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第一上海:削李宁目标价至7.25 港元 降至卖出评级

2011年07月08日 14:29
来源:第一上海

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第一上海 李雪晶

李宁(2331,卖出):库存积压严重,前景存较大不确定性,降至卖出评级

公司昨日发出盈警并召开分析师会议,管理层预估上半年收入将有5%的倒退,由于毛利率下降及销售费用增加,净利润率将下降6-7 个百分点。我们预期公司2011年上半年净利润将较去年下滑45.8%至3.15 亿元,并将2011-13 年盈利预测调低36-37%。尽管公司股价昨日已有大幅度调整,但现估值水平仍然远高于同业,考虑到公司前景仍存有较大的不确定性,我们以公司最低的历史市盈率11 倍计,得出新目标价为7.25 港元,较昨日收市价还有37.2%的下跌空间,因此调降评级至卖出。

11 年上半年业绩将远逊于我们预期

公司昨日发出盈警并召开分析员会议,管理层对2011 年上半年的营运情况作出以下预估:1)由于上半年的同店增速未见改善,零售端的库存积压上升,补单亦见减少,公司预期上半年收入将倒退5%;2)由于公司让利予分销商,将批发折扣从5 折调至4.7 折,原材料价格上升,毛利率预期降约1 个百分点;3)由于增加开设自营店,当中租金及人工成本大幅增加,再加上公司在广告费用投入增加,整体销售及管理费用费比将从去年的31.8%增加7 个百分点;4) 管理层预期公司上半年的净利润率将按年下跌6-7 个百分点。

大幅下调11-13 年盈利预测36-37%

根据以上预估,我们预期公司上半年的收入将倒退5%,但由于销售费用剧增及毛利率下跌,我们预期公司2011 年上半年净利润将较去年下滑45.8%至3.15 亿元。而全年预测方面,渠道库存积压严重,公司将加大开设更多自营工厂店,预期经销开支在下半年将继续有所提升,再加上明年为奥运年,我们预期公司将加大广告投入开支,因此我们调升对销售及管理费用预测,并大幅调低2011-13 年的盈利预测36-37%。

削目标价至7.25 港元,降至卖出评级

我们认为渠道改革进展并未如我们早前预期理想,尽管明年为奥运年,公司有望借此带动销售增长,但广告费用投入增加、自营店的租金及人工成本等上升,将继续蚕食公司利润率。尽管公司股价昨日已见大幅度调整,但现估值水平仍然远高于同业,考虑到公司前景仍存有较大的不确定性,我们以公司最低的历史市盈率11 倍计,得出新目标价为7.25 港元,较昨日收市价还有37.2%的下跌空间,因此调降评级至卖出。

 

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[责任编辑:zoulin] 标签:估值水平 不确定性 下跌空间 
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