高盛：预计中国经济环比增速至少短期反弹

李克强总理在去年3月份主持国务院常务会议，当时鉴于年初以来经济疲弱迹象明显，会议正式启动了一轮政策放松进程，从而推动2014年3、4月份经济环比增速温和回升。放松力度在5、6月份进一步提高，政府通过更直接的行政指令来加大投资、财政支出和整体信贷支持。因此5、6月份环比增速进一步提高。此后三季度环比增速显著放缓，因为伴随着明显的增速反弹迹象，政府的工作重心从周期性管理转向推进结构性改革。

昨日（3月18日）李总理再度主持了国务院常务会议。他在会上强调了勤政有为的重要意义，重点针对那些倾向于在反腐倡廉行动和考核体系调整（不再单一强调经济增速）中“无所作为”的官员。会议表示，政府“必须”通过更加灵活的货币和财政决策来确保经济运行在合理区间。定向政策支持需要“加快”。投资需求再度成为决策层的政策关注重点，特别是铁路、重大水利和棚户区改造等基建投资项目。

我们认为这个信号清晰地表明决策层对于当前经济的疲弱状况相当担忧，正在采取应对措施。李总理在人大新闻发布会上有关“实现今年7%增速目标不容易”的表态不应被视为政府愿意因改革、杠杆或其它任何原因而允许经济增速降至该目标水平以下。

我们仍然预计政策放松的效果将体现在3月份和二季度的环比增速上。事实上，政府可能在2月份就已在一定程度上悄然加大了行政放松力度，由此推动2月份货币和财政状况放松，并带动PMI在春节效应干扰之下回升。昨天会议的性质不同于去年3月份，今年的行政压力更大因此更接近去年5月份的政策。潜在举措可能包括：(1) 中央将加强对政策执行的监督，具体形式往往是派遣检查组；(2) 加快财政支出；(3) 通过窗口指导加速广义信贷供应。与利率和汇率等市场工具相比，以上政策工具虽然稳定性较差且投资者难以追踪，但短期内它们见效快得多。而这类国务院会议是观察以上变化的最佳机会。

我们仍预计未来数月政府在采用行政手段的同时还将使用市场化工具。考虑到政府稳增长的决心，其使用的市场工具越少，则运用行政手段的必要性就越大。从资源配置效率的角度来看，我们认为更积极地使用市场工具，如更大幅度且更频繁地降准以及降息（基准和同业）的做法更佳，但一直以来这些举措的幅度过于有限，不足以为增长带来很大提振。因此，今年政府的攻坚战可能将主要通过影响货币和财政状况的行政手段来完成。

宋宇

邓敏强

魏静娴