外媒新发现：一个信号亮了黄灯 让股民认为牛市结束

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【最新政策】

证监会半夜连放两招：订立两融新规 交易所出手降费

救市第二招 证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》

【外媒点评】

外媒：中国的魔术救不了股票市场

中国散户投资者：炒股靠信仰

【股灾启示录】

疯涨后的狂跌 中国本轮股灾启示录

虽然中国股市在周二出现反弹，但本周三中国上证指数仍大跌超过5%，这显示出上周末中国央行削减利率和下调存款准备金率的政策举动难以在短期内消除恐慌情绪带来的影响。

最大的问题在于，中国央行的举动明确地针对股市的暴跌，然而上证综指仍然下跌，这表明中国央行对此已经失去了控制能力。即使在周二下午大幅反弹过后，指数仍然处在熊市区域，已从近期的高点下跌20%。

中国财政部的介入给股市宣告了一次缓刑，财政部发言人表示养老基金可以将3.5万亿元资金中的30%用作证券投资。

如今中国央行亮出了一只手——却发现效果并不好——那么接下来的问题是：还有什么东西超出了央行的控制？

这个新的发现将会引起数以百万计的新入市散户投资者的共鸣，他们可能认为这波牛市已经结束了。

只要中国愿意，它可以一直实施刺激，因此投资者有如此多的理由相信政府会救市。投资者还相信政府已经有处理经济增长放缓、可怕的债务水平以及进行各种金融和货币改革的计划。然而这些都是在恐惧中抱有的信念，一旦无法兑现将令人十分不快。

目前当务之急在于，正在暴跌的中国股市给国内散户投资者的心灵带来了创伤。

本专栏认为，新股发行市场是至关重要的，因为新股IPO能够通过不断地暴涨来为市场的狂热助一臂之力。

报道称中国证券监管机构为稳定大盘正在考虑暂停IPO便突显了这一点。但这可能是一个高风险的举动，并且很容易发出明确的信号来暗示牛市已经结束。

之后的问题是，如果中国政府和其央行并非无所不能，那么下一步可能会发生什么糟糕的事情？一些分析人士反复提到人民币贬值引发债务危机的风险。

当我们已经习惯欧洲央行和日本央行在内的大国央行向资产市场注入大量流动性以推升其价格的做法，我们会觉得中国央行的虚弱更加明显。

一种解释是，货币政策的基本手段已经在中国不起作用。

根据大和研究公司（Daiwa Research）提供的信息，由于债务水平和通缩压力，中国如今正面临着流动性陷阱，也就是说例如银行贷款等传统货币工具已经不起作用。

这迫使中国央行采取较以往更为激进的货币政策。在中国央行自1995年首次取消75%的银行贷存比之后，该行还于周末打出一双重拳——削减利率和存款准备金率。

但也许中国央行的火力较其他央行更弱的最重要的原因在于资金正在逃离中国。

正如本专栏如前所述，中国越来越受到“三元悖论”的困扰。

“三元悖论”是一个关键的经济理论，其含义是本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。

随着中国削减利率，且放松对美元的管制，它将无法控制资本流动。

大和证券指出中国资金外流已经加速，而与此同时中国央行一直在干预外汇市场以稳定人民币。但购买自己的货币带来的问题是，这会有效地鼠带来紧缩和令自己的货币刺激措施失效。

与此同时，由于会加速资金外流的风险，中国进一步降息反而适得其反，特别是如果美联储最终朝着与加息相反的方向移动时。

另一个不确定因素是股市回调会怎样结束。曾经被吸引来中国进行股票投机和IPO的资本现在可能也退出了。

大和证券称，如果货币政策失效，那么中国摆脱困境的唯一途径是允许人民币贬值。

但大和证券补充道，由于中国庞大的美元债务敞口，这样做会带来风险——这个仅次于美国之后的世界第二大经济体发生任何的货币贬值都将导致偿债危机。

面对“三元悖论”，我们会看到中国政府将不得不决定要拯救谁或拯救什么？如果不允许人民币贬值，将变得越来越难提供更多的货币刺激——面向经济、房地产和股票市场。

但如果允许人民币贬值，对债务的影响将是全球性的。大和证券指出，这意味着中国的债务压力将被转移到外国借款人。（编译/双刀）

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