光大IPO定价喜忧各半基金观望息差低成软肋

2010年08月07日 08:28中国经营报【大中小】【打印】共有评论0条

在结束上海、广州、深圳、北京四地路演之后，8月9日，光大银行IPO将进行网上路演。在资本市场持续震荡形势下，主承销商与机构投资者博弈的价位区间在每股3元上下，最终发行价格将在8月11日揭晓。此前光大集团董事长唐双宁提出的“三个适度”原则，即适度定价、适度增长和适度分红。

背靠光大集团金控平台，光大银行将会获取渠道、客户资源等支持，而且其中间业务发展和产品创新能力亦不容小觑，这些优势在路演中一一得到展示，但机构所担忧的软肋在于光大银行的盈利能力。

息差低是软肋

作为全国第六大股份制商业银行，光大银行在2009年资产规模增速超过40%，居上市银行之首。贷款总额为6479 亿元，同比增长39.46%，高于去年银行业贷款总额32.99%的增速。

在四地路演中，机构投资者均对光大的金控平台优势和中间业务持肯定态度。“光大银行的业务优势在于零售中间业务，在股份制银行中仅次于招商银行(600036.SH)，属于较好水平。”深圳一位基金研究员分析。2009 年，光大的手续费净收入同比增长45.2%，占营业收入比达13%，处于股份制银行较高水平。

“光大银行路演时，普遍提到自身的创新业务是个人理财和工程机械贷款，我们承认这确实是创新业务，但其占比很小。”广州一位银行研究员举例说，“2009年，零售业务下的工程机械贷款才264.81亿元，占比不到5%。”

不过，中间业务是亮点，但机构认为息差低是光大银行的一大弱项，也是其最大软肋。“2009年，光大银行的存贷差、净息差均处于上市银行的低端水平。息差为上市银行最低，这是它的最大软肋。”广州一家基金的银行研究员表示，净息差低一方面是活期存款占比低，存在高利率协议存款；另一方面贷款收益低，缺乏溢价能力。

根据招股书数据显示，光大银行2009年平均贷款利率为4.72%，仅高于中国银行(601988.SH)和招商银行；而光大2009年平均存款利率却高达1.69%，与深发展相同，是上市银行最高存款利率。显然，存贷利差水平受存、贷款两端的双重挤压。

而在机构看来，即便光大上市，净息差低能否得到改善尚有疑问。“上市后资产规模可以迅速扩张，但光大银行的网点少，吸收存款的能力比较弱，存贷差比较小，这会导致信用成本压力大，未来可能还会需要高息揽存。另外，公司在大客户贷款方面的溢价能力比较小。”深圳一位基金研究员认为，这是很多基金不看好光大银行的主要原因。

“我们今年要大力发展中小企业客户，以提高银行议价能力，今年以来中小企业客户的贷款申请审核量比以往增多。”光大银行内部人士说。光大银行行长郭友在路演时表示，光大计划逐年增加中小企业贷款，这将是公司未来重点利润来源。

作为主承销商中金公司的研究员毛军华的报告认为，2009年光大银行净息差仅为1.95%，大幅低于行业平均水平的2.34%，与受到资本充足率的硬约束有直接关系。光大银行低收益的同业资产和票据贴现占比较高，因为此类业务占用净资本较少。而IPO后，随着大力发展中小企业贷款业务，提高议价能力，以及降低同业资产和票据贴现占比，净息差将回升。

光大银行董事会秘书卢鸿在路演中也信心满满表示，光大银行今年上半年盈利将大幅提升，力争在两年之内，使息差达到同业的平均水平。他同时称，光大的利润将实现三年翻番，并有信心提前完成这个目标。

基金观望

在光大IPO路演紧锣密鼓同时，8月4日，A股IPO战略配售投资者的遴选完成，参与光大战略配售的企业显得十分踊跃，战略配售认购意向金额总计约600亿元，最终入围的30家投资者已全部完成了协议签署工作。此次光大的战略配售设置30亿股，接近发行规模的一半。入围的30家企业中，包括实力雄厚的央企、财务公司、资产管理公司和一些龙头企业等。

而相比较之下，基金等机构则表现得比较谨慎。“如果价格足够便宜，我们会参与，2.9元～3.0元是能接受的上限价格。”广州某基金银行研究员直言。

还有基金经理是担心未来三个月的市场风险。“我对下半年的银行股持谨慎态度，光大银行一二级市场的价差不大，可以直接在二级市场买。一旦市场发生波动，可以立即套现。”上海另外一位合资公司的基金经理表示，网下申购三个月，感觉资金会很被动，不愿意冒险。

“银行的同质性很强，光大银行没有太大的代表性，参与的意义不是很大。”深圳另外一位投资经理亦表示，银行作为传统行业，打新收益不高，甚至有破发风险。

在记者的采访中，有多数基金经理承认光大银行的资产质量好于农行，且其作为股份制银行，灵活性会更好一些。但即便如此，他们参与申购的兴趣还不如农业银行。

“光大银行的渠道不够广，网点比较少，对新基金、保险产品的销售帮助不是很大。而农行是网点多，机构需要依赖它的渠道来销售，因此，大家会‘被自愿’地参与申购。”深圳一位基金研究员认为。

中间业务和产品创新是光大银行的亮点

截至5月31日，光大银行理财产品发行量和余额双双突破1700亿元，其中对私理财产品余额首次超过900亿元，达到983亿元，较年初增长43%。理财业务实现中间业务净收入3.84亿元，较去年同期增长1.4亿元，同比增幅57%。财富客户数量达到48116个，较年初增长12788个，已完成全年计划任务的90.78%。