周五展望：重点布局十大板块优质股

医药行业-新三板生物药投资图谱:聚焦重磅产品和长期投资机会-

类别：行业研究 机构：齐鲁证券有限公司

生物药产业的“四高一长”特征(高技术、高投入、高风险、高收益、长周期)决定其是医药界重磅炸弹的摇篮,2013年全球药物销售排名前十位中有7个为生物药,且总体排名呈上升趋势。全球生物药市场份额占比持续提高:全球生物药占药品销售总额比由2007年的9.9%提高至2013年的13.7%。据Evaluate Pharma 预测,全球生物药品市场未来继续保持快速增长,2014-2020年度复合增长率约10.1%,并在2020年达到2871.4亿美元。与国际市场相似,国内生物药增长势头同样快于整体医药市场,2007-2013年国内生物药总产值由600亿元增至2465亿元,年复合增速达26%,生物药占药品销售总额比由2007年的8.9%提高至2013年的11.1%。

细分子行业各有千秋,我们重点推荐长效重组蛋白、细胞治疗、基因治疗和单抗四个细分子行业,个股重点推荐康复得、天阶生物、诺思兰德、仁会生物。

重组蛋白药物进入长效化时代。长效重组蛋白具有简便、安全、药效更长等优点,2000年以后重组蛋白药物进入长效化时代。2007-2013年,重组蛋白药物市场由487亿美元增长至638亿美元,复合年增长率为4.6%。我国重组蛋白药物中高端市场以进口重组蛋白药物为主,国内企业正在积极开发长效化胰岛素、生长激素、干扰素、粒细胞集落刺激因子等。随着国内企业技术不断升级,预计国内重组蛋白产品将逐步替代价格高昂的进口产品。我们建议投资者关注康复得、诺思兰德、天阶生物、仁会生物以及拟挂牌的中美福源、禾元生物。

单抗药物成为靶向治疗主流用药。全球单抗药物市场规模从2005年的140亿美元增长到2010年的510亿美元,年复合增长率达30%,在生物药中的占比超过30%,成为生物药中占比最大的品类。

在全球产业转移、国家政策扶持背景下,国内单抗药物市场2005-2013年复合增速达47.3%(国产单抗占比从0%到13.3%),远高于其他医药其他细分子行业,预计2020年潜在市场规模可达220亿元。我们认为国内单抗药品总体市场规模小,增速快,未来驱动来自国产化替代和未满足的刚性需求拉动。我们建议投资者关注众合医药。 肿瘤免疫治疗是未来3-5年疾病治疗领域的大热点。肿瘤免疫治疗被称为继手术、放疗、化疗后第四种疗法,被《科学》杂志列为2013年十大科学突破的首位,预计到2025年,全球肿瘤免疫治疗的规模将达到361亿美元。肿瘤免疫治疗主要包括免疫检验点单抗疗法、过继细胞免疫疗法等:免疫检验点单抗疗法中最具潜力的是抗PD1药物;而过继性免疫效应细胞治疗显示潜在更好的疗效和更低的副作用,近几年大型药企开始增加投入和合作。国内肿瘤免疫治疗整体处于研发初期阶段,目前还没有上市品种,在研发和渠道储备方面有待进一步深化。我们建议投资者关注合一康、弘润天源(拟挂牌)。

干细胞产业应用前景广阔。2010年全球干细胞市场规模约210亿美元,2013年超400亿美元,年复合增速达23%,预计到2018年全球干细胞市场规模将达1200亿美元,应用前景广阔。国内已建立多家干细胞产业化基地,包括华东基地、天津基地、青岛基地、泰州基地等,从事干细胞技术研发、干细胞库建立和干细胞产品开发的公司近百家,已初步形成从上游存储到下游临床应用的完整产业链雏形。

2010年,国内干细胞产业市场规模约30亿,2013年超100亿,预计2015将达300亿,年复合增长率超过50%。我们建议投资者关注赛莱拉、天晴股份。

基因治疗产业化时机逐步成熟。据THE JOURNAL OF GENE MEDICINE 数据,1989 2012年,全球有超过1800例基因治疗试验者,其中III 期临床病例数为67例,美国基因治疗临床试验数达1174例,占比超60%。同时,越来越多的大型制药企业也开始涉足基因治疗药物领域,基因治疗产业化时机逐步成熟。我国是世界上最早开展基因治疗临床试验的国家之一,2004年3月,CFDA 正式批准了全球首个抗肿瘤基因治疗药物“今又生”上市。目前,国内拥有10多个基因治疗项目正处于临床阶段,即将进入临床试验的项目也超过10个。我们建议投资者关注诺思兰德、吉玛基因。

血液制品强者恒强。目前,全球血液制品市场每年投浆量3万吨左右,而80%左右的市场份额都被前六大血液制品企业占有,百特,巴斯德等血液制品巨头能从血浆中提取约20种产品,血液制品利用率高。国内正常运营的血液制品企业约20家,产品线最全的企业也只能提取出11种产品,血浆利用率低。2001年,国家有关部门决定不再审批新的血液制品企业,政策引导审批单采血浆站时向研发能力强、血浆综合利用率高的血液制品生产企业倾斜,加上新版GMP 认证的改造压力,我们认为血制品行业强者恒强的趋势仍将继续。新三板尚无涉及血液制品业务的公司。

营销网络与创新能力是疫苗企业核心竞争力。2014年全球疫苗销售市场约263.8亿美元,预计2020年达347.3亿美元。国内疫苗市场规模约130亿元,成长空间巨大,我们预计未来主动接种疫苗人群会增加,2020年国内疫苗市场规模超30亿美元。《疫苗流通和预防接种管理条例》规定疫苗企业可以直接向终端和批发企业营销,一批营销网络强的疫苗生产企业发展迅猛,我们预计这种趋势依旧会持续。

另外,国内传统疫苗竞争激烈,而对HPV 疫苗、结核病疫苗等新型疫苗开发能力不足,我们认为创新能力强的疫苗企业未来能够脱颖而出。我们建议投资者关注成大生物。

诺思兰德(430047.OC)重磅基因治疗药物国内市场超30亿。公司专注于重组蛋白质药物和基因治疗药物研发,产品线丰富,七个在研产品,四个1类新药,临床前、I 期、II 期、III 期都有产品布局,其中重磅产品肝细胞生长因子预计2018年上市,超30亿市场。同时,我们预计公司眼药水生产厂汇恩兰德2015年底之前实现投产运营,标志着公司即将形成创收能力。我们预测公司2015-2017年收入分别为0.24亿、0.93亿、2.35亿;2015-2017年净利润分别-100万、600万、1900万元;对应EPS 为-0.02元、0.12元、0.38元。我们给予公司一年期合理目标价为39.6元-49.5元,对应市值20亿-25亿元。给予公司“增持”评级。

康复得(832036.OC)全球草酸钙肾结石药物研发的开拓者。公司专注于肾结石医用食品产业化,拥有国际首创定点PEG 修饰技术和专有高效的蛋白表达纯化技术,其全球首创草酸钙肾结石药物预计2016年在美国上市,潜在市场超10亿美元。目前,公司主要收入来源于临床前CRO 服务,我们认为这是公司前期发展资金短缺的一种选择,其收入并不能完全体现公司的盈利水平。我们预测公司2015-2017年收入分别为1412万、2259万、3614万,同比增速分别为30.0%、60.0%、60.0%;净利润分别为534万、610万、842万, 同比增速分别为29.9%、14.2%、38.0%;2015-2017年EPS 为0.47元、0.54元、0.75元。建议投资者积极关注。

仁会生物(830931.OC)全球首个全人源结构GLP-1药物开发者。公司专注于多肽和蛋白质类药物研发、生产和销售,已形成成套基因工程制备技术平台,其核心产品为国家一类新药重组人胰高血糖素类多肽-1(rhGLP-1)谊生泰,是全球首个全人源性GLP-1药物。GLP-1药物具有葡萄糖依赖的促胰岛素分泌、抑制β细胞凋亡、促进β细胞再生、降低胰高血糖素分泌、延迟胃排空等药理特性,临床治疗优势明显。目前,谊生泰笔式水针制剂贝那鲁肽注射液注册申请于2015年5月获得受理,我们预计2016年贝那鲁肽注射液可实现上市销售,即将形成创收能力。同时,公司计划对谊生泰进行深度开发,包括口服剂型、适应症扩充、联合用药等。

天阶生物(430323.OC) 宜真通预计2017年上市,潜在市场超50亿。公司核心品种重组人组织纤溶酶原激活剂改构体“宜真通”已获得CFDA 临床批件,正在进行III 期临床实验,预计2016年底获批上市。按照每年260万心梗发病人数的10%使用该产品测算,公司“宜真通”计划上市价格2万元/支(国外3000$/支),市场空间约为50亿元。公司现有产品由全资子公司天阶制药进行生产销售,2014年营业收入为4446万元,2015年的经营目标为销售收入6250万元,实现利润总额746万元。我们认为公司销售复合增速将维持在40%左右,未来三年内销售规模过亿。公司在研项目包括缓释剂二甲双胍、喷雾式胰岛素、重组人促卵泡激素(rhFSH)等。

风险提示:审批风险;市场开拓风险

国防军工行业:静待市场情绪企稳,逐步战略布局

类别：行业研究 机构：国元证券股份有限公司

一周市场及国防军工板块表现

上周市场估值体系崩塌,因做空和普遍恐慌引起的踩踏效应大幅下挫,联合救市带来的反弹昙花一现,市场板块无一幸免。全周沪指跌10.49%,深成指跌14.33%,中小板指跌16.03%,创业板指跌13.80%,至2605.28点。SW国防军工全周跌26.63%,跌幅为所有行业第一。军工集团方面,所有军工集团继续大幅下跌,兵装集团和中航工业分别下跌26.84%和29.32%。个股方面,贵航股份和天和防务分别下跌35.1%和36.41%,跌幅居首。军工集团及民参军涉及多家上市公司停牌。

本周关注:

北斗民航应用研讨会西安召开 北斗民航应用研讨会日前在西安召开。会议指出,北斗卫星导航系统在民用航空领域有着非常广阔的潜在应用前景。会议明确,由于通用航空飞行运行灵活,本着?先行先试?的原则,可以率先在通用航空领域推广北斗卫星导航系统应用,以通用航空为试点开展数据搜集和经验积累,随着北斗卫星导航系统覆盖全球进程深入,进而逐步推广至运输航空领域。会议强调,在北斗卫星导航系统民航应用的推广过程中,各相关单位要联合作战,建立内部协调交流机制,实现资源共享,充分发挥北斗卫星导航系统技术特色和应用模式,进行北斗卫星导航系统机载设备技术规范研究,共同促进通航发展。鼓励更多相关企事业单位加入到北斗卫星导航系统应用行列中来,形成规模效应。此外,要积极联合中国卫星导航工程中心等单位,在导航、监视及空域管理等领域进行北斗卫星导航系统应用示范验证,以行业示范带动行业应用,以区域示范带动区域应用。

投资策略:

我国十大军工集团资产证券化率平均只有30%左右,军工资产证券化步伐刚刚起步,同时下半年军工在阅兵背景下军备升级的主题投资机会仍存,未来我们最看好的军民融合大势所趋,以上种种,我们中长期看好军工板块不会发生变化。目前各方面救市进行中,我们只能静待市场情绪的稳定。 从市值突破与成长性角度考虑,围绕?中国制造2025?和《中国的军事战略》所宣示的方向,中长期投资标的选择四大市值突破公司:中船防务、中国卫星、中直股份、成发科技;四小优势成长公司:威海广泰、海特高新、欧比特、利君股份。

有色金属行业:关注新能源汽车需求大增

类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司

每周随笔从暴跌中精选个股:从金属价格来看,经过前期调整,基本金属价格已基本触底,但美国经济数据靓丽以及强势美元对基本金属的价格形成压制,在当前中国货币宽松的大环境下,积极的财政政策所带来的基建潮也将对金属价格构成支撑,不过在终端需求没有出现明显回升之前,从金属价格推荐股票的逻辑难以成立。同时现阶段系统性风险较大,要关注前期股价被错杀和价值被低估的股票。因此,我们推荐从股票的投资价值角度选股。

上周大宗商品价格走势:上周金价下跌0.60%,银价下跌0.68%,WTI价格下跌4.40%,伦铜价格下跌0.69%,美元指数上升0.67%,焦煤期货价格走平,全球钢铁指数下跌8.34%,以及美国天然气价格下跌0.14%。

本周评论:美国经济数据的环比震荡上行,9月加息仍是大概率事件,中长期而言金价已处于底部,但短期金价难有大幅上行动力:利好1,希腊危机可望解决利好欧元与黄金;利好2,黄金处于90%的边际成本线附近;最大利空:美国加息预期强。A股市场推荐互联网、平台概念的金一文化、刚泰控股;关注国企改革预期的山东黄金。

基本金属价格处于底部震荡,一方面中国经济仍疲软;但另一方面,金属价格触底是相对确定性事件,同时中国财政和货币宽松也将推升金属价格,但在终端需求没有大幅上升前,从金属价格推荐股票的逻辑难以成立。坚持改革和产业整合的投资逻辑:推荐洛阳钼业(低估值)、精诚铜业(军工材料)、中国铝业(国企改革),关注安泰科技、云铝股份、中金岭南。

小金属方面,政策面托底,中国要完成新兴产业的腾飞必须要资本市场支持,中长期看好新兴产业。高端装备制造推荐3D打印:金运激光、银邦股份。第二,新能源汽车销量大增,碳酸锂、磁材需求有望放量。推荐天齐锂业、西藏城投、关注ST路翔。新材料推荐红宇新材、金刚石产业链的豫金刚石。

组合走势:海通组合6月走势:海通有色组合月度下跌21.36%,申万有色指数下跌12.20%,沪深300下跌7.60%。

经济指标简述:上周美国数据整体向好,美国经济向好趋势将支撑今年加息预期。欧洲经济数据喜忧参半,经济发展动力逐渐增强,但QE政策达到预期仍需时日。中国方面,经济发展可能走向平稳,但还需更多政策支撑经济复苏。

本月推荐股票:7月组合红宇新材(20%)、银邦股份(20%)、金一文化(20%)、西藏城投(20%)、中国铝业(10%)、洛阳钼业(10%)。

风险提示:中国A股回调风险导致估值下降。

国防军工行业:中上协军工板块设立,真正军工股突显价值

类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司

规范板块划分,提高科学性和准确性

随着国家安全战略升级以及军工体制改革红利的不断释放,国防军工板块在资本市场上受到广泛关注。由于军工企业有国家保密要求,某些资质和生产活动不能披露,市场上对国防军工板块的划分始终没有统一标准。此次,中上协军工委发布国防军工板块名单,共66家公司进入军工板块,38家公司进入军工相关板块,提高了板块划分的科学性和准确性,对板块起到规范作用,为行业研究和投资提供重要参考。

聚焦真正军工股,为投资者提供重要参考

中证协军工板块划分标准明确,对军工资质和军品配套等级做出明确规定,对军品业务规模和军品业务占比做出定量要求,分为中上协军工委国防军工板块、国防军工相关板块和国防军工指数样本股三部分。我们认为,中证军工板块的发布,有利于让投资者真正了解到哪些公司是真正的、货真价实的国防军工上市公司,真正军工股的投资价值将得到突显。

长期看好军工改革和装备升级带来的军工投资机会

我们认为,短期军工板块可能会随着市场剧烈波动,长期仍看好军工改革和装备升级带来的投资机会。建议关注空军、海军、信息化装备升级,以及后续国企改革、航空发动机、卫星应用、通航等相关产业政策、南海及周边局势变化等等催化剂因素。市场风格上我们判断此次调整后短期市场可能会更偏睐改革受益确定性较高、业绩成长确定性较高的公司。考虑到市场因素,我们提示行情的波动性仍较大,调整之后可以重点关注:四川九洲、中航光电、中直股份等公司。

军工企业改革推进和相关政策出台具有不确定性;军品的研制进度具有不确定性;军工股有估值溢价较高随市场调整的风险。

建材行业:推荐成长、国企改革及转型三条主线,短期抢反弹关注开尔、友邦、巨石

类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司

上周板块回顾。

上周建筑材料指数涨幅约-20.2%,相对A股指数收益约为-4.5%;其中二级行业水泥、玻璃指数涨幅分别约为-18.2%、-19.4%,三级行业管材指数涨幅约-20.1%。

水泥行业。

上周动态:上周全国水泥市场成交价格继续下滑,环比跌幅为0.35%;全国库容比环比增约0.9个百分点。6月底7月初,受降雨和农忙以及高温天气影响,水泥市场整体需求仍然较弱,企业库存持续上升,被迫停产生产线数量不断增加,预计后期价格继续会以趋弱运行为主。

投资逻辑:水泥难现周期拐点驱动的整体性行情,而仅具有板块轮动或补涨价值。由于人口拐点带来地产投资长周期下行,行业长期需求弹性不足,而供给端尽管新增产能节奏明显放缓,但存量产能尚未去化。而估值方面,受市场整体估值中枢上移带动,A股水泥板块估值不管是横向还是纵向比较均偏高。

玻璃行业。

上周动态:上周全国浮法玻璃均价为1096元/吨,环比降约0.68%,不同地区价格涨跌各异;全国浮法玻璃库存量为3464万重量箱(173万吨),环比上升0.12%。上周现货价格走势维持前期弱化态势,华中地区销售不畅、生产企业降价40元,沙河部分地区涨价执行情况一般。

精选个股。

1)地产长周期下行下的“沙漠之花”:细分市场仍有潜力,且可凭借品牌、渠道、技术优势不断提升市占率。

推荐东方雨虹(防水大行业唯一龙头、保温材料/建筑辅料布局开拓新增长点;显著受益油价下跌)、伟星新材(品牌、渠道优势显著,显著受益油价下跌,低杠杆、高分红)、友邦吊顶(行业持续成长,公司领跑;短期地产需求企稳)、长海股份(行业景气回升、新品放量,股权融资及外延扩张预期)。

2)注册制尚未出台、转型动力强的民企“博弈组合”。

推荐旗滨集团(主业受益行业整合、转型升级预期)、开尔新材(环保及消费领域拓展预期)、建研集团(天堂硅谷参与3年期定增、外延扩张动力足)。

3)国企改革组合:中国巨石、北新建材、瑞泰科技。

推荐试点公司中国巨石(行业景气回升;复合材料外延扩张可期;混合所有制改革预期)、北新建材(混合所有制改革预期;基于主业外延扩张预期较强),建议关注瑞泰科技(中国建材集团新材料资产证券化预期);。

风险提示:投资超预期下滑,房地产持续低迷。

银行行业:价值严重低估,大胆建仓银行股

类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司

行业成长性:宽松周期与国际化护航

两个数据似乎让银行业陷入窘境:银行体系资产规模/GDP达2.7,美、日、韩多数发达国家在2以内;去杠杆、提高直接融资比重等热词似乎让银行无地自处。事实不尽其然,银行以简单的贷款方式参与中国经济发展的上半场,如今将以一种更加多元的服务方式与国家一起求索繁荣。中期规模增长动力主要源自宽松周期与国际化,国际化方式的扩张与国内企业去杠杆的过程并不矛盾。

地方性债务:未来状态或将介于美日之间且只会更好

地方债务来看当前大概是银行最糟糕时刻,未来只会更好。日本的地方债务中央政府占主导地位,国家资金占比目前约占40%;而美国则是以个人投资者为主(40%)的完全市场化状态,未来我国或将朝着这两个方向同时发展。而从美国来看,随着债券市场的完善和制度松绑将解决地方债的流动性问题,风险彻底化解值得期待。那时银行的资产负债表将更加自由,风险与收益或能兼顾。

利率市场化:利差收窄与危机都不是必然

经历利率市场化的国家可以分为三类:第一类是利率市场化成功实行但完成后出现银行业危机,即使发生危机也有存贷利差恢复甚至超过之前水平的案例,比如美国、芬兰、瑞典;第二类是利率市场化成功推行且没有发生危机的国家,这些国家利差水平长期来看并没有恶化;第三类则是利率市场化失败最终重回利率管制,本身经济形势并不稳定的拉美国家。瑞典的银行业危机、台湾银行业的恶化虽然均与利率市场化的完成在时间点上耦合,但我们分析发现二者与利率市场化并无因果关联。具体到我国,三线及以下城市房地产行业风险相对更大,房价收入比高出合理值25%,即使房价回归合理区间,考虑首付款和抵押物价值银行贷款本金仍然是有保障的。因此,我国很可能就是第二种类型。

投资建议:价值严重过低估,大胆建仓银行股

除了从以上三个维度阐述银行板块被低估的逻辑,我们还有板块被低估的证据。

由于M2构成主体为存款且较为可靠,我们用其来代替银行业的成长性。通过搜集了35个国家最近5年的M2平均增速与最近5年的平均PB水平,我们发现银行PB水平与M2增速显著正相关。从2010-2014年间,我国5年平均估值仅1倍PB估值水平,同等成长性的可比国家其估值中枢在2.0倍PB水平,我国银行估值水平远低于可比国家,且为同类可比中最低。总之,在估值未达到2倍PB以前,银行股是被低估、最安全的投资板块之一,建议大胆建仓银行股。

建筑工程行业周报:短期有望反弹,重点推荐3只个股

类别：行业研究 机构：国信证券股份有限公司

过去一周建工板块表现及涨幅/跌幅居前3位的个股。

6.29–7.03,本周沪深300指数下跌10.38%,建筑装饰指数(申万)下跌18.50%,建筑板块跑输沪深300指数8.12个百分点。本周板块表现劣于大盘,各细分板普跌:幕墙钢和结构跌幅较大,分别下跌了29.46%和25.66%;园林和装饰跌幅较小,分别下跌了11.36%和11.93%。过去一周涨幅居前3位的个股:罗顿发展(3.19%)、科达股份(0.89%)、宁波建工(0.00%);过去一周涨幅倒数3位个股:嘉寓股份(-34.48%)、宝鹰股份(-34.34%)、华昌化工(-32.95%)。

我们对行业的最新观点。

上周因降杠杆引发的踩踏效应继续蔓延,指数和板块均大幅下挫,周末证监会推出多项救市措施,包括21家券商共同出资1200亿买入ETF,自营盘不卖出,IPO 暂停等举措。由于市场短期跌幅较大,且政府表态力挺市场,我们认为短期反弹是大概率事件,目前部分上市公司的估值已经具备较强吸引力,我们认为反弹可重点关注3只个股:广田股份,现价20.30元,从高点累计下跌52.69%,目前对应2015、16年EPS的PE 分别为17/15x。公司今年初发布定增方案,定增价13.87元,复星旗下的复星瑞哲恒嘉投资10亿元参与并承诺锁定3年。公司目前大力推进向互联网家装和智能家居方向的转型,其智能家居品牌图灵猫预计8月份正式发布,互联网家装品牌过家家预计9月份正式营业。公司还参股了人脸识别锁公司上海友迪斯,以进一步完善在智能家居单品上的布局。公司还公告拟参股成立广田机器人公司,与机器人领域知名专家刘云辉、正端等合作,计划从物料搬运机器人入手,研发建筑装饰机器人产品群。

金螳螂,现价25.10元,从高点累计下跌35.60%,目前对应2015、16年EPS 的PE 分别为20/17x.。公司6月计划以不低于28.52元的价格增发,目前股价较定增价已有10%+的折价。 公司同时推出员工持股计划以4.8亿元参与公司定增,公司大股东已经于7月1日二级市场增持公司股票,并承诺未来继续增持不超过2亿元。

公司在装饰中最早开始向互联网家装布局,今年该业务流水有望超过50亿元。公司还计划投资30亿元用于供应链金融,以实现对产业链的进一步整合。

中国建筑,现价6.87元,从高点累计下跌44.88%,目前对应2015、16年和EPS的PE 分别为8/7x。公司是上证50中唯一的建筑股,是低估值蓝筹的代表。公司在建筑央企中市场化程度最高,管理最优秀,海外业务规模仅次于中交建,是一带一路战略的重要受益标的之一。公司旗下地产业务占利润比例接近40%,将受益于地产行业回暖。同时公司作为央企,也是国改主题投资的重要标的,未来有望在分拆上市等方面有所动作。

农林牧渔行业点评:猪价上涨推升业绩高速提升,牧原股份单头盈利突破2年峰值

类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司

本期投资提示:

牧原股份公布6月销售简报,:2015年 6月份,公司销售生猪16.0万头,销售收入2.41亿元。期间,公司商品猪销售均价15.14元/公斤,比5月份环比上涨8.4%,比去年同期同比上涨18.1%。截止6月,公司商品猪销售均价环比连续三个月上涨,销售均价较3月低点累计涨幅34.9%。

中报业绩优秀,彰显业绩高弹性。根据测算,公司上半年销售商品猪85.2 万头(同比持平),平均售价12.98 元/公斤。其中,二季度(4-6月)销售商品猪45.1万头,同比下降8%,销售均价14.04元/公斤,同比增长18%。预计上半年实现主业收入11.26 亿元,同比增长4.6%;净利润预计为3000 万元左右(未考虑二季度非经常收入和营业收入,考虑后盈利在4000多万元以上),同比去年扭亏为盈(去年中报亏损8045万元);其中,二季度(4-6月)主业收入6.39亿元,同比增长182%;盈利有望达到5000万元左右,同比扭亏为盈。

猪价近期涨速超预期,牧原三季度业绩增速有望快速提升。生猪方面,农业部公布5月份生猪存栏数据,其中能繁母猪存栏量为3923万头,环比下降1.2%,同比下降15.5%。生猪存栏量3.86亿头,环比下降0.2%,同比下降9.8%。生猪存栏持续下降,加上华南地区近期连续暴雨,部分低标准猪舍被淹,生猪死亡,同时容易诱发疫情,成为猪价涨幅超预期的潜在推手。7 月5 日,商品肥猪价格17.2 元/斤,周环比上涨6%。仔猪均价为31.28元/公斤,较上周同期上涨6.33%。养殖行业已全面盈利,牧原股份最近一周整体出栏均价在17.4 元/斤左右,商品肥猪单头盈利牧原股份在420元/头左右,我们预计,7月公司均价有望达到17.5-17.8 元/斤,同比增长26%以上。维持买入评级!我们姑且保守预计公司15-17 年出栏规模230/320/420万头,预计公司15-17 年实现净利润6.4/12.1/12.8亿元,每股收益1.33/2.50/2.63元,PE分别为33/18/17 倍,维持买入评级!考虑到雏鹰农牧上一轮猪价高点(11年Q3)对应当年业绩市盈率26X(当时牧原股份未上市),中期目标价格65元。

维持买入评级!我们姑且保守预计公司15-17年出栏规模230/320/420万头,预计公司15-17年实现净利润6.4/12.1/12.8亿元,每股收益1.33/2.50/2.63元,PE分别为33/18/17倍,维持买入评级!考虑到雏鹰农牧上一轮猪价高点(11年Q3)对应当年业绩市盈率26X(当时牧原股份未上市),中期目标价格65元。

房地产行业:按揭贷宽松趋势不改,上市房企融资活跃

类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司

按揭贷综述:首套房贷利率创新低,个性化二套房首付政策加快推进

首套房贷方面:6月份35重点城市的525家银行首套房平均贷款利率为5.43%,相当于6月27日晚降息前基准利率(5.65%)的9.6折,折扣力度与5月相比进一步加大。一线城市主流银行首套房贷折扣力度依旧较大,但个别银行首套房贷利率有所收紧,尤其是深圳首套房贷利率明显收紧。重点二线城市首套房贷利率保持平稳,依旧呈现宽松态势。二套房方面:6月份全国35个重点城市536家银行中,共有431家银行(占比82%)执行了个性化二套房首付新政,执行率环比上月提升了11个百分点。6月份,二套房贷利率没有明显松动迹象,环比上月持平,依旧为6.21%,1.1倍基准利率依旧是主流,占比为83.62%。

上市房企融资综述:房企信心逐步确立,融资活动明显活跃

债权融资:6月我们监测的重点上市房企境内银行贷款规模126.7亿元,环比5月实现倍增,同比也实现91%高增长;信托贷款规模83.1亿元,同比增长89.2%;委托贷款规模96.1亿元,同比增长61%;海外银团贷款规模48亿,同比减少78%。6月份,共有11家房企公告了公司债预案,涉及规模574亿,创14年以来单月新高。其中,值得关注的是,恒大地产、首创置业、时代地产及龙湖地产等4家在香港上市的内房企本月集中公告拟发行境内公司债,融资规模达350亿。海外发债方面,6月共有4家房企公告海外发债预案,涉及规模67亿,同比下降39%,规模萎缩明显。股权融资:2015年6月共有3家公司公布了再融资预案,合计预案融资规模332亿元,2015年1-6月,共有37家上市房企公告了再融资预案,涉及融资规模1572亿元,无论是数量还是融资规模与2014年全年相比均实现倍增。此外,首开股份以及荣盛发展均上调了定增发行价格;海外配股融资方面,共有3家港股上市房企公告了配股融资方案,涉及总规模67.3亿人民币。

整体来看,2015年上半年上市房企的融资活动与去年同期相比呈现一定的萎靡态势,但是进入二季度以来,销售端持续放量增长,上市房企的投资信心逐步确定,融资活跃度呈现逐月高涨态势,进入6月份:上市房企积极在境内寻求多元化的融资途径,境内各类融资规模均呈现明显上涨趋势。于此同时,上市房企海外融资规模却呈现一定萎缩,一方面是由于海外融资渠道逐步收紧、融资成本逐步攀升,另一方面是由于,境内货币流动性逐步释放,融资成本处于下行通道,房企开始逐步转向境内寻求融资,尤其是公司债等境内资本市场融资越来越受到上市房企的关注和青睐。

政策面预期转变,基本面恢复速度低于预期。

零售业行业:享制度改革红利,觅细分消费成长

类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司

报告要点。

震荡市博弈中,价值重要性凸现。

我们曾在年度策略中提出行业探底投资先行的判断,上半年此观点基本验证。

从指数涨幅及估值水平来看,2015年至今的普涨,叠加近期深幅调整,商贸零售板块基本完成2012-2013年行业悲观预期过后的估值修复。从需求端来看,经济转型期内终端消费需求持续低迷,5月显现阶段性低位企稳,网络购物占社零比重在10%基础上大步迈进。展望下半年,告别普涨局面。个股甄别难度加大,尽管如此,我们认为,制度改革+产业创新带动经济转型的大幕已拉开,以此为前提,估值洼地的国企改革标的以及迎合细分消费成长的个股为首选。

制度背景:改革主导,价值重塑。

我们认为,流通领域区域分割、管理层激励弱化是国内零售企业过去同质化竞争、经营效率低下的主因。全国范围内倡导的激励强化与体制松绑,是行业朝向市场化运营的充分条件。借鉴美英经验,市场化运营机制下,海外零售企业,多以精准定位服务顾客群体,在各自细分领域持续提升规模与盈利。反观国内零售企业,过往运营使其大多具备密集物业网点+沉淀资金+上下游资源,本轮改革和并购制度松绑,将迫使其利用自身优势加快业务优化与转型。经过改革与创新汰换,行业出清全国龙头企业逐步生成;差异化定位细分领域崭露头角。

从投资角度,考虑到改革方案不确定性,建议参与有国改动力的低估值标的。

消费环境:细分精彩,成长溢价。

从具体转型方向而言,我们认为,在股市振幅加大,而消费市场延续平稳增长背景下,前瞻性布局阶段性消费者需求旺盛的细分子行业,获得新消费行业快速增长产生的估值红利,是于不确定市场行情下,做确定性投资的最优选择。

结合新时期消费者,消费时间碎片化和消费需求多元化两大特点,我们持续看好:受便利性购物和物流成本降低驱使的社区O2O市场;受消费者需求和政策红利引导的跨境电商业务;受益消费升级和政府倡导生鲜流通渠道现代化的生鲜电商市场;立足于解决品牌触网以及购物体验提升的化妆品电商代运营市场。从投资角度,建议参与布局细分领域且具备机制/资金/人才优势的标的。

个股推荐:估值洼地和细分成长。

个股方面,围绕估值洼地和细分成长两条主线选股。从PE/PS/RNAV折价/国改方案合理性角度,推荐:鄂武商、欧亚集团、中百集团、武汉中商、重庆百货。从转型方向和基础角度,推荐:永辉超市、步步高、青岛金王、海宁皮城