国泰君安李迅雷：四季度经济政策恐将放松

2010年07月26日 15:08凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

国泰君安李迅雷：四季度经济政策恐将放松

国泰君安证券股份有限公司总经济师、首席经济学家李迅雷图片来源：经济观察网

凤凰网财经讯 7月27日，建信观察家资本市场高峰论坛在杭州举行，本次论坛旨在对当前经济热点进行分析，并指出下一阶段的政策导向、投资关注方向。国泰君安证券股份有限公司总经济师、首席经济学家李迅雷在主题演讲时表示，四季度经济政策放松的可能性较大，而放松将带来阶段性的投资机会。

以下是李迅雷先生的演讲实录：

我们演讲的人，前面的两位都非常专业，而且水平也很高，但是今天听众不是太多，可能因为太堵车了，我看在电梯到了三楼的时候，三楼几乎全是满的，这个是什么原因，其实就是不同的需求，大家作为投资的目的，就是想挣钱，要怎么挣钱？是不是讲了之后大家就能够挣到钱，如果讲了就能挣到钱的话那么讲的人何必在这里讲？自己去赚钱好了！

我很困惑因为我讲的东西前面两位都讲了我也非常认同他们的观点，下面就我把我的观点简单说一下。

前面沈建光博士，其实已经讲了，对中国经济比较乐观，我也比较认同。昨天新闻上面温总理也讲到我们经济的回落是我们主动回落，跟美国欧洲不一样，美国奥巴马不会讲这个话，我要把经济主动往下调，或者往上调，这不是奥巴马能决定的，肯定希望经济拼命地复苏，然后就业率能够提升，但是做不到，我们能做到，所以我觉得经济好坏差别在于我们是有主动性，西方国家没有主动性，他们只有被动的增加负债，增加财政支出。我这个标题就是讲中国经济正是因为有主动性所以要进行切换，并不是说我想切换马上能切换，至少他有这个想法，通俗一点讲，就是要转变经济增长方式，当然转变经济增长方式已经讲了15年了，从外延式的扩张到内涵式的增长，一直没有成功。大家都知道，小孩要吃水果，如果有一大半草莓肯定先挑好的先吃，所以我们做事情先把容易做的事情做好，所以出口增长、投资拉动始终有这样的模式，现在确实到了这个模式难以持续的阶段，刚才沈博士也讲到我们出口下面肯定要回落，所谓的增长引擎，就相当于我们飞机上面有四个引擎，四个发动机，飞机要飞得平稳，然后速度还不能慢下来，但是发动机的转数不一样，比如说投资转数要放缓，出口的转数也不得不放缓，这就需要有消费者要起作用，这个我讲的是切换。我这篇文章讲到四个切换，就是发动机的四个引擎。第一个切换就是外需向内需的切换，因为中国经济出口增长快，这几年中国经济就是靠出口来拉动，出口这个就已经占了全球10.6%，再往上增长，人家意见就比较大，贸易保护，人民币升值这方面都会有压力。从历史上来看，比如说美国和德国出口在全国份额最高的时候12%左右，那个时候还是属于中国没有崛起的时候，不是那么充分竞争的时候，现在是竞争比较充分，中国又是这么一个后发国家，占据了市场这么高的份额，所以容易引起发达国家的反感，所以日本份额也是在86年的时候创造9.84%，中国现在已经超过10%了，空间不是太大，当然不是说出口这方面产业没有机会，我们可以看到说资本品的出口量还是在增加，劳动密集型的出口量在减少，在出口滞涨的情况下，出口产品结构在变化，这是我们对全年出口的预测，今年增长31%明年加降到14%，后年的话降到11.9%，大概是这样一个数据，出口引擎速度要降下来要通过内需。第二个切换就是投资的切换，投资之所以切换，也是和我们制造业降幅有一定的关联，这一次上半年数据公布之后，制造业增加值降幅比较大，超过了6月份，降到了13.6%，这么一个大的降幅，我们重新要评估，因为制造业的降幅和出口有很大的相关性，如果说制造业投资的降幅下降之后，希望基建投资方面有所上升，起到一个缓冲作用，因为房地产的投资上半年还是不错的，下半年我估计也会有所下降，这也就意味着在固定资产投资，基本上是三架马车，房地产投资，制造业投资，和基建投资，基建投资和房地产投资，这些加起来是85%，制造业的下降要通过基建投资加大力度来弥补也还不够，现在很明显对中西部地区要加强投资。第三个切换，主要从工业到服务业的切换。希望在第三产业的比重能够有所上升，在发达国家城市化过程当中，或者在它的工业化过程当中，服务业的比重是在稳步上升的，但是中国服务业上升比较慢目前为止是43%左右，前面基金经理也是讲到了中国的钢铁行业回报率最高的2004年。我这张图上也是表明，粗钢的增长率，最高的时候2004—2005年，这个期间中国创造了新高，之后回落了，我们再看美国在三四十年代，粗钢产量到了峰值，欧洲在四五十年代，日本在五六十年代，韩国大概是在六七十年代，如果把粗钢产量顶峰作为一个界限，其实就是重工业化的加速阶段，中国的重工业化实际上从2000年开始的，顶峰是2005年，虽然2009年再一次加速，但是增长值超不过2005年了，所以中国应该也是进入了一个后重工业化的阶段，后重工业化可能还是会有十年左右的时间，中国和西方国家很大的区别在于它的城市化进程比较慢，它的社会结构滞后于经济结构，这里面有一个特点，就是一旦他到了一个重工业化后期之后，企业盈利的水平就开始下降，最近股市下跌是不是大家也是对上市公司的盈利下降有一定的担忧。盈利水平下降的同时，它的劳动力回报水平开始增加了。我们也可以看到无论是日本还是韩国，他们在重工业后期，都会出现劳动力报酬率的提升和企业盈余占比的下降，正是基于这么一个例子的判断，中国未来也到了重工业后期，但是劳动力收入水平会有所提高，劳动力收入水平提高，又会带动第三产业的发展，服务业的发展，从而使服务业比重稳定的上升，这里面机会还是来自于消费者，就是说我们的消费水平应该会有所提升。当然这个和欧洲有一点不一样，美国也是不一样，美国的消费水平的提升，是和劳动人口的上升是成正比的，劳动人口比例越高，消费水平占GDP的比例也是越高的，英国也是一样，也是上升的，中国目前人口红利将结束，前面说的2003年，又说2015年，2017年，总之比较近了，中国怎么样呢？可以看一下日本，日本在工作人口比例下降的时候，他的消费是上升的，这就是东亚文化和欧洲文化和西方文化的差别，韩国也是同样的例子，劳动人口的比例下降了，消费比例上升了，由此可以得出结论，中国一方面到了后重工业化阶段，整个劳动力薪酬水平提升。第二，中国的消费水平也应该像其他国家一样上升，如果这个判断正确的话，未来还是看好中国的消费行业，但是在消费里面，我更看好服务型的消费，尤其是目前已经进入生活质量的提升阶段，当然由于中西部地区和东部地区差异比较大，东部地区率先进入生活质量提升阶段，按照日本的消费结构变迁，像居住类的消费，通讯、家庭设备、文化娱乐、医疗保健这些方面，消费比重会提升，如果说参考一下美国的例子，美国目前的消费大概总水平是中国的10倍左右，美国消费结构当中，大概三分之二是属于服务型消费，我们正好反过来，我们三分之二是属于食物消费，也就是衣食消费还有买一些耐用品这一类的消费，未来随着生活水平的提升，服务消费的比重应该也会得到相应的提升。中国在消费比重当中，同样也应该看好医疗、交通通讯、旅游、居住这一类消费。我最近因为经常出差，坐飞机坐得比较多，我是凭直觉推荐航空股票，因为现在飞机票都不打折了，坐飞机的人越来越多的像坐火车，原先坐飞机的人都是衣冠楚楚，现在坐飞机的人不知道怎么换登机牌，说明什么？我们没有坐过飞机的人占的比重是非常高的，我估计现在坐过飞机的人大概有两亿左右，我们现在有13亿人口，还有12亿人口没有坐过飞机，如果12亿人口里面坐飞机的人增加了话，我们的机场会爆掉，很多东西还是需要有想象的。

十年以前我们不会想象我们汽车会那么多，今天到了杭州之后，我想看一下西湖，结果车开了半天没有到西湖就回来了。同样的道理，我觉得中国有一些东西需要想象力，服务消费到底将来会怎样，还有多少的提升空间，我还是比较乐观的。另外一个，前面两位也讲到，中国三大红利已经消失了，我觉得还有一大红利，就是国有企业的转让，国退民进，2011年2012年之后，国退民进会越来越明显，为什么这样说？这一次两年四万亿的投资基本上是国有企业在投资，国家在投资，1998年朱镕基也是在号召解决基础设施的瓶颈问题，所以像浙江有很多绕城高速公路被民营企业全包了，出来几个民营企业的大王，后面被抓了。杭州湾跨海大桥原先很多民营要参加，到后面民营企业都退出了，所以大量的国有企业、大量的国有资本，都是去投到了基础设施建设，也没有人买单，自己投资自己买单，后来形成了比较大的债务问题，按照民监会的说法，我们现在银行信贷的地方政府融资平台债务有达到10几万亿，这么大的债务规模怎么来还，美国政府是没有办法还，目前中国国有资产的净资产大概有15万亿，可以拿出一点来减持，所以说今年5月份出了新36条，这个也不是空穴来风的，为什么这个时候出台，肯定要来一个转换，在这个过程当中国家又可以拿到一部分钱来解决民生问题，腾出来一个手搞公路投资，让民营资本进入到国有资本，占领这些垄断行业，比如说像交通运输，公共投资，电力、采矿业，这些国有企业占很大地位，民间投资主要在制造业和房地产，从这两个行业要撤出投入到新的领域去，这个过程当中，又会利用产业机会和投资机会。我们从数据上也可以看到，到2009年的年底，目前为止，民营企业在固定资产投资上面的占比，明显上升达到了52%，国有企业跟外资企业比重都下降，本身这种切换都是非常自然的，就是当经济增长已经启动之后，国有资本的退出，民营资本的跟进，也是经济健康发展的一个标志。总体来讲对今年经济增长判断，由于工业增加值占比比较高的，像黑色金属冶炼，石油石化急剧下降，拉低了我们工业增加值，我们工业增加值本身的占比是50%以上，由于这么大一个权重拉低之后，今年GDP在下半年会出现比较大的回落。所以我们的最新估计就是第三季度大概GDP是8.5，第四季度GDP是8.2，但是由于软着陆速度比较快，原本以为要到明年上半年见底的，我们可能会觉得今年年底就有可能见底，明年一二季度的GDP增长分别是8.5、8.7，由于工业增加值的迅速回落，导致经济加速见底反弹。这次调控的主动性比较敏感，温州讲过一句话，要用铁腕来抑制产能过剩行业发展。在GDP的三架马车当中，出口今年对GDP的贡献是零，消费占了大部分，明年也是消费占大头，投资其次，进出口对GDP的贡献可能是负的，这不表明出口对中国经济的意义，对中国经济的作用，不过是统计方面的一个特征。第四个切换就是价格切换，投资者肯定关注的是价格，前面我也讲过，要从重工业到服务业，相对的价格走势也会变化，PPi的走势会回落，CPI的走势会坚挺一些。PPI的回落主要是由于制造业的比重降低，这个中国CPI和PPI的图，我们可以看到从2000年开始，PPI都在CPI之上，从次贷危机之后，我们PPI继续下滑，然后由于4万亿的投资刺激，PPI重新超过CPI，目前的话PPI又将重新回落，七月份会降到5%左右，CPI七月份又重新回到3.3%，主要原因还是气侯的变化，七月份自然灾害的比较明显，另外猪肉价、蔬菜价格的回升都会导致CPI的回升，涨幅不会太大，我们估计顶点是在今年10月份，到3.4%，之后回落。CPI在今年年底回落到零以下，所以说未来也是这样一个趋势，就是CPI会超过PPI，我们作为投资应该投资消费类，可能对配制方面，对资本品，工业品的配备可能会降低。这里面可能有一些更加细节的东西，大家都在担心租金对CPI的影响，现在房租价值上升，我算的结果是没有影响的，因为影响CPI居住类价格的主要是PPI。原因在于居住类权重里面，建房与装修材料，是占33%，像水电、燃料40%，租房实际上占到7%，这个很小的比例，所以租金的上涨实际上如果把它精确的算出来大概只有1%左右，所以说这个比例是非常小的。由于时间关系不再展开了，总体表达的意思，我们CPI之所以最近不可能大幅上涨，还是由于PPI的回落，对非食品类会产生一个正面影响。由此来推论加息的概率基本消除，这个还是比较自豪的，在去年的年末，坚持中国2010年不会加息，现在时间刚刚过半还不能说我的判断是对的，但是我还是会坚持的。汇率水平有难的波动，最后讲下股价，这也是我今年2月份发表的文章，我认为股价要下跌，标题就是《估值水平要下降》，主要还是M1M2之间的关系，我们会发现，股价水平的变动要快一点，说明中国股市还是有一定的提前量，大概超前2个月左右，这是一个更加细化的东西，因为我在去年4月份的时候也写了一篇文章，结果也验证了，我发现M1—M2在向下，在向下的过程当中，还是没有见底，具体见底的时间可能是在今年的10月份左右，M1—M2会出现止跌回稳的现象。

今年在第四季度或许会也一些机会。一个是大家对人民币国际化的预期，如果人民币国际化，跟A股之间存在机会，现在有一批大型的股票，H股价格要高于A股，对A股是个支撑。第二个方面可能预期政策会有所放松，三季度没有放松的可能，四季度经济回落比较大可能会放松，放松可能带来阶段性的所机会。第三个由于股市低迷，监管部门放松对股指期货的参与度。今年会有这样三个机会，时间关系就汇报到这里，谢谢大家！