中国股市下跌暴露融资交易弊端

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凤凰iMarkets讯 据华尔街日报报道，当中国监管部门将中国第一重型机械股份公司(China First Heavy Industries, 6011016.SH, 简称：中国一重)纳入融资融券标的股票名单，其股价开始大幅走高，在不到10个月的时间里上涨了七倍。如今这只股票较其峰值累计下跌了50%。

总部位于深圳的健康元药业集团股份有限公司(Joincare Pharmaceutical Group Industry Co., 600380.SH, 简称：健康元)有着类似的遭遇，从今年年初开始股价上涨了近三倍，然而之后又跌去了近一半。

这些股票阐释了中国股市近期暴跌的一个关键原因：一些跌幅最为剧烈的股票是那些流通股比例较小的公司，而其中许多股票是投资者借钱买入的。

因为许多上市公司的多数股份由政府或控股公司持有，许多中国股票的流通股规模相对较小。这使得流动性受到限制，而这一问题在股市大幅波动之际尤为凸显。

当投资者融资买入股票时，股市的波动性被放大，因为当股价下跌时券商可能会收回融出资金，迫使投资者还款或抛售股票以偿还资金。过去一年时间里，中国股市融资交易上升了四倍，大部分资金涌入了热门股。

而如今，这些股票正在急剧下跌。

中国一重是国有制造企业，市值人民币790亿元（127亿美元），该公司上市股票只占总股本的36%。随着股价的上涨，融资余额占中国一重流通市值的比例增至15%。那些用借来的钱买入中国一重的投资者已纷纷抛售该股票，融资余额占该股流通市值的比例较最高水平已下降了一半。

健康元的股票只有三分之一握在公众手里。买入该股票的融资规模较年初增加了逾八倍，增至人民币30多亿元，占该公司流通市值的比例约为26%。受此推动，健康元的股价飙升了近三倍。之后该股大跌48%，其融资余额占流通市值比例下降了五分之一。

周二上午中国股市大幅下跌，但当天晚些时候又急转直上，收盘涨幅近5.5%。上证综指较6月12日的峰值下跌17%。

融资融券是导致中国股市暴跌的因素之一。中国证券监管机构周一表示，为满足贷方的抵押要求，投资者在上周四、上周五和本周一上午被迫卖出了价值人民币62亿元的股票。其中大部分抛盘都来自诸如信托公司和租赁公司这样的场外配资平台。

不过中国证券监管机构称，融资融券没有对股市构成危险，融资业务规模仍有增长空间。

根据上海和深圳证交所公布的数据，周一中国股市保证金融资余额为人民币2.08万亿元，低于6月18日创纪录的2.27万亿元。据麦格理集团(Macquarie Group Ltd.)，保证金融资余额相当于中国股市公众持股规模的8.7%，相比之下美国只占2.8%。

保证金融资的繁荣正值中国试图放弃使用经济危机期间刺激经济增长的信贷狂欢方式之际。那场信贷狂欢中的借贷者主要是中国国有企业和地方政府，而居民借贷水平处在良好控制之中。

当股市在去年开始上涨时，个人开始融资投资股票。这些个人投资者经常进行短线交易，这种倾向扩大了股市的涨跌幅度。融资资金买入的股票的成交量急剧增加。据瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)的数据，5月份此类股票的换手率平均为23倍，而未使用融资资金买入的股票的换手率仅为5倍。

虽然融资买入比例较高的股票不总是市场低迷时跌幅最大的股票，但一旦它们开始下跌，延续跌势的可能性就更高，原因是融资投资者会被平仓。政府或母公司持股比例高于一半的公司尤其如此。大部分的股东通常不会积极交易他们的股票，因此在特定的时间，某只股票的股价是由交易流动股（占比很小）的投资者决定的。

在香港上市的中资企业汉能薄膜发电集团有限公司(Hanergy Thin Film Power Group, 0566.HK, 简称：汉能薄膜发电)、高银金融(集团)有限公司(Goldin Financial Holdings Ltd., 0530.HK, 简称：高银金融)和高银地产控股有限公司(Goldin Properties Holdings Ltd., 0283.HK, 简称：高银地产)经常进行交易的股本数量较少。这三家公司的股价甚至在最近的市场抛售潮出现前就已开始下跌。目前并不清楚这些公司的股票交易中有多少是以保证金买入的，因为港交所不公布此类数据。

交通银行(Bank of Communications)董事总经理洪灏表示，通过观察汉能和高银会发现，这两家公司的自由流通股数量很少，因此一旦股价出现下跌，速度就会非常快。

在大约2,756家上交所及深交所上市企业中，中国的股市监管机构允许投资者对其中三分之一的股票进行保证金交易。在杠杆融资比例最高的情况下，投资者通过保证金买入的股票可以占到这些公司流通股的20%有余。这种情况下，股价一旦开始回调，所有投资者的亏损风险都将加大。

FactSet的数据显示，浙江浙能电力股份有限公司(Zhejiang Zheneng Electric Power Co.)的保证金交易股票占到其自由流通股的34%，这帮助推动该公司的市值飙升至人民币1,560亿元。去年10月，该公司通过可转债筹资16亿美元，这也是去年中国市场上规模最大的此类融资。今年初以来，该公司的股价上涨了一倍，但之后较6月初的高点回落了近40%。

另一家股价大跌的企业是鸿博股份有限公司(Hongbo Co., 002229.SZ, 简称：鸿博股份)。这家市值人民币69亿元的印刷企业的股价在两周内下跌了50%。6月12日中国股市触顶时，通过保证金购买的股票在该公司自由流通股中的占比达到20%。自那之后，该比例下降了15%。