叶檀：提存准率是对冲外汇占款的一块抹布

2011年05月13日 01:45
来源：每日经济新闻

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每经评论员叶檀

央行继续收紧货币，原因在于外汇占款增加。

4月份宏观经济数据出台，人们为经济增速下降后央行是否应该紧缩货币争论不休。5月12日傍晚，央行决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。超出预期的调控，对市场毫无疑问是一大利空。

继续上调存准率，显示通胀压力没有下降，货币流动性有扩张趋势。从去年下半年以来，央行致力于以数量型工具收紧货币，收到了一些效果。根据央行公布的数据，4月末，广义货币M2余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3个和6.2个百分点；狭义货币M1余额26.68万亿元，同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1个和18.4个百分点。

央行如同手拿抹布的大仙，试图吸干海水。货币流动性不可能断根。张明先生认为外汇占款是中国流动性过剩的根源，中国的基础货币超发等完全因为外来的纸币越来越多。截至3月底，中国外汇储备存量达到3.04万亿美元，约占2010年中国GDP的50%，以及同期中国央行总资产的80%。

明确的人民币升值预期让中国的货币政策十分被动，即便贸易顺差下降，由于结售汇与资本项目增加，导致流动性越来越大。央行紧缩货币、一季度贸易顺差下降，但外汇占款有增无减，显示投资与热钱都在增加。据海关总署公布数据，我国4月份贸易顺差114.23亿美元，较3月份的1.39亿美元大增112.84亿美元。今年前4月累计贸易顺差102.27亿美元，同比减少32.8%。越来越多的企业选择人民币结算方式，银监会上海银监局副局长张光平5月11日称，今年中国8%的对外贸易可能会以人民币结算。

外部投资与热钱有增无减。根据商务部数据，2011年1~2月，全国新批设立外商投资企业3399家，同比增长7.46%；实际使用外资金额178.23亿美元，同比增长27.09%。而同期，我国境内投资者共对全球88个国家和地区的680家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类对外直接投资52.7亿美元。仅从直接投资净流入来看，1~2月就已贡献了125.53亿美元的顺差。根据初步测算，以外汇占款增量-FDI-贸易顺差方式计，一季度热钱流入为1412亿美元，创历史最高纪录。

只要人民币汇率一直保持上升预期，央行就不可能改变目前艰难应对的被动局面。央行强调习惯了汇率波动，这是自欺欺人，看看美元兑人民币的月K线图，从2005年第一次汇改以来，就是一个高台跳水的行情，直到金融危机爆发之后变成平台游泳；到2010年年中之后，又是一个高台跳水，这次跳水远未完结。

如果央行不加息，不上调存款准备金率，货币流动性会多到爆炸，通胀恶化到不可收拾的地步；而央行不断地上调存款准备金率，造成了资源的扭曲，银行的利率实际上升了一半左右，而影子银行的利率更是飙升到月息四五分以上。

只要中国的货币发行机制不改革，只要中国不实现利率市场化，央行就会继续其抹布大仙的身份。

应对目前单一的汇率走势，央行无路可走，他们走了一条国际投资家最欢迎的道路，就是渐进式升值。市场当然大为欢迎，央行可以不必对经济震荡承担责任，但对中国却非常不利，明确的预期是市场大忌。只要中美有重要会议召开，押注前两天人民币升值，有极大的概率赌赢。中国要打破僵局、化解市场追逐人民币升值的明确预期，办法有三：或者根本不进汇率市场化这个圈套；或者一次性升值而后保持稳定，彻底打破市场猫捉老鼠的游戏；或者一步市场化，实现资本项目可兑换，实现藏汇于民。

央行上调存准率收紧银行信贷，已经滋生出另一个庞大的影子信贷市场，以基金、信托等方式出现，其类似于高利贷的回报率有可能成为庞氏骗子，风险绝不可低估。银监会主席刘明康日前表示，当前风险形势依然严峻，要切实做好地方平台贷款清理、贷款新规实施、房地产信托业务监管等工作，特别强调对“影子银行”问题进行跟踪分析，做好银信合作表外转表内工作。从影子银行、社会融资总量等数据看，我国的货币已经处于银行体系之外，近乎失控状态。

目前中国的金融风险是外汇占款与影子银行，而这两大风险，绝不是上调存款准备金可以解决的。