中国股市崩跌央行能否力挽狂澜？

周末“双降”后，中国央行周二7天逆回购放量至500亿元，并再调降利率至2.5%，续创彭博有记录以来新低；分析人士认为，资金最紧张的时点已过去，央行仍坚持逆回购放量降价，属“意外利好”，主要是股市连续崩跌，监管层需多管齐下，通过稳定流动性来提振市场信心。

对债市而言，央行有意维持资金利率低位，利率债加杠杆策略依然可行，短端较于长端或更安全。

市场表现

截止北京时间11:44，银行间隔夜加权回购利率较上日跌约17个基点，报1.1379%；7天期品种跌约16个基点，报2.5359%。

截止北京时间11:53, 1年期利率互换跌8个基点至2.3850%；上证综指早盘收在4052点附近，较上日近持平，盘中最低下探至约3848点。

广发银行利率及衍生交易主管欧阳健在采访中指出：

央行逆回购利率下行幅度较大，与周末的利率及存款准备金率政策双降相呼应

而且在市场资金本不紧张的时候进行较大规模的逆回购，或旨在引导市场利率继续下行

央行逆回购利率被视为金融机构资金成本的上限，目前这个水平真的已经很低，未来继续走低的空间很有限

在利率市场化进程中的市场，原本应是利率上行的过程，货币政策主动降低利率的意愿不高，央行此举一定程度上可能考虑到了流动性对股市的支持

海通证券宏观债券分析师姜超等发送的点评称：

近期季末因素令流动性短期略紧，加上7月首批IPO将来临，降低逆回购利率意在缓解流动性紧张，稳定宽松预期

且货币利率低位是降低社会融资成本的必要条件，也是去杠杆和防范系统性风险所需

6月来经济仍弱，与当前GDP与通胀匹配的货币市场利率应在2%左右

虽然宽财政或发力，但考虑到美国三季度大概率加息，届时为了对冲资本外流，降准仍可期，下半年货币利率有望在2%-2.5%波动

货币利率低位下，利率债加杠杆策略依然可行，长债调整有顶，维持10年国开利率区间3.6%-4%的判断

华创证券分析师屈庆等在发送的点评中称：

相对于上次逆回购时，市场利率已出现下行，因此逆回购利率下调只是跟随性的变化，不可过于看重其乐观作用

本次逆回购释放是为了进一步缓和流动性压力，使资金利率保持在相对低的水平

不过即使如此，随着货币政策放松空间越来越有限，资金利率中枢或回到2.5%左右

这会引发债券收益率的重新定位，后期收益率难觅继续下行空间

对短端来说，考虑资金利率难回3%以上，一旦突破3%或又引发央行释放流动性，因此短端上行幅度不会太大，考虑久期因素后短端更安全

在此前资金利率非常低时，长端利率都没有出现下行，如果后期资金利率出现回升，长端更没有继续下行的动力

再加上经济底部企稳、通胀压力正在积聚、美联储加息日益临近、供给压力仍大等影响长端的因素，预计长端收益率依然存在上行压力

招商银行总行高级分析师刘东亮在电话采访中表示：

央行今日进行500亿逆回购，对市场来说是“意外利好”，因为从资金面情况看，银行间隔夜和7天回购利率已经在下行，而且月末资金最紧张的时候已经过去

央行的操作可能还是为了稳定市场情绪，股市大跌，券商基金可能会卖短债来补充流动性，因此进行逆回购有助于稳定短端利率，减少短债的波动

2.5%的利率虽是随行就市，但引导作用也比较强，对市场影响偏正面

目前资金利率在回落且市场平稳，未来续作逆回购的必要性不是很大；如果续作，传递信号的意义更大

交行金融市场中心高级分析师徐跃红在电话采访中称：

央行进行逆回购旨在对冲6月末资金紧张，拉低资金利率水平

银行冲存款的影响将持续到7月5日补缴准备金后

利率下调随行就市因素居多，并不代表央行希望长期维持这一利率水平

随着年中影响过去，若资金面维持平稳，不排除央行将暂停逆回购操作

民生证券固定收益分析师李奇霖发送的点评称：

降准后央行将逆回购规模扩大至500亿元，中标利率下调20基点，凸显货币政策维持宽松

当前财政积极，但出口、房地产开工及与之相关的产业链收缩压力不减，经济难言企稳，加上股市去杠杆，此举在边际上有助于提振市场信心

虽然短端宽松，在经济去杠杆大环境下货币政策更需引导长端利率下降，压平收益率曲线

令短端利率向长端传导、压低长端利率的货币政策仍需出台，包括比SLF和MLF期限更长的LLF，地方债纳入抵押品的类似LTRO操作及降准等

注：央行上周四逾两个月来首次重启逆回购，期限7天，中标利率2.7%，分析称意外重启逆回购传呵护之意

注：中国央行上周末意外打出降息、降准’组合拳’，分析认为打消此前市场对政策可能边际收紧的疑虑

来源：彭博