高盛：创业板泡沫会终结中国牛市吗？

位于上海外滩的铜牛雕塑。

中国的纳斯达克──深圳创业板，正让一些人皱起眉头。

去年一年，创业板指数的回报率达到200%，今年迄今的回报率也已达到150%。目前，创业板指数的估值是其历史收益的117倍。即便以未来收益为基础来衡量，创业板60倍的市盈率也显得昂贵。创业板最大的两只成分股──东方财富(East Money Information)和乐视网(Leshi TV)的估值均达到历史收益的300倍和预期收益的200倍。

高盛(Goldman Sachs)在上午的一份报告中，将创业板与众所周知的上世纪90年代末互联网泡沫相提并论：

在美国，纳斯达克的表现远远超过标普500指数，美国小型股的绝对估值以及小型股与大型股（或科技股与非科技股）相比的相对估值与今天的创业板具有一定的可比性：小型股的历史市盈率达到100倍，预期市盈率为60倍。根据基于收益的估值方式来评判，小型股的预期及历史市盈率是大型股的三至五倍左右。

暂且不论对于创业板估值的强烈担忧──创业板的升势令所有人始料未及──高盛眼下担心的是，中国政府将开始打击创业板的投机交易。毕竟，市场中有大量散户投资者。创业板中散户投资者的比例为75%，远高于上海市场的47%和深圳主板市场的63%。在创业板，股票的平均持有时间仅为17天。

如果创业板泡沫破灭，会不会拖累中国股市的其他板块？

高盛认为，创业板对整个大盘的影响不大。

首先，创业板规模较小，总市值只相当于上交所股票总市值的10%。2000年3月时，纳斯达克市值相当于纽约证交所股票总市值的60%。

其次，中国创业板走势具有较大独立性。创业板与沪深300指数之间的回报相关性还不到30%，从统计学角度看，创业板泡沫破灭不大可能蔓延到其他板块。

第三，总体来看，A股市场的估值还不算太高。目前A股基于远期收益的市盈率为17倍，不包括银行股的市盈率为23倍。高盛分析师Kinger Lau和研究团队在报告中写道，高盛的股息贴现模型也暗示中国A股估值处于合理水平，相对于高盛的长期增长预期并不显得过高。

本文由华尔街日报译自《巴伦周刊》

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