34.70%。值得注意的是,上半年公司的主营业务:装卸业务的毛利率为41.89%,同比上升了7.54%,这可能是由于公司单位装卸费有提高或者公司在控制成本方面有新举措。由于公司并没有披露报告期内的装卸吨数,所以没有办法进行测算,来确定到底是费率提高还是成本控制是装卸业务毛利率上升的主要原因。另一方面,邻近的锦州港上半年的装卸毛利率为57.6%,从这个角度看,营口港装卸毛利率仍有进一步上升空间。

财务费用侵蚀公司利润,但下降可期。公司的负债合计为为59.02亿,其中长期负债为46.1 亿,资产负债率为63.8%,远高于同行业其他公司。这也直接造成了报告期内1.6 亿的财务费用。值得注意的是,公司负债规模虽大,但长期负债相较一季度已由49.23 亿下降到46.1 亿;而且1 年内即将到期的长期借款达到9.22 亿。因此,我们预计公司未来二至三年内资产负债率将会有明显下降,这将使财务费用逐年降低。

发展机遇。随着东北老工业振兴战略的进一步实施,相信沈阳经济圈会带领整个北方港口业有快速的发展。而营口港借此东风,营业收入预计能保持在年10%的增速以上。另外,母公司优质资产的逐步注入也值得期待。

盈利与预测。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.25、0.3和0.34 元。对应目前股价的PE 分别为26.16、21.8 和19.2 倍。考虑到公司受惠于东北经济圈的战略发展,且地理优势得天独厚;再加上资产注入预期,我们给予公司2011 年30 倍PE 的估值水平,对应目标价格为9 元。因此,给予公司“谨慎推荐”投资评级。（国元证券 胡德全 周海鸥）

大杨创世（600233）：关注自主品牌进展 市场快速增长

三季报净利润同比下降8.24%,EPS为0.4463元。1-9月公司实现营业收入72,663.61万元,归属于母公司所有者的净利润7,364.33万元,同比分别增长15.48%、-8.24%。EPS为0.4463元。业绩增长略低于预期。

公司综合毛利率下降。由于存在时滞,原材料成本的上涨对服装企业的影响在三季度开始显现出来,造成公司毛利率的下降。成本上涨对毛利率的影响在四季度仍有可能持续。

广告宣传费用和专卖店装修费的增加致使公司前三季度销售费用同比增加了98.55%。公司自主品牌的建设还在探索中,潜力较大,公司自主品牌创世、凯门的平均毛利率在45%以上,而外销市场毛利率在25%以下。公司的自主品牌渠道都是采用自营的方式,前期的宣传和渠道建设投入成本较高,影响了利润提升。

外销市场客户资源稳定,人民币升值影响可控。虽然人民币相对于欧元和美元升值使公司承受了一定的汇兑损失,对公司业绩有所影响,但我们认为公司客户资源稳定,对外销市场具有较强的掌控能力,外销市场整体将处于稳定状态。

盈利预测。公司内销市场快速增长,营业收入占比不断提高。我们认为公司未来增长点在内销市场,特别是自主品牌的顺利拓展将带动公司进入新的增长阶段。我们谨慎看好公司内销市场的增长态势,维持2010/2011年公司每股收益0.72/0.86元的预测。鉴于公司前期股价涨幅较大,将公司评级由增持下调为“中性”。（宏源证券 刘志茹）

奥克股份（300082）：走过拐点 趋势向好

走过拐点,三季度业绩回升显著:公司三季报显示,前三季度实现营业收入14.3亿元,较去年同比增长90.7%,归属于母公司净利润1.22亿元,同比增长2.9%,折合EPS约0.83元(全面摊薄后EPS为0.76元)。其中三季度单季实现净利润6136万元,超过了上半年的净利润总和,说明公司盈利能力回升显著。目前公司综合毛利率仍处于恢复态势,三季度为16.7%,较上半年12.1%的水平上升了4.6个百分点。虽然较去年有所下滑,是由于去年受金融危机影响原材料便宜,因此去年毛利率不具有代表性。今年公司产能大幅扩张,为保持市场占有率,在成本上升的同时并没有相应提升价格,因此毛利率较去年有所下滑。公司三季报业绩略低于我们预期,主要源于以下两方面,一是受油价上涨的影响二乙二醇和环氧乙烷价格上涨幅度高于预期。二 是公司新增产能生产进度低于预期。广 东奥克化学有限公司年产5 万吨环氧乙烷衍生物装置于6月8日开始试生产,9 月9日正式投产,进 度晚于我们之前的判断。

不过截至报告期末,该项目产销量已经超过一万吨,将成为公司未来销售快速增长一个重要保障。

需求旺盛导致产品供不应求,新增产能投产持续提升公司业绩:目前下游需求旺盛,公司处于满负荷生产,仅能满足六七成的订单。公司“年产8 万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目”( 南京项目)已于2009 年11 月奠基动工,预计今年底投产。“ 年产 3 万吨太阳级硅切割液项目”( 扬州项目)以及“5 万吨/年环氧乙烷衍生精细化学品项目” (山东项目)于2010 年6 月奠基动工,目前进展顺利。随着公司新投产能的陆续投产,公司的营业收入将迎来高速增长。

调低2010年盈利预测,维持“买入-A”投资评级和目标价:考虑到公司新增产能投放进度低于预期,我们下调2010年EPS至1.21元,公司未来业绩增长明确,维持对2011年,2012年EPS2.3元和3.36元的盈利预测不变。我们重申买入-A评级,维持12个月目标价80.9元。（安信证券 刘军 谭志勇）

龙建股份（600853）

东北影响力最大的路桥建设企业

龙建股份昨日大单资金净流入5492.80万元，该股最新收盘价为4.57元，最新市净率为3.08倍。

从基本面来看，公司作为全国建筑施工百强企业，拥有公路工程施工总承包特级资质和对外经营资质，是东北影响力最大的路桥建设企业之一，把握黑龙江省"公路建设三年决战"的机遇，优化配置各方面资源，全力开拓省内建设市场。2014年公司计划完成主营业务收入550，000万元，实现利润总额3，500万元，净利润2，000万元，新增合同订单不低于65亿元。

从大股东进出看，公司原控股股东将所持公司1.48亿股国有股份无偿划转给建设集团，建设集团直接持有公司1.79亿股国有股，占公司总股本的33.34%，公司实际控制人仍为黑龙江省国资委。建设集团依靠在黑龙江省建筑行业龙头企业优势，充分发挥国有建筑企业在建设领域的主导作用、进一步缩短企业产权管理链条，理顺产权关系，实现对国有控股上市公司国有股权的集中管理。

值得一提的是，公司近期频签大单，将直接增厚今年利润；2014年8月29日公告，公司和子公司接到国道丹东至阿勒泰公路（G331）鸡东至鸡西机场段改扩建工程等6项目中标通知书，合计中标金额为7.75亿元，占公司2013年经审计营业收入的13.70%。

另外，10月29日公司发布公告称，公司成为海西高速公路网东山联络线路面、交通安全设施、绿化及房建工程施工B标段的中标单位；子公司黑龙江省龙建路桥第四工程公司成为该工程项目A1标段的中标单位；子公司黑龙江省龙建路桥第六工程公司成为富锦至牡丹江公路湖水至莲花段改扩建工程项目B1标段的中标单位。上述三个项目合计中标金额为5.31亿元，占公司2013年经审计营业收入的9.39%。

从三季报业绩来看，2014年三季报披露，公司2014年前9个月营业收入与上年同期相比增加了33.49%，主要是由于公司加强开拓国外和省外市场取得了一定的成效，本年省外和国外工程累计比上年同期增加了28.74%。但是由于省外、国外施工设备调遣、人员差旅费、税费等成本费用的增加，造成成本费用的增加，营业成本同比增加35.87%，营业税金及附加同比增加54.12%，从而使得公司的营业利润和利润总额及净利润比上年同期均有所下降。

山推股份（000680）

已建立较完善国内外销售网络

据数据显示，山推股份昨日实现涨停，实现大单资金净流入788.81万元，最新收盘价为4.61元，对应市净率为1.34倍。

基本面上，公司是国内推土机行业领军企业。具体来看，公司为最早一批国内上市的工程机械领域知名企业，推土机市场占有率一直维持在60%左右，为全球建设机械制造商50强、中国企业500强、中国机械工业效益百强企业、国家“一级”安全质量标准化企业，公司“山推”商标系中国驰名商标，公司山推品牌为“机电商会推荐出口品牌”。2012年公司推土机综合市场占有率达到了61.19%，稳居国内行业首位。2014年经营目标：营业收入98.33亿元，其中海外收入22.71亿元。

目前，公司已经在全国设立了26个办事处、42家山推专营店及产品代理商以及160余个营销网点。值得一提的是，公司不仅在国内拥有极高的市场占有率，在海外市场亦具备极高竞争力，具体来看，公司在国外设立了多家子公司及办事处，并授权了81家海外代理商，建立了比较完善的国内外销售网络。而随着海外营销网络趋于完善，海外市场布局更趋于合理，将进一步提高了公司开拓国际市场的能力。

而不断强大的技术优势也是公司在国内外站稳脚跟的重要因素。仅2014年上半年，公司便新增专利申请85项，新增专利授权73项，其中：发明专利3项、实用新型专利69项，进一步巩固了公司在行业内的技术优势，提升公司核心竞争力。

而公司下属的工程机械研究院挂牌成立，也使得公司具有了更完备的开发设计、产品试制、产品试验的研发体系。据介绍该研究院拥有CAD、CAE、CAPP、PRO/E等先进的研发手段，同时拥有整机试验场、传动试验场、液压试验场、新产品试验车间和电器智能化试验室等试验设施。此外，研究院还和同济大学、长安大学等签订了合作协议，在整机匹配、电液控制、压实机械、远程控制等方面建立了长期的合作关系。

业绩方面，据公司三季报披露显示，公司前三季度累计实现归属母公司净利润3098.01万元，同比增长247.01%，营业外收入的大幅增长功不可没。具体来看，本期收到的政府补助较上期增加，营业外收入同比增长118.81%；本期支付的各项税费减少，经营活动产生的现金流量净额同比增长81.83%；本期收到小松山推的现金分红3389万元，投资活动产生的现金流量净额同比增长49.13%。

常林股份（600710）

拥有丰富国际合作经验

据数据显示，常林股份昨日实现涨停，实现大单资金净流入4910.62万元，最新收盘价为4.95元，对应市净率为1.78倍。

基本面上，公司是国家级高新技术企业、国内生产工程机械的重点骨干企业，其中3吨装载机在国内首屈一指。目前主要产品包括装载机、压路机、平地机、特种车辆、路面养护机械、小型多功能机械产品，已形成铲运机械、道路机械、汽车改装车三大板块上百个品种的产品链，技术含量高、作业性能优，在行业中具有较高的技术水平。2013年年报披露，公司2014年计划销售收入力争实现15亿元。

值得一提的是，公司目前已发展为多家国际品牌的零部件供应商，除了大批量为韩国现代提供结构件外，同时为瑞典卡尔玛工业集团、美国米拉克龙公司、日本日立公司批量提供零部件。还与全球随车起重机领域的顶级品牌帕尔菲格合作，在中国境内全面代理奥地利帕尔菲格公司的随车起重机产品。2013年境外营业收入37942.72万元，同比下降30.79%；2014年上半年境外营业收入16103.25万元，同比下降12.59%。

丰富的国际合作经验无疑让该股备受市场瞩目，而相对明朗的资金注入预期也使得该股在2014年这个“重组年”广受期待。具体来看，公司实际控制人国机集团承诺在公司完成本次非公开发行后（2011年6月7日）五年内，通过资产并购、重组等方式，将相关经营业绩较好并满足资本市场要求的工程机械和专用车资产注入常林股份，以彻底解决同业竞争问题。目前国机集团及其控制的其他企业中与公司业务类似的是：中国国机重工集团有限公司及其控制的企业和中国一拖集团有限公司及其控制的企业。另外，对于确实无法改造的技术落后、经济效益差的资产或股权，或过渡期满仍不满足注入上市公司条件的资产或股权，国机集团将寻找潜在合作方，采取出售给非本公司控股的企业或关停、破产清算等方式解决。

业绩方面，据公司三季报披露显示，公司前三季度累计实现归属母公司净利润-8727.24 万元，同比减亏34.58%，营业外收入的大幅增长成为减亏的主要原因。具体来看，营业收入和营业成本同比分别下降6.33%、7.36%，受宏观经济影响，营业收入减少，营业成本随之减少；营业外收入同比增长293.58%，系固定资产处置收入所致。动产生的现金流量净额同比增长49.13%。

中工国际（002051）:盈利稳健增长,订单趋势向上

前三季度业绩稳健增长,符合预期。公司前三季度实现收入62.4亿元,同比增长11.5%,归属于上市公司股东的净利润7.06亿元,同比增长21.1%,EPS0.92元,符合预期。盈利增长主要源于在手订单加速推进、期间费用率降低。公司在去年三季度业绩高点的基数上实现这一盈利增速表明业绩增长十分强劲。公司对全年业绩预增10%-30%,预期稳定。

期间费用率降低,现金流改善。前三季度公司毛利率17.63%,同比基本持平。期间费用率4.54%,同比下降2.39个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0.06/-0.53/-1.91个pct,财务费用率大幅下降主要系美元升值导致汇兑收益大幅增加。去年业绩中资产减值损失(计提冲回)贡献了9100万元,今年几乎没有,表明今年其他利润来源对盈利增长贡献更多。经营性现金流净额为1.18亿元(去年-3.32亿元),得益于预收款增长较多。

内外部环境共振,订单强劲增长趋势有望延续。年初至今公司新签订单24.3亿美元,已达去年全年总额1.9倍,在手合同预计超过80亿美元。受益于前期国家刺激外贸政策力度空前及公司股权激励及事业部制改革取得积极效果,当前订单趋势极佳,全年有望超30亿美元。订单大幅增长将对未来几年业绩持续增长提供坚实基础。

沃特尔联手抚顺石化院共建实验室,技术领先开拓水处理市场前景广阔。昨日子公司沃特尔与中国石化抚顺石油化工研究院共同组建的“工业废水零排放实验室、海水淡化及综合利用实验室”在北京昌平揭牌,作为国内首个正渗透技术实验室,将为石油石化、煤化工、电力、冶金等行业中的高COD、高含盐量、高重金属等难处理废水领域的用户提供先进、可靠、经济的零排放技术解决方案。与反渗透处理技术相比,沃特尔目前采用的正渗透技术在投资成本和运行成本上均能降低30%以上,具有较强市场竞争力,在国家推进零排放要求的大趋势下,未来市场前景极为广阔。

投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为1.11/1.34/1.60元(存上调空间),当前股价对应2014/2015/2016年PE分别为17/14/12倍,考虑到公司极佳的订单趋势以及环保业务起步后对估值具有提升作用,目标价26.8元,对应2015年20倍市盈率,维持“买入-A”评级。安信证券

大连国际（000881）：业绩确定性增长 目标价17元

远洋运输与房地产业务目前为公司业务发展的重点,远洋运输未来两年内将主要受益于船舶运力的增长,公司从2008年开始抓住航运业相对萧条的机会,适时低成本扩张,从目前持有的订单来看,2010-2012年之间每年仍需交付的船舶分别为2艘、7艘和2艘,我们根据订单约定的交付时间测算2011-2013年实际有效运力的增长分别为122%、50%和7%,2011年有效运力的释放将带来公司业绩确定性增长;

公司目前开发的房地产业务项目包括三个:大连汇邦国际中心、营口枫合万家以及沈阳体校项目,以上三个项目将足以保证公司未来三年的房地产盈利的增长,其中大连汇邦国际预期将于2011年年底竣工,该项目保守预期毛利将在4个亿左右;此外,公司北京“东一时区”项目问题的解决为公司带来回款约3亿元,为其他后续项目带来一定的资金支持;

公司的其他业务中,国际劳务合作盈利相对稳定,维持在6千万左右,且明年受益于公司船舶交付可能带来外派海员的增长;远洋渔业2010年由于阿根廷鱿鱼产量的下降而带来盈利的大幅下滑,未来将受益于新建捕鱼船的交付,低基数和产能的扩张使得该业务盈利增长可期,工程承包业务和进出口贸易业务盈利波动较大,是公司未来盈利的不确定因素;

保守预期公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.80元以及1.27元,对应11月5日股价市盈率分别为20(X)、13(X)以及8.4(X),给予公司16.5元的目标价。（渤海证券 齐艳莉 马哲峰）

新华锦（600735）：鲁锦集团在收购后对公司实行债务重组与资产置换(2007年)，公司的主营业务由酒及酒精生产销售变更为针、棉、纺织制品、服装等产品的生产、销售和进出口贸易等。由于公司地处青岛,独特的地理位置使得市场对其受益自贸区建设信心十足。

秦川发展(000837):机床业务继续增长 增持

2010 年1-6 月份,公司实现营业收入6.67 亿元,同比增长33.49%,营业利润6562 万元,同比增长16.42%,实现归属母公司净利润5568 万元,同比增长6.74%,实现每股收益0.16 元。净资产收益率5.89%,同比下降0.28 个百分点。

其中第2 季度实现营业收入同比增长44%,环比增长35%,实现归属母公司净利润同比增长26.73%。

机床业务延续增长趋势。公司业务涵盖机床工具、液压件、齿轮、IC卡燃气表等,其中机床工具是公司主导业务,占主营毛利的93%。2010年上半年,延续去年第四季度以来行业复苏趋势,公司的销售订单迅速增加,特别是4-6月连续订单持续增长,机床业务实现销售收入3.7亿元,同比增长21.29%;液压件业务实现销售收入5581万元,同比增长62%。

机床业务毛利率下降2.4个百分点。报告期内,公司综合毛利率为22.53%,同比下降0.64个百分点。主要是由于各产品结构变化,占比较高的机床类产品毛利率为32.33%,同比下降2.4个百分点。期间费用同比增长7.46%,但期间费用率为12.04%,较去年同期下降1.4个百分点,费用控制较好。

磨齿机批量进入汽车行业,实现进口替代。报告期内,公司与比亚迪签订数十台数控高效多头蜗杆砂轮磨齿机YK7236A/B等机型的采购合同,金额近1亿元,预计将在未来2年执行完毕。这不仅标志着公司研发的具有自主知识产权的数控高效多头蜗杆砂轮磨齿机正式批量进入轿车加工行业,也意味着磨齿机在成线能力上可以完全替代进口。

项目研发取得阶段性的成就。报告期内,YK73200外齿轮磨齿机样机达到预期要求,YK75200内齿轮成形砂轮磨齿机样机正在进行整机调试;QMK50A五轴联动叶片数控磨床目前已进入用户工件加工试验阶段;高速、精密、大型数控圆锥齿轮磨齿机主机预计年底完成样机的装配调试;立式铣车复合加工中心整机进入生产制造阶段。公司申报的2011年两项国家重大专项项目均已获得批准立项。

盈利预测与评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.39元、0.49元、0.57元,根据前一交易日收盘价计算,对应公司动态PE分别为30倍、24倍、20倍,考虑到公司具有整体上市预期,我们维持“增持”投资评级。

风险提示。1)整体上市进程低于预期的风险。2)下游行业需求增速趋缓的风险。3)新产品市场推广面临的风险。（天相投资 王书伟）

兴化股份(002109)：业绩增长来自募投项目 增持

公司"25 万吨/年硝酸铵"工程将产品方案由普通硝酸铵改为既可生产普通硝酸铵又可生产多孔硝酸铵, 2010 年3月份达到试生产条件;稀硝酸工程(二期)27 万吨/年装置和浓硝酸6 万吨/年装置目前试生产稳定。预计2010 年公司将拥有80 万吨/年硝酸铵、30 万吨硝基复合肥、10 万吨浓硝酸生产产能,相对于08年而言,硝酸铵产能大幅提升。

我们盈利预测中公司业绩的增长主要来自于募投项目投产带来产量增长的贡献。

我们维持之前的财务预测,预计2010-2012 年公司每股收益分别为:0.42 元、0.58 元、0.62 元。硝铵价格每上涨100元,公司业绩同向变动0.085 元。考虑到公司CDM项目每年贡献净利润3500 万元,为公司贡献每股收益0.1 元。按10 年25 倍PE,目标价格13 元(6 个月内)。维持"增持"评级。

风险提示:项目未如期运行风险;硝铵价格大幅下跌风险。（太平洋证券 姚鑫）

兴蓉投资(000598)：大股东自来水资产注入值得期待

1.事件2010年8月11日，兴蓉投资公布了2010年半年度报告。公司2010年上半年实现营业收入2.89亿元，同比增加5.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增加1.43%；实现基本每股收益0.26元，同比增加1.43%。2.我们的分析与判断(1)公司上半年业绩符合预期，预计2010全年业绩稳定增长。

公司2010年上半年实现污水处理营业收入28815万元，同比增长5.74%，主要原因为污水处理量较上年同期有所增加；实现营业成本13174万元，同比增加15.31%，主要原因为污水处理量上升后运营成本有所上升所致，其中电费、材料费、污水处理厂设施设备的维修费、以及排水公司2009年污水处理厂人员身份改制后人工费用较上年同期都有所增加；实现毛利率54.28%，同比减少3.80%。我们认为公司2010全年业绩将保持稳定增长，预计公司2010-2012年成都市污水处理产能利用率分别为76%、80%、84%，主要基于以下分析假设：成都市中心城区2008年实际建成面积283平方公里，人口超过300万，污水排放量为107万吨/日。根据成都市总体规划，到2020年，成都市中心城区远期控制人口为600-800万人，预计远期用水量为263万吨/日。根据《城市排水工程规划规范》，污水量为用水量的0.7-0.8，以此估计成都市日产污水量约为210万吨/日，按污水收集处理率95%计算，中心城污水处理厂远期总规模为200万吨/日。我们认为公司在市政污水处理领域有成熟的技术工艺和丰富的管理经验，随着国内水务市场化进程的加快，公司污水处理外延扩张的竞争优势将逐渐得到体现。公司今年4月份按照4.96亿元的价格以TOT(转让-经营-转让)方式，收购了设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂，获得了该污水处理厂30年运营的特许经营权，该收购标志着公司外延扩张的开始，我们预计该污水处理厂正式运营后对公司每股收益将至少增厚0.03元。(2)预计公司在2011年将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化。

我们认为公司将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化，逐步完善水务产业链。公司大股东兴蓉集团下属的自来水公司目前日供水能力为138万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)，为成都市外环路以内的中心城区以及郫县、新都、龙泉等周边区县提供自来水供应服务，供水面积超过300平方公里，用水人口约350万人，是成都地区目前主要的供水企业。自来水公司2008年的营业收入为5亿元，营业成本为4.56亿元，产能利用率为80%左右，漏渗率约为15%。我们认为大股东自来水资产注入公司在2011年发生的可能性比较大。2010年6月成都市对水价进行了调整，两步调整完成后居民生活用水的终端价格为2.85元/吨，上涨幅度达到32.6%。我们认为自来水公司将大幅受益于成都市水价的上涨，在供水量不变的情况下，自来水公司营业收入将增加约46%，毛利率将达到37%。我们预计2011年自来水公司的净利润有1.3亿元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、13.9亿、15.7亿元，假设公司2011年增发1亿股收购大股东自来水资产，摊薄后EPS分别为0.53元、0.75元和0.87元，对应当前动态市盈率分别为36X、26X和22X。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性和弱周期性，我们认为可以给予公司一定的溢价空间，继续维持“推荐”投资评级。（银河证券 冯大军）

戴维医疗（300314）：毛利率持续提升

毛利率持续提升,积极开拓海外市常婴儿培养箱作为公司收入主要来源,收入占比达到57%,毛利率也在逐年提升,预计将由11年的53.42%提高至12年的54%,随着高中段产品收入占比的逐年增高,预计未来毛利率将进一步提高。公司也在海外市除极的进行经销商的网络建设,这将推动公司产品在国外销售增长持续。2012年度公司非经常性损益金额约为155万元,主要是来自于政府部门的补贴。

盈利预测。随着未来新医改政策和国家对基层持续的投入将促进婴儿保育设备在基层的快速增长,未来几年基层将继续有政府的政策和资金扶持。戴维医疗上市的品牌效应和全行业景气程度使公司未来几年都将保持高增长,我们预测2012-2014年净利润分别为7775万、10047万和12474万元,同比增速分别为44.07%、29.21%和24.16%,实现EPS分别为0.97、1.26和1.56元,对应PE分别为33、26和21倍,给予增持评级。（宏源证券 卫雯清）

北海港(000582)：重组尚有障碍 密切关注

08年公司的吞吐量仅占集团的1/9，贡献集团净利润的1/12

公司目前有4个泊位2个港区，设计通过能力215万吨，是集团6000万吨1/28，08年净利润1833万元，EPS为0.13元，吞吐量占集团的1/9，净利润占集团22779万元的1/12。09年预测净利润将增长215%，其中经常性收益0.16元，其余0.12元(44%)是非经常性损益。

公司07/08吞吐量增速为25% / 2%，收入增速为33% / 8%

公司06-08年吞吐量分别为402万吨、502万吨及513万吨，09年计划为520万吨，收入增速则为45%、33%和8%，07年/08年盈利156万元/1833万元。

基于现有资产，相对估值与绝对估值的区间为2.5元-4.5元/股

公司绝对估值的合理区间在1.1元-3.0元之间；相对估值区间为3.5-4.5元。

如果注入防城港70%和钦州港100%的资产，将对股价有支撑

08年的资产重组预案中，拟注入公司防城港70%的股权及钦州港100%的股权。08年防城港的吞吐量/净利润是公司7.2倍/12倍，钦州港的吞吐量/净利润是公司的1.1倍/0.75倍；经过实地调研，我们认为防城和钦州港的吞吐量增速都将快于公司，特别是钦州保税港区在09年9月封关运作后，未来三年吞吐量增速将达到20%以上，防城港的吞吐量增速预计也在10%以上。

重组尚有障碍，给予“中性”评级

基于现有资产，预计公司09-11年EPS分别为0.28元、0.18元和0.16元。当前15.8元的股价对应09PE为56倍，PB为7.5倍，扣非后的09PE为99倍。假设资产注入方案与重组预案完全相同，预计注入当年摊薄EPS分别为0.70元(增发价12元)、0.76元(增发价13.8元)和0.80元(增发价16元)，当前股价对应摊薄PE分别为22X、21X和20X，相对于当前港口的20X-30X的估值区间，注入后公司的相对估值可达17.5元-21元。目前资产注入的障碍在于中国证监会尚未对披露不实的调查还未有最后结论，以及拟注入资产的剥离工作还未最后完成，重组事件有不确定性，给予中性的投资评级。（国信证券 孙菲菲）

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