2011年03月19日 14:45
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 第一届《国际金融研究》论坛于2011年3月19日在对外经贸大学召开，凤凰网财经进行全程图文直播。图为对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰教授在发言。以下为发言实录：

[丁志杰]尊敬的出席第一届《国际金融研究》论坛的嘉宾、老师、朋友、同学们大家中午好，我演讲的主题是“外汇储备实物化投资策略”，这是我和我的学生做的初步的研究。

我想从五个方面来展开。刚才晓东讲了，我们中国的金融机构无法在国际金融市场运作，但是我们又不得不去运作，为什么？因为我们有庞大的外汇储备，在任何一个国家外汇储备的政策没有引起政府和民众这么大的关注，最主要的原因还是在于中国的储备太庞大，因为政府持有海外的资产太多，也就是我们看到到去年年底，中国的外汇储备高达2.85万亿，占当年GDP的47.6%，也就是一半以上，这个我觉得理所当然会引起关注，所以外汇局也特别有压力。我们看到这样一个背景下，在“十二五”的规划里面也提到要改进外汇储备的经营管理，也就是“十二五”期间外汇储备经营和管理的体制是改革的重点，要拓宽它的渠道，提高收益水平。但是体制的改变很难一时实现，所以我们看到在3月5号温家宝总理的政府工作报告中提到，就2011年工作的重点之一就是加强储备投资的收益和风险管理，提高投资者收益。所以收益这个词从来在储备管理里面没有被这么重视过。

第二个问题我想讲的，为什么我们要进行实物化的投资策略，这可能是一个基本的思路，大家可能首先想到，到底外汇储备是什么，我们经常听到政府官员会讲，说外汇储备是我们的海外资产，我们第一轮央行为了购买外币投放的人民币，也是外汇资产。我们看到去年年底央行为了购买外汇已经投放了26.68万亿人民币，平均换汇成本是7.26%，也就是比我们现在有很大的一个损失。我们国家进一步发现央行购买的外汇背后又是什么，你会发觉作为中国的海外资产最主要部分的外汇储备它背后的形成，对应应该是中国的物化的劳动，我经常讲到一点，中国的贸易顺差以及外汇储备的来源主要得益于我们的改革开放，中国的农民变成了农民工。

第二个是我们的资源、环境以及其他的实物资产。为了说明这一点我用一个简单的图式给大家展示，这个图显示的是2009年中国对外的资产负债表，我们的外汇储备占到整个中国海外资产70.84%，这个70.84%海外资产中间，净投寸占到74.33%的外汇储备，来源于我们的国际收支的顺差的经常帐户，这也是形成了我们的债权大概是1.82万亿，这1.82万亿我们是实物的形式，还有25.67%的部分储备来源于债务，大家可以看到图上对应的褐色的部分是债务，负债对应的是外商直接投资，外商直接投资是中国的实物资产我们被置换成金融资产，在过去的30年里特别在过去十年里面，中国在做一件事情，什么事情呢？把我们的实物的资产和资源转化为金融资产。我原来的标题是通货膨胀条件下实物化投资必须要进行。这是我们看到第二点储备。

第三点外汇储备的缩水是世界性的问题，这里的缩水指的是购买力的缩水，我们政府，以及公开的数据都说，中国的近年来的外汇储备的管理绩效世界处于领先水平，比香港都高得多，即使这样的话中国外汇储备的缩水是非常严重的，我们选择了三种指标，路透CRB指数、原油、铜和黄金四种商品作为衡量的标准来监测外汇储备的缩水情况。我们首先来看中国的缩水情况，在过去的十年里面，也就是2000年开始，到去年年底我们在这十年里面，中国的外汇储备整个以路透CRB指数衡量缩水了28.49%，我们只能买回过去四分之三不到的实物了，而且我们的监测指数体系是去年6月份开始建立，去年7月份到12月份以CRB指数来衡量，中国下半年的外汇储备缩水增加了8.35%，大家知道中国是2.85万亿的外汇储备，如果是1%的话就是285亿美元的缩水，8%就是8.35%成285%，这是我们看到的。第二种中国外汇储备缩水33.73%，去年下半年缩水增加了6.32%，尽管我们看到我们的储备还在增长，但是如果我们要以买原油来看，我们买的反而变少了。

在我提出这样观点的时候很多人说实物化投资不就是扩大进口嘛，这可能是一个误解。我们讲的实物化不是简单的持有实物资产，而确实像政府官员所讲的，世界上没有那么多的可以供我们买，但是我们更多讲通过外汇储备资产组合与实物资产价格挂钩，我们讲大概五个路径，第一个增持商品货币，比如欧元、新元。第二个投资商品基金，我们在这里面跟大家沟通，2004年国际货币基金发布了关于外汇储备管理的指南，要求进行积极管理，但是我们看到在2004年以后发展中国家储备投资的收益没有增加，反而下降。第二点一些研究表明，事实上发展中国家储备的多元化还仅仅是金融资产方面，这一点我非常深信，晓东先生刚才讲的，国际投行，一些国家和一些组织对发展中国家的误导。第三是进入商品衍生品市场，第四是持有资源行业和股票市场。第五是开拓委托外汇储备渠道。

最后小问题和储备相关的人民币国际化，大家都讨论人民币国际化，国际化在我们的脑子里面，政府的脑子里面，学者的脑子里面想到把人民币送出去，在目前的情况下，如果说在中国的国际收支格局不变的情况下，我们出去的人民币越多，我们积累的外汇储备就会越多，因为你本来应该由外汇支付，现在变成人民币，而且人民币升值过程中，这个财务上是非常得不偿失。第二点如果中国继续坚持通过贸易和投资中使用人民币的话，我觉得在五年以后我们会看到在70年代中国实行人民币国际化，在国际上推广使用人民币一样的笑话，这种人民币都会被送回来。最主要的一点货币的国际化不仅仅是货币走出去，也包括外国的资产走进来，一个国家货币成为国际货币，或者它的市场是一个国际金融市场的话，重要的是什么，给世界其他各国提供投资融资的渠道，从这一点来看我们提出一点，未来上海国际版的建设更多海外直接投资公司和项目来国内市场融资，一些亚洲、非洲投资的项目在中国上市，这比我们引进欧美二流的企业和项目要好得多。谢谢！