叶檀：通胀泰山压顶 央行加息只起一天作用

每经评论员叶檀

10月21日公布的宏观经济数据为央行的突然加息正名，预计9月份的CPI高于8月份的3.5%。

就市场而论，中国央行加息仅仅起到了一天的作用。

央行意外加息引起中国经济紧缩猜测，中国经济紧缩将使全球贸易量大幅下挫。因此，除A股市场以外的全球主要市场下挫，与此同时，美元汇率上升、非美货币下行。但仅隔一天，市场突然来了个大变脸，仿佛一夜之间，投资者全都回过神来，了解到世界资本与货币市场格局不可能发生根本变化。

截至北京时间10月20日晚11点，全球外汇市场欧元、英镑、澳元、日元对美元全部反弹；美元指数为77.15，而前一个交易日美元尾盘78.29；纽约期货市场原油价格上升2%，收复一半失地；黄金反弹幅度不大。反观内部市场，中国股指期货创出新高，说明市场仍在寻求大盘避风港。

市场态势非常清楚，除非中国能够坚定地执行紧缩的财政政策与货币政策，否则蜻蜓点水式的25个基点加息举措，足以激起市场的热情。至于市场后势到底如何，取决于我们是否进行一连串的大幅度加息，是否能够以牺牲经济增速来降低全球的大宗商品与贸易虚火。问题是，谁敢？

目前美国与中国央行正在做前所未有的事，即降低融资成本，并且人为地将风险降到最低。具体表现在，美联储不仅目前将联邦基金利率维持在历史低位，并且以量化宽松的办法，向全球投资者保证，未来还会将利率维持在低位。这等于向全球的融资套利资金敞开了怀抱，邀请所有的投资者进行疯狂的套利交易。中国呢，所做的与美联储相反，从10月20日开始进入加息周期。但是，央行留了个后手，表示中国汇率将逐渐的市场化，并且会在长期稳步增长。这就相当于向市场表示，来吧，人民币汇率投资风险很小，将会在确保安全的情况下享受到升值红利。

全球两大主要央行联手，就做了一件事，消除两大货币的波动与货币市场融资者的风险，让投资者以最小的代价享受到最大的套利收益。与此对应的是，所有融资购买的标的物——新兴市场的股票、房地产、原油、黄金等价格全都处于剧烈的波动当中，一个个跳空缺口，宛如一级级向山顶攀登的台阶。所有的这些市场价格正在发生天翻地覆的变化，有可能日元兑美元创出79以上的历史新高，显示这一轮的市场比上一轮更加疯狂，这一轮的经济危机毒性比上一轮更大。

除了美联储之外，目前没有哪家央行能够消除通胀压力。因为此次全球资源品价格上升就是美联储一手造成的，为什么FT评论员马丁·沃尔夫认为美元必胜，是因为美联储的发钞权。在全球货币泛滥的情况下，CPI是输入型为主，美元贬值导致全球资源品价格狂涨，这是通胀的主因，而内源型通胀为辅，是双重货币宽松的结果。此时加息，如抱薪救火。

因此，在短暂的平台震荡之后，全球市场依旧会处于疯狂之中，由于黄金等价格短期上升过快可能出现回调，但这很有可能是上升途中的歇歇脚。笔者曾经说过，纸币体制表现了人性的贪婪，表现了经济危机的顽强，目前以及今后的市场将会印证这一点。

两大央行联手向市场注入流动性，目前的市场操作策略最好的办法就是，融入美元或者美债进行杠杆性投资，最好的标的物就是人民币资产。因为美联储与中国央行已经为这样的套利方式进行了盈利背书。周洛华表示，他已充分领略了目前这一市场的魅力。

唯一受到打击的是房地产市场。这并不只是因为加息，而是房地产新政、加息与房产税预期共同作用的结果。在加息的第一天，住建部对住房公积金存贷款利率进行了调整，主要内容为个人住房公积金存款利率上调0.2个百分点；同时上调个人住房公积金贷款各档次利率：五年期以下(含五年)由现行的3.33%调整为3.50%；五年期以上由现行的3.87%调整为4.05%。连公积金贷款利率都开始上升，说明房地产新政史上最严厉并非浪得虚名。

未来市场大势不会变，在包容性增长的背后，需要支付经济结构调整的成本，需要建立覆盖全社会的社会保障。这一切分析的潜台词是，我们需要容忍适度上升的通胀。

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