2011年02月14日 13:58
来源：理财周刊

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石镜泉

今时1年期存款利率为3%，以持平全年通胀率4.5%计，则还需要加1.5厘息。假如果真如此，股市会怎样？一般而言，在加息阴影下，股市无好景。

中国人民银行宣布从2月9日起加息0.25厘，港股闻声继续下跌，恒指逼近23000点水平。不少人都说中国进入加息周期。若是，要加几多息，港股又会跌几成？

央行行长周小川今年初在一次接受媒体采访时说：“从中期看，平均的存款利率是要高于CPI，使得老百姓的存款得到保值增值，不受到损害，但不是每个时点都是这样。货币政策(包括利率政策)工具比较少，不可能所有目的都达到，要服从于宏观经济最需要的方面，有的方面不能完全照顾到，选择的时候必然是综合考虑。从‘十一五’期间看，或者从更长的期间看，中国老百姓财产保值增值渠道和总的平均存款利率水平是高于中期CPI增长的，老百姓手里的钱会更多更值钱。”

周小川这段话明确指出，利率不能光盯着CPI，还要服从其他宏观需要。但无论如何，中长期而言，存款利率定要高于CPI。

存款利率要高于CPI，但要高多少？经济学理论上认为，要高2%至2.5%才可遏通胀，或许这样才可使存款存得安心。

预计即将公布的1月份通胀率为5.3%，则存款利率应达7.3%或7.8%才可？这个存款利率是将一年、二年定期存款利率，还是以更长年期的存款利率来跟CPI比？按照目前的存款利率水平，如果要活期利率加至7.8%，则要加7.4厘才可，但如要5年存款利率加至7.8%，则只要再加2.8厘。

不过，CPI是会波动的，一般预计今年1、2月份的CPI会因节日和季节性因素而较波动。每年秋季后，大部分蔬菜价格都会上涨，这是属于季节性上涨。因为秋季后，北方蔬菜种植量会大幅减少，虽然有大棚种植，但主要还是依靠南方蔬菜北运。除了季节性因素，今年罕见的“南冻北旱”天气是推动农产品价格升的另一原因。此外，雨雪冰冻天气还会影响交通，给南方蔬菜北运带来困难。一到夏天，这个菜篮子价格波动又会回下来。那么，央行要不要按5.3%的预期CPI来加息至7.8%。明显不会。

一般预计今年整体CPI是4.5%，若是，则周小川亦会以这个4.5%来作加息标准。5年期存款现已加到5%，几乎达标。周小川又会不会认为活期存款也要加至7.8%。应不会，因为这样一加，全球的热钱都会跑来中国。目前澳大利亚一年定期存款利率也只是五厘多而已，如果其预计第一季度有衰退可能时，澳大利亚还有减息压力呢！

当周小川讲利率要看宏观大势时，他其实也在考虑热钱来华这一因素，所以这几次加息都是不对称加息，短期息加得较少，长期息加得较多，目的有二：一是吸引民间资金去做定期存款，这便可以减少流动性的压力；二是不让热钱来犯，热钱一般是短命钱，只在乎炒够，不会做定期几年这么长久。因此，周小川的算盘可能是，顶多让1年期存款利率跟CPI持平，两年以上的存款才可以跑赢通胀1厘左右，做四五年定期存款才可以有跑赢通胀2厘。如这个推断属实，那么利率可能要有一二厘的上涨才可。今时1年期存款利率为3%，以持平全年通胀率4.5%计，则还需要加1.5厘息。

假如真是要加多1.5厘息，股市会怎样？一般而言，在加息阴影下，股市无好景。1994年，前美联储主席格林斯潘要消灭通胀于萌芽状态而接连加了7次息，共加3.5厘，导致港股从12000点跌至7000多点。该加息期是由当年2月始，于翌年1月结束。在两年后，恒指又再升越1994年的加息前高位。今次港股又会否如是？有待观察。