大宗商品价格长期走好概率较大

2011年05月09日 08:08
来源：证券时报 作者：杜志鑫

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油价每上涨10美元，经济增长就会被拉低0.5%，商品跌价，利好实体经济。

在经济没有走好的情况下，央行出台的紧缩政策都是暂时的，对于大宗商品的抑制也只是暂时的，如果经济走好，对大宗商品的需求又会增加，而大宗商品的供给是有限的。因此，从长期来看，大宗商品走好的概率较大。

证券时报记者 杜志鑫

近期，以石油、黄金、白银为代表的大宗商品价格出现了巨幅震荡，是什么原因造成这一轮商品价格的大跌？大宗商品价格中长期走势如何？美国经济和美联储未来的货币政策将如何演绎？证券时报记者采访了博时基金固定收益部副总经理、博时抗通胀增强回报基金基金经理章强、景顺长城国际投资部谢天翎，就相关问题做了深入分析。

证券时报记者：近期石油、黄金、白银等大宗商品调整幅度比较大，主要原因是什么？

章强：前期大宗商品上涨过猛，但缺乏基本面支持。最近较差的经济数据和交易所保证金上浮，及对美联储退出刺激政策的预期，导致了此轮商品价格的调整。

发达经济体中，美国和日本经济数据比较差，一是美国的就业比较差，上周四美国公布的首次申请失业救济金人数增多，比预期的就业数据差很多。二是在美国最近公布的区域PMI数据中，费城、达拉斯等3个区公布的采购经理人指数(PMI)数据也低于预期。三是由于受到地震冲击，日本很多工厂停产，对石油等大宗商品的需求减少，造成全球供应链断裂。再加上前期白银、原油等大宗商品涨势太过迅猛，出现了超买现象，以至芝加哥商品期货交易所连续上调保证金，一些商品期货基金被迫平仓，降低头寸，多头也有获利了结的意愿。

谢天翎：上周四大宗商品价格暴跌，银价下跌12%，油价下跌9%，铜价下跌3%，金价下跌3%，巨大的跌幅发生在一天之内，反映的不是基本面的变化，而是资金面的变化，欧洲央行会议未调整利率，行长特里谢的言论被解读为欧洲央行不太可能在6月加息，导致美元指数单日上涨1.59%，美元走强导致以美元计价的大宗商品被抛售，特里谢的言论成了压死骆驼的最后一根稻草。根据美林对各类资产资金流动统计，商品类资产出现了14周以来第一周净流出14亿美元，表示资金开始撤出今年价格涨幅惊人的大宗商品，今年银价上涨了44%，油价上涨了22%，铜价上涨了16%，金价上涨7%，获利了结加上美元反弹，导致大宗商品价格巨幅波动。

证券时报记者：对美国经济和美联储的货币政策怎么看？这对于大宗商品的影响会如何?

谢天翎：根据里昂证券的统计，今年前4个月美联储购买了美国国债全部的净发行额，美联储预定6月停止购买美国国债，到时美国国债谁来接手值得玩味，如果是美国银行业接手，银行业将资金用来购买美国国债，意味着银行仍不愿意放贷，或是愿意借贷的人少，表示美国经济未回到正常轨道，货币乘数依然没有效用，美联储的量化货币政策便很难退出，量化政策不退出，流动性充裕之下各类资产价格将被推高，因此美国国债利率走势将备受关注。

章强：最近美联储暂停了量化宽松政策，但美国经济放缓比较明显。美国最新公布的消费信贷、小企业信贷增长等数据并不好，房地产行业很不景气，房地产价格还在下跌。在过去两年，美国经济被财政政策和货币政策打了鸡血，现在美国经济并没有完全恢复，未来美国仍然可能会继续实施量化宽松的货币政策。

证券时报记者：大宗商品下跌对实体经济有何影响？

谢天翎：今年一季度全球经济增长十分良好，台湾增长6.19%，优于预期5.00%，而香港预计5.3%，在均值4.1%以上，不过新兴国家都面临通胀问题，货币政策都在加息通道中，大宗商品的回档将有助于稳固经济增长的方向。不过商品价格由供需决定，如果商品价格连续下跌，表示实体经济需求可能不如想象中强劲。

章强：油价每上涨10美元，经济增长就会被拉低0.5%，这次大宗商品下跌和调整，对实体经济是利好，但大宗商品的下跌对实体经济的利好并不会马上在实体经济中体现出来，可能得在两个季度以后才会体现出来。当然，如果石油等大宗商品只是一个短暂的调整，则不会有太大的体现。

证券时报记者：对大宗商品中长期走势怎么看？新兴市场出台的紧缩政策对大宗商品是否是利空？

章强：从中长期看，全球经济仍会恢复增长，美联储、欧洲央行、中国等都不希望经济走坏，一旦经济增长放缓，各国央行都会出台刺激经济的政策，这对大宗商品比较有利。

此外，大宗商品的供给是有限的，像铜等资源品仍然是稀缺的，而且刚性需求仍然存在。

至于紧缩政策，一方面，虽然中国、印度等新兴市场都出台了紧缩政策，对于大宗商品有一定程度的影响，但这只是短暂的抑制。而世界第三大经济体日本受地震影响，日本央行向市场注入了巨量的流动资金。另一方面，只有在经济走好的时候，央行才会出台紧缩政策，比如2001年、2007年，美联储实施紧缩政策，一次加息就是50个基点，但是大宗商品照样疯狂上涨，因为经济走好，实体经济对大宗商品的需求增加，而大宗商品的供给又是有限的。

一方面，在经济没有走好的情况下，央行出台的紧缩政策都是暂时的，对于大宗商品的抑制也只是暂时的，如果经济走好，对大宗商品的需求又会增加，因此，长期来看，大宗商品走好的概率较大。

谢天翎：短期商品市场将受到资金面的扰动，可以观察美国国债利率判断6月以后美国货币政策是否变化。长期来说，商品价格由供需决定，如果商品价格过高伤及经济，需求减弱，商品价格将修正。根据里昂证券对全球石油负担水平(全球石油消费/全球GDP)的统计，每当超过5%，就伴随着全球经济下滑及油价的回档，而依照目前状况，当油价在120美元时，负担水平将超过5%。