左小蕾：宏观投资和消费

2010年09月19日 14:08凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

银河证券首席经济学家左小蕾

银河证券首席经济学家左小蕾(图片来源：凤凰网财经)

上投摩根之高校论坛之三——“全球经济僵局中的新趋势”主题论坛于2010年9月15日在北京清华大学新闻传播学院举行，凤凰网财经对本次会议进行全程网络报道。以下为银河证券首席经济学家左小蕾发言实录。

左小蕾：谢谢，我成侠客了，但是在江湖上有时候也是身不由己。不管怎么样，今天很高兴，刚才隆先生讲了非常深刻的一些问题，而且是比较长期的战略性的有深度的问题，我借这个机会跟大家讲一些短期的问题，这样就全面了。我想跟大家交流一下大家短期比较关心的问题。第一个，下半年通货膨胀会不会恶化。第二个，房地产会不会崩盘。第三个，国内外形势很复杂，宏观调控的政策会不会转向，会不会有大的变化，最近谣言纷纷，加息，说得活灵活现。第四个，这么复杂的一些国内外的形势，还有很多变数，2010年经济增长目标是不是能够平稳实现呢？主要就这四个问题谈一下我的看法。

首先是下半年通胀会不会恶化。这跟这两个月的数据有关系，7月份3.3，8月份3.5，大家很自然想，会不会延续下去呢？会不会一直这样越来越高？通胀的形势会不会恶化？这是大家的担心。我们认为7月份、8月份这两个高位在年内，从年初到现在，CPI数据，我们认为主要是两个原因。第一个翘尾影响，去年7月份是负的1.8，是去年通货紧缩中最低的一个月份，8月份稍微少一点，都是在最低的水平上。去年7月份、8月份是最低，今年当然是最高的影响。这是一个重要原因，而且你加上一些计算，差不多会到两个点的翘尾影响。第二个是食品价格，7月份是6.8，8月份是7.5，8月份非食品价格是1.5，在CPI一揽子商品价格比重中间，食品价格占得非常高，这是两个很重要的原因。商户跟踪的数据，在7月份涨得非常快，而且7月份最后一个星期涨了0.7，所以7月份3.3就上去了。8月份继续上涨，对CPI的贡献就非常大了。

这个情况会不会一直延续下去呢？今年年内通货膨胀会不会恶化？我们先看通货膨胀有哪些因素，会不会成为一个趋势，我们还要看还有哪些新增的因素和其他的压力。我们看这些情况是不是可控的，如果这些情况都是可控的，或者我们非常清楚的，我们可以采取有针对性的调控措施。假定有很多因素是我们不可控的，但推动CPI上涨概率又非常大，这就是我们要特别注意的。

我们认为有这么几个因素。首先我们说翘尾影响，7月、8月、9月，特别到了11月份，去年11月份同比CPI已经转负为正，已经结束了负增长的状态，到11月份以后，翘尾影响就降得比较低。去年12月份是1.9的通货膨胀，所以翘尾影响已经开始结束。9月份和10月份可能还会有一些翘尾的影响，但不会成为一个趋势。

第二，食品价格，我们为什么分成两类，一种是蔬菜，蔬菜属于短周期产品，因为自然灾害，东西南北中的大洪水，蔬菜损失比较大，由于运输的问题，自然灾害影响的问题，所以蔬菜价格涨得比较高。因为那是短周期的产品，国务院有一个菜蓝子工程，可能需要一个月到两个月的时间真正执行到位，效果产生，相信短周期产品的价格会得到迅速的稳定。最近我看商务部蔬菜价格大多数都在下降的范围，除了个别的以外。我想这个问题也不会成为趋势性的影响，因为已经有了非常明确的有针对性的措施去管理它。

另外一个就是粮食价格，国外涨得很厉害，也是因为自然灾害，涨得很高。国内农产品最近也涨得很高，粮食价格上涨不管是炒作也好，还是什么也好，也是自然灾害。发改委最近有一个数据，这次自然灾害，夏粮可能会带来1.3%的减产，但马上又说，1.3%的粮食减产不影响供求关系。粮食减产了，但我们需求和供给没有产生更大的差距。换句话说，价格就没有上涨的理由，就没有很大的动力，短期内因为心理影响，导致粮食价格上涨，但从根本上不存在供给的短缺，价格没有上涨的理由。更重要的是中国粮食储备，国际安全线是18%，我原来看到的中国的数据是36%，最近有人告诉我，远远超过这个数据。其实从经济学家角度来说，我们很希望在收购的时候把价格提起来。因为你储备很高，要控制通胀，稍微高了一点，国储就会抛粮食。在这个基础上，粮价上涨会得到遏制，不是那么容易上涨的，因为中国政府对遏制通胀的意识非常强，这也是经济稳定的一个指标。

另外还有什么问题呢？就是工资，工资上涨会不会形成对通胀的压力。注意几个问题，这次工资上涨比较多，去年没有上涨，不但没有上涨，我看到一个数据，好像负的0.7，从总量来说，负的0.7的工资上涨。去年没有涨，而且还下降了。今年因为经济复苏，各种各样的原因，劳工结构性的短缺，加上其他累积的问题，所以今年幅度涨得比较高。但是这种上涨要注意到，在经济学里它不产生循环效应。这里有一个螺旋效应，因为通货膨胀涨得很高，工资就要求上涨，工资上涨以后推动价格进一步上涨，价格进一步上涨又推动工资的上涨，这时候就会产生螺旋效应。但这个并不是因为通货膨胀高了，所以涨工资，这不是经济学意义上的通胀。

当然还有价格调整，最近电价、水价、天然气价格上涨，这属于改革，因为担心通胀，你永远都不做这个事情，那永远都改不了，现在通胀是比较低的时候，这个时候不改，永远都没有机会。价格机制根本的改革，总得有一些代价，这些改革我相信也会把握力度，它会影响到非食品价格，但是我们现在的改革你去看看，实际还是一次性的调整，不是说建立了一个机制，在什么情况下我就要怎么做，这不是一个机制。它是一次性调价的概念，这跟工资调整有雷同的问题，属于一次性调整，也是不产生循环影响的。如果明年再调，我们经济还会增长，收入还会增长，那是另外一回事。至少不会在短期内产生循环压力。

我们现在需要注意几个问题，除了这些因素，都是我们把握了、我们分析了比较可控的因素。但也有一些不可控的因素，特别是近期发生的事情要特别注意，一个是购进价格指数，7月份购进价格指数是下降的，输入型通胀的影响是比较低的。可是到了8月份，一下涨到10%，购进价格对内部的通胀，至少对PPI产生压力。这增加了我们国内在通胀管理的时候不确定的因素，这给我们控制通胀造成一些难度。

另外近期钢铁、水泥这些价格，包括粮食价格大幅度上涨。我们正在分析这个因素，因为限产导致价格上涨，这是似是而非的，如果因为产能过剩而调整，那减产、限产为什么会造成价格上升，如果是过剩，本来就多，那为什么会产生这个问题呢？如果不是这个问题，那就是后边的问题，那就是炒作。要把这个原因分析清楚，我们才能有针对性，如果是第一个原因，我们应该怎么做呢？你当然不能让污染很严重的东西继续生产，那就要想办法，因为它不是一个产能过剩的问题，不是供大于求的问题，那你就要想办法释放更多的环保产能，替代污染的产能。如果是第二个问题，炒作，那就没办法啦，因为这个炒作非常麻烦，第一它会加大流动性，它会把银行的钱拿到市场上炒，银行的钱就开始滚动。另外马上把价格提起来，造成通胀预期心理上的压力，对通胀预期非常不利。这应该算是不确定的因素。但总体来说，至少在短期内这些东西都可控，包括价格的炒作，我们把原因分析清楚以后，当然也有针对性的应对。

有一个东西必须强调，我们在国内对CPI，好像CPI一上涨，至少在一定范围里头，一涨就认为是通货膨胀恶化，这绝对是一个误区。每个经济体都有可承受的通胀水平，这跟什么相关呢？跟你的收入增长水平相关。比方说我们，我说的是总量数据，去年农村收入增长8.5%，城市收入增长9.3%，今年通货膨胀涨到3%，这是什么意思呢？去年用100块钱生活，今年要用103块钱，才能保证我的生活水平。可是你收入了108块钱，城里收入109块钱，这对你基本生活有什么影响呢？没有影响。这个观念绝对是错误的，如果跟收入水平相关，那我个人认为，中国今年至少可承受的通胀水平到4%-5%没有问题。当然我说的是总量，个别低收入群体，那政府要启动政策关心他们，那不是我们讨论的问题。我看到那些报道，我们的CPI3.5，创22年以来的新高，这个话无形中造成一些压力，这个完全没有必要。

综合所有的因素，我们认为下半年不会恶化，今年下半年保持在3%-4%水平，这是可控的。

第二个问题是房地产会不会崩盘。大家都说房地产是我们的支柱产业，房地产如果调控或者怎么怎么样，就会把经济拖累。我这里稍微解释一下，我觉得这个地方是不是有点放大，房地产市场对于经济的影响，不能说没有影响，有影响，但会不会造成经济的第二次探底，或者把中国经济弄到衰退的地方，我觉得有点扩大。我记得2008年的时候，2008年第四季度突然下降非常厉害，出口下降很厉害，当时我们做了一个分析，把钢铁行业拿出来计算，钢产量下降很大，库存大幅增加，钢产量属于重工业，经济增长下降，GDP下降，所以我们把钢铁这个行业拿出来。我们经过计算发现，54%的产量下降原因是因为直接钢产量出口减少。我们也算了一下，25%钢产量的减少是因为间接出口造成的，间接出口指什么？船舶制造和集装箱制造，制造以后出口，这样差不多就是80%，钢产量下降的原因是直接出口和间接出口，大概占到80%。

房地产2007年就开始调整，但是我们注意到2007年一直到2008年上半年，中国经济是偏热的，中国经济没有大幅度下滑，就是因为外面发生经济衰退，这个问题变得比较严重。我们算了一下，整体钢产量下降，这中间房地产调整带来的影响是多大呢？大概是11%左右。因为这个非常简单，根据房地产的材料，用线条、用螺纹钢，直接出口是粗钢，间接出口的集装箱和船舶用的是板材，产品一分类，你就可以找出来，实际房地产对产业链上钢铁的使用实际占到11%。大家一算，好像要把经济拉垮似的，实际上有一点夸张。