- 本报记者 闫立良
编者按：在四个月内3次加息后，没有人再怀疑中国新一轮的加息窗口已经开启。尽管加息的指向是通胀甚至也包括房地产调控，但对资金最为敏感的股市而言，加息绝对算不上好事情。从众多机构和专家的分析看，今年上半年股市和楼市在新一轮加息窗口开启背景的影响下，忐忑应对将是主旋律。
新一轮加息窗口开启
货币政策组合拳上半年将频出
在四个月内3次加息后，没有人再怀疑中国新一轮的加息窗口已经开启。尽管2月9日的加息已经让1年期基准利率回复到了应对金融危机前的水平，但通胀预期、流动性以及房价这三个互相纠结的因素决定了至少在上半年货币政策工具组合拳将频频出招，以应对日益复杂的经济形势。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在周五出版的中国《金融时报》专栏中表示，中国今年利率工具的使用会非常谨慎，即使加息，次数也会相对有限。但他强调，2011年第一季度可能将会是政策调整与出台的密集时期，银行存款准备金率、利率及汇率都可能进行调整。他预计，2011年人民币汇率调整的空间预计会高于2010年。
央行2010年第四季度货币政策执行报告指出，2011年要更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。
“下一阶段货币政策要把控制物价较快上涨放在宏观调控更加突出的位置，充分考虑前期货币存量增长较快的潜在风险和逆周期调节需要，把好流动性这个总闸门，保持合理适度的利率水平为稳定价格总水平、管理通胀预期和房地产市场调控创造良好的货币环境。”央行表示。
“随着经济的持续、较快回升，我国出现了通胀预期加大、通胀压力上升等问题。美国等主要经济体持续实施量化宽松的货币政策，又使国际流动性溢出效应更加明显，进一步加剧了输入性通胀压力。”央行行长周小川日前表示。他强调，中国的货币政策已经转为稳健，应对通货膨胀问题还有一些其他政策。央行将把通货膨胀保持在可控范围之内，但这需要时间。央行不排除任何一种货币政策可能性。
经济学者马光远表示，央行果断加息，一方面显示对未来物价形势的重视，另一方面，通过选择加息，向外界透露出兔年央行依旧会将信贷控制和物价放在更加突出的位置。本轮加息的力度选择依然是0.25个百分点，幅度并不大，但选择的时机非常果断，表明央行今年抗通胀的底气很足，通过本次加息，已经在宣布，中国的货币政策将进入从紧和加息的周期。他强调，央行在对抗物价过快上涨、收紧货币的同时，要更加注重信贷资源的配置和投放的领域，确保信贷流向中小企业和形势不容乐观的农业领域。同时，在政策的选择上要注意利用多种货币政策工具，但从目前来看，加息依然是最有效的选择。
中国农业银行战略管理部发布的最新研究报告指出，从加息的影响看，利率提高有利于降低通胀预期，也将抑制企业投资需求。由于整个上半年都面临较大的通货膨胀压力，因此加息趋势仍将持续，预计上半年仍将有两次加息。该行判断，下次加息窗口将在全国两会结束且2月份CPI数据公布前后。
投资银行高盛2月9日发布报告称，中国央行特意选在春节长假最后一天加息，反映出央行控制通胀预期的决心，实际上是新一轮加息窗口的开启。报告称，基准利率上调25个基点从紧缩力度上来说仍明显不足，而更多是发挥紧缩的信号作用。预计政府将采取多种政策手段来控制通胀，包括进一步加息以及可能略微加快人民币升值速度等，并且仍将主要依赖于量化措施。
申万首席宏观经济分析师李慧勇认为，此次加息后短期内再加息的可能性不大。但考虑到要抑制商业银行的信贷冲动、回笼春节前投放的流动性，如果不能通过央票进行调控的话，存款准备金率再次上调或实施差别准备金率的可能仍然很大。另外，年内中国还将加息两次。由于加息的时间点主要是控制通胀，根据申万对通胀率前高后稳的预测，加息时间窗口将主要在上半年。
央行货币政策委员李稻葵则认为，2月9日的加息体现了央行渐进式调节的步骤。他表示，央行此次加息主要是为了调整通胀预期，央行政策调整会对市场影响有所把握，上调存款准备金率将会和加息等政策根据市场情况灵活使用。
通胀形势严峻但并非不可控
央行加息是对物价的重视
“稳定发展粮食和农业生产，是管理好通胀预期、稳定消费价格总水平的基础，也是实现经济平稳较快发展和社会和谐稳定的基础。”国务院总理温家宝10日在全国粮食生产电视电话会议上强调，目前粮食供给形势总体是好的，供求平衡，库存充裕，加上国家财力物力显著增强，我们有信心、有能力促进农业生产稳定发展，保障农产品特别是粮食的有效供给，保持物价总水平基本稳定。
中国北方冬麦区持续干旱已成为中国政府以及国际粮食市场关注的重要话题。农业部最新数据显示，截至2月9日，八个主产省冬麦受旱面积11595万亩，严重受旱面积2536万亩，受旱面积占八省冬麦面积42.4%，受旱面积继续扩大。
市场普遍担心粮价如果大幅上涨会导致今年的通胀问题变得更加难以控制。去年中国12月CPI同比涨幅回落至4.6%，全年涨幅3.3%，略超年初目标。种种迹象显示，今年通胀形势比去年要严峻得多。
但中国人民大学农业与农村发展学院副院长郑风田教授认为，干旱问题或已被夸大，中国政府不会放纵粮价大幅上涨。政府会用补贴的方式把不让粮食上涨的部分给补回来。
国务院9日召开常务会议决定，将再出台包括提高稻谷最低收购价格等十项措施，进一步加大对粮食生产的扶持力度。
农业部有关负责人称，随着国务院再度出台十大措施扶持粮食生产，预计今年夏粮丰收仍有希望，而夏粮丰收对减轻今年通胀压力及稳定全年粮食生产至关重要。
尽管如此，各路专家对即将公布的1月CPI数据并不乐观，甚至对一季度的物价形势也比较担忧。
马光远指出，综观1月份以来整个宏观经济的态势，物价走势依然不容乐观：其一，尽管1月份的CPI尚未公布，但考虑到春节等季节性因素和翘尾因素的影响，CPI很可能创金融危机以来的新高；其二，今年冬天以来，我国华北和黄淮等地遭遇数十年来的罕见旱情，全球食品价格指数也连续7个月上涨，今年1月全球食品价格指数达231点，创历史新高。
国家统计局9日发布的有关50个城市主要食品平均价格变动的最新数据显示，在今年1月下旬受监测的29种食品价格中，绝大多数品种价格继续上涨，其中蔬菜价格涨速加快。在央行日前调高利率的大背景下，此信息更加强烈预示1月的通货膨胀将再次攀高。
另外，根据中国农业部近期发布的“全国农产品批发价格指数”，1月份全国农产品批发价格总指数同比上涨10.0%，环比上涨6.2%；“菜篮子”产品批发价格指数同比上涨9.%，环比上涨7.3%。食品价格在1月份涨幅明显。
目前食品占CPI三分之一的比重。在食品占中国CPI显著部分的情况下，其价格跟通胀关系密切，食品和与之相关的农产品价格走高意味着通胀直接面对升高的压力。
2010年，中国CPI较上年同期增长3.3%，超出官方设定的全年增长3%的调控目标，其中食品价格上涨7.2%，是涨幅最大的类别。
统计局将在下周发布1月CPI和PPI。鉴于春节传统节日的季节性因素，加上北方部分地区干旱影响加大通胀压力，专家普遍预计1月份CPI涨幅可能突破5%。
巴曙松指出，今年一、二月份很有可能是全年物价的高点，相应的房地产政策和货币政策等的调控力度也将是全年最严厉的时期。
兴业银行首席经济学家鲁政委也预计1月份的CPI数据可能创出新高，或达5.3%；中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则预计二、三月份CPI将重回5%以上。
社科院金融研究所研究员尹中立甚至认为，因为翘尾因素，1月份CPI会超过5%，甚至达到6%以上。
目前通胀形势虽然严峻但并非到了失控的地步。国家统计局局长马建堂(央行货币政策委员会委员)认为，要看到把今年的物价上涨控制在预期目标范围内有利的条件。这包括粮食连续七年丰收，工业领域特别是制成品生产能力的相对过剩是防止物价过度上涨的一个非常重要的物质基础，2011年要实行稳健的货币政策。货币政策实时调整有利于控制货币的流通量，有利于控制货币流动性，这将为控制物价上涨创造一个非常好的条件。
马建堂指出，如果说2010年我们的信心变成了货币、变成了黄金、变成了经济回升，2011年我们有能力、有条件，也有信心控制物价上涨，物价上涨就一定能控制在一个合理的、相对稳定的水平。
“在这种情况下，央行于2月9日果断加息，显示出对未来物价形势的重视。”马光远同时称，这也表明央行今年抗通胀的底气很足。
房地产调控如火如荼
加息能成为最后一根稻草吗
“目前中国的房地产调控进入了关键时刻，但长期的负利率对于抑制房价的过快上涨极为不利，而资产价格泡沫将成为中国宏观经济最不稳定的根源。” 马光远认为，经过本轮加息之后，5年期的存款利率达到5%，负利率的状况大为改观，这对一直具有强烈的通胀概念的房价而言，无疑具有很好的抑制作用。
李慧勇认为，通过加息来调节房地产需求，稳定房地产价格也是可能的考虑之一。
央行自9日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。调整后，一年期存款利率达到3%，一年期贷款利率达到6.06%。
自2010年以来，这已是央行第三次上调人民币存贷款利率，尽管每次的上调幅度都不大，但持续的加息举措和强烈的加息预期还是令不少购房者产生了观望情绪。分析人士认为，2011年的首次加息虽然剑指通胀，但对房地产市场也存在一定影响。“可以说这次加息具有象征意义，中国已经进入加息通道，一季度还有可能会再次加息，这无疑将继续加重房地产市场的观望情绪。”
国家信息中心1月中旬发布报告认为，2011年房地产价格整体震荡向下的概率较大。报告称，在房价还没有出现大幅下滑的情况下，政府没有理由放松当前的政策。同时不排除如果房价出现反弹，出台更严厉的政策措施的可能。对于房地产调控方向，报告认为，本轮房地产调控以手段多样、密集严厉为特点，未来房地产宏观调控应转向长效机制的建设，主要依靠税收、信贷等经济和法律的手段，尽量避免行政手段对房地产市场短期造成过强的冲击。
“对于普通市民而言，贷款购买首套房，贷款100万元分20年还清，在等额本息偿还方式下，每月将多还117元。虽然这一次看起来并不多，但加上2010年的两次加息，现在普通市民的购房压力已经增大了不少。不少购房者开始转存还贷，楼市观望情绪持续加重，加息叠加效应已经逐渐显现出来。”房地产专家程道平教授认为，随着加息叠加效应的显现，市场观望情绪加重，在2011年房价或许会发生一些购房者看来乐观的变化。
继年前新国八条、房产税房地产政策调控组合拳集中出击之后，经过短暂的春节假期，央行2011年首轮加息政策的出台，选在春节假期的最后一天发布，并在紧随的新年第一个工作日开始生效，其来可谓势迅猛。经过几次加息及优惠取消，转眼间第一套房大部分贷款20年的利息总支出已经达到了77.5万，相比加息及调控前增加了超过30万。
1月26日，国务院召开常务会议，研究部署进一步做好房地产市场调控工作，确定了八条政策措施。“国八条”对投资投机性购房、高房价的指向十分明确，既是一系列调控政策延续，又是进一步的“加码”。典型的是：强化差别化住房信贷政策，“对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%，贷款利率不低于基准利率的1.1倍”。去年9月底的“国五条”曾强调，“对贷款购买第二套住房的家庭，严格执行首付比例不低于50%、贷款利率不低于基准利率1.1倍”。3个多月后，首付在高位之上再提一成，力度罕见。
值得关注的是，此次“国八条”还对楼市调控中地方政府的责任作了更明确的规定：地方政府要切实承担起促进房地产市场平稳健康发展的责任。2011年各城市人民政府要根据当地经济发展目标、人均可支配收入增长速度和居民住房支付能力，合理确定本地区年度新建住房价格控制目标，并于一季度向社会公布。
北京中原分析，加息叠加效应逐渐明显，特别是贷款优惠利率的取消，给市场的影响将逐渐由量变到质变。利率的上调效果逐渐显现。另外，相比严格的限购措施，目前支持购房者依然入市的主要原因是通货膨胀及货币流动性强，缺少更好的投资渠道。第三轮调控严厉地打击了投资需求，对于投资者来说，与限购相比较加息将使得投资成本明显上涨。而且2月15日前后，各地将执行三轮调控细则，楼市的调控力度将前所未有。
21世纪不动产认为，房地产信贷政策是决定房地产市场运行最重要的因素，此轮加息不仅增加了需求方的按揭贷款成本，也给房地产开发商及整个房地产市场以“紧缩”的信号，将进一步增加房地产企业的负担。信贷政策延续上一年度不断收紧的趋势，加之这些信贷政策将与此前的其他所有调控政策一起，构成房地产调控的“政策叠加效应”，从而产生“1+1>2”的效果。
业内人士普遍认为，房地产市场“质变”已成大势。连续多次加息会改变市场对房地产市场的预期，进而起到抑制房价过快上涨的作用。
巴曙松说，利率调整很大程度是指向资产、指向房地产。
更多的专家认为，从国家来看，连续出台的房地产调控政策已经非常多了。虽然加息是全面性的政策，但也可以认为是又一次对房地产的调控，作用肯定会有的。利率发挥作用需要累计效果，量变形成质变，现在已经是连续三次加息，利率水平也恢复到了应对危机前的水平，从目前的市场反应看，加息的累积效应已在房地产调控中显现出来。如果今后再来两次加息，那么加息就有可能成为抑制房价过快上涨的最后一根稻草。
兔年迎来加息周期
忐忑或成上半年股市主旋律
兔年首个交易日，股市迎来了意料之中的年内首度加息，让市场走势增添了几分扑朔。大多数分析人士都认为，流动性持续紧缩给资金面带来压力，抵御通胀、房地产调控将成为影响兔年股市走势的两大关键因素，预计上半年股市的主旋律将是忐忑，投资机会将蕴含在政策节拍中。
2月9日，在加息消息的影响下，沪深股指未能实现“开门红”。市场在围绕2800点反复震荡后，午后一波跳水打破僵局，使得兔年开门红的预期落空，两市股指均留下一根长长的上影线。
对于刚刚开局的兔年股市而言，源自于通胀压力的紧缩，或许是其将要面对的最大困扰：储蓄利率的提高可能会引发资金的转移，从而给股市资金面带来较大压力；贷款利率的提高会加重上市公司的财务负担，对其盈利能力形成负面影响。
天相投资顾问有限公司首席分析师仇彦英认为，在对资金面形成压力的同时，加息也会给股市带来结构性冲击，房地产等高负债行业以及资源等强周期行业首当其冲。
而更重要的影响，恐怕会以“累积效应”的方式反映在投资者心态上。来自澳新银行的观点认为，由于市场利率的上升，股票市场的表现将较为悲观。而基于政策紧缩趋势明显，投资者很难期待股市出现超预期的表现。
数据显示，3个月来，沪深300的估值一直在14倍左右，而相对2011年的估值则只有12倍。根据第一创业证券的分析，目前上证综指的市盈率仅为20.69倍，若考虑到2010年上市公司整体大约30%的业绩增长，实际静态市盈率可能已达15.91倍，这已经低于2005年出现的第一个底部。
中信证券策略研究组发布的报告称，A股价值底已现。当前的市场估值水平已与2008年阶段低点1664点附近及2010年阶段低点2319点附近相当，而当前处在经济周期的复苏中期，不具备业绩预测大规模下调的可能，加上政策利空短期出尽，流动性会在节后好转，通胀同比数据会在节后回落，3月初将迎来两会召开，众多产业政策会密集曝光，“十二五”开局之年的诸多大项目也会陆续开工，预计二三月份A股市场会有较为理想的表现。
博时主题行业股票基金经理邓晓峰认为，对股票市场而言，宏观环境并不差。今年国内经济增长的内生动力依然强劲，而海外发达国家经济复苏的迹象也有所加强。通胀和经济过热是主要风险，但从紧的政策主导之下，发生恶性通胀是小概率事件。他认为，市场本身的结构性问题是主要矛盾，看好银行、保险、地产、汽车、家电、铁路等蓝筹公司未来的表现，不看好高估值的中小盘、创业板公司。
国海富兰克林基金公司认为，2011年的股票市场走势，在宏观经济从复苏走向扩张、流动性收缩的大背景下，将可能维持震荡走势。居民消费平稳、政府投资扩张和外需恢复相结合，经济增长预计保持在9%之上。包括中国在内的新兴市场国家，流动性继续保持较为宽裕的状态，但日益增长的通胀压力和经济过热风险将可能迫使政府采取进一步的紧缩措施。经济扩张与流动性收缩的矛盾将贯穿明年始终，股指可能较难有趋势性的方向，上半年重在行业配置，下半年重在个股选择。
海通证券张琦表示，兔年的政策面始终是影响股市走势的重要因素，而其核心是对通货膨胀的控制，“紧缩政策首先会收紧流动性，储蓄利率的提高可能会引发资金转移，从而在资金面上影响股市。而一旦通胀形势严峻，紧缩大于市场预期，更会加剧股市震荡。”
事实上，受紧缩预期压制，A股市场在节前就一度非常凶险，还创下近期调整阶段低点。业内人士指出，从国际范围上来看，控制通胀压力正成为全球各国的经济主题。无论是加息或按兵不动，各国央行无一不把目光聚焦在本国经济活动和通货膨胀压力上。而对于刚刚开局的国内股市而言，通胀压力带来紧缩环境，其累积后产生的利空效应，或将成为压制上扬的最大阻力。
除了挥之不去的紧缩压力外，楼市的宏观调控也给兔年股市注入了一大不确定性。随着新“国八条”等楼市调控措施的出台，以及房产税试点的推行，市场一方面憧憬过去几年大量分流至楼市的资金有望重新回流股市，但紧缩的环境也会给股市带来结构性冲击。
对未来占市场权重较大的地产乃至银行板块，不少券商表示了谨慎的预期。中信证券、中原证券、申银万国等地产行业研究员的主要观点都认为，房价过快上涨的势头将得到抑制，宏观调控政策效果日渐显现，虽然地产股估值已经很低，但这次史无前例超预期的调控，对于地产股是一个打击。与此同时，银行板块也会承受不小的压力，再融资以及流动性控制对银行股构成直接利空。
总之，A股市场在今年上半年将呈现震荡整理的态势，这是大部分机构的看法。 
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