2011年02月19日 03:25
来源：证券时报 作者：贾 壮

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证券时报记者 贾壮

提高存款准备金率具有成本低、见效快的优点，所以央行在进行流动性管理的时候非常愿意使用这一工具，从去年年初开始，存款准备金率以接近两个月一次的频率上调，去年四季度开始频率增加到一个月一次。由于目前央票发行遇到利率高企的困难，在通胀压力不减的情况下，预计央行后续仍将以目前的频率上调存款准备金率。

提高存款准备金率的紧缩信号作用已经非常微弱，最多可以视作是一次集中的央票发行，或者说提高准备金率实际上是对央票发行的替代。2月底到3月初将有大批量央票到期，给流动性管理带来不小困难。据统计，未来6周平均每周的央票到期数量超过1400亿元，其中3月7日当周到期量超过2000亿元，为了应对巨量的央票到期，央行需要加大对冲力度。

在巨量央票到期的同时，央行又遇到了利率上行带来的央票发行困难问题。春节以后，央票发行利率继续上行，而央票在二级市场的收益率却不断回落，一二级市场之间的利差有收窄的趋势，如果央行不提高一级市场发行利率，很难继续大批量发行央票。但是，提高央票发行利率又会受到存款利率的限制，目前1年期央票利率已经接近3%的1年期定期存款利率，显然继续提升发行利率的空间有限。

大量央票到期和继续发行困难催生了本次存款准备金率上调，也正是因为此前的信号比较强烈，多家研究机构都成功预测到了此次调整。相比于发行央票，上调存款准备金率操作简便，而且成本低廉。目前，央行就存款准备金率向商业银行支付1.62%的年利率，而同期限的央票利率已经接近3%；同时，提高存款准备金率可以深度冻结资金，不会有央票到期再次释放资金的问题。

短期的流动性集中释放要求央行加大对冲力度，长期的通胀压力同样需要货币政策持续紧缩。国家统计局此前公布的数据显示，今年1月份居民消费价格指数同比增长4.9%，虽然这一数据低于此前的预期，但仍显示当前面临较大的通胀压力，货币政策必须对此予以积极响应。

货币政策的响应包括数量工具和价格工具，数量工具主要是发行央票和调整存款准备金率，据兴业银行资深经济学家鲁政委分析，央行后续还将继续上调存款准备金率，预计年内将达到23%的水平，上半年的上调频率会高于下半年。

价格工具的主角是利率调整，同时也包括汇率的变化。中金公司首席经济学家彭文生预测，今年上半年央行将再加息1次，下半年通胀压力下降，加息压力也随之降低。除加息外，人民币升值也可能作为政策工具，助力控制输入型通胀，预计2011年人民币升值5%~7%。