新华人寿IPO清障 具体进程尚难把握

2011年04月30日 00:49
来源：中国经营报 作者：李正豪

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筹备IPO的新华人寿正在扫清最后的障碍。

“保监会正在按照程序进行审核。”一位接近保监会人士透露，保监会审核人员已入驻位于长安街的新华保险大厦，主要审查新华人寿的偿付能力和内控问题。该人士表示，随着去年底定向增发资金的到位，以及稳定管理团队的逐步形成，新华人寿的上市障碍已基本被清除。

据《中国经营报》记者了解，2010年底完成定向增发的新华人寿首先要接受保监会对其新股东与财务状况的审查，在获得保监会关于140亿元定向增发资本金的确认函之后，还需到国家工商总局进行资本变更，这些项目完成后才能向保监会和证监会递交上市申请。

新华人寿内部寄希望于尽早上市。至于先A后H还是A、H同步上市，目前看来，具体进程尚难把握。

交易或推高发行价格

此前有报道称，新华人寿已向保监会提交了上市申请书，目前正等待批复。4月28日记者从保监会新闻处获得确切消息，截至目前，保监会没有收到新华人寿的上市申请，保监会称，若有符合条件的保险公司申请上市，保监会将全力支持。

传闻称，新华人寿计划通过沪港两地A+H上市，上市价或将介于每股40元～50元之间，募集资金预计达30亿至40亿美元。

实际上从去年10月至今年3月，新华人寿的股权交易价格就已“水涨船高”。接受记者采访的几位券商分析师认为，新华人寿的发行价至少将超过每股35元。

2010年10月，新华人寿面向股东推出了每12股认购14股、每股认购价10元的定向增发方案，增发前其总股本为12亿股，增发后变为26亿股，在注册资金12亿元的基础上增资140亿元人民币。这次增资让新华保险的偿付能力达到130%，以满足IPO的要求。

同年11月，北亚实业(集团)股份以每股13.82元的价格在北京产权交易所拍卖新华人寿6849万股股份。不过，由于参与竞拍者众，世纪金源、华泽集团以每股42.75元、43.09元的价格分别拍得3600万股、3249万股。

根据东方证券分析师金麟测算，参与定向增发后，世纪金源和华泽集团购买的新华人寿股份每股价格被摊薄为25.19元，参照中国太保目前24元的市价，同时中国太保的隐含新业务倍数为10倍，新华人寿每股估值应该接近35元。

到了今年3月份，苏黎世金融分别向中金公司和野村证券出售了2.5%的新华人寿股份，其每股交易价格已涨到28元。仍以中国太保为参照，此时的每股估值已超过38元。

另一位不愿透露姓名的研究员告诉记者，有投行预计，2010年新华人寿的内含价值(在未考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有公司的价值)约390亿元、一年新业务价值约50亿元，基于此，新华人寿的新业务倍数约为6.8倍，对比当前中国人寿、中国平安、中国太保股价隐含的2011年新业务倍数分别为11.2倍、8.4倍、10倍，新华人寿的估值还有提升的空间。

上述研究员认为，目前保险股的估值已经处于历史低位，并且已经消化了银保新政带来的保费增速下降的利空影响，同时，2011年的加息过程对保险投资收益又是利好，虽然最终的发行规模等因素也会影响上市价格，但新华人寿发行价达到40元~50元的价格区间是有可能的。

倘若闯关成功，新华人寿将成为A股第四家上市保险公司。不过，由于香港联交所明确规定——申请H股上市的公司在半年内股本不能有变化，因此总股本变为26亿股之后的半年时间以及通过保监会的审核成为新华人寿递交H股上市申请的双重时间限制。

提高内控能力

上述参与新华人寿IPO项目的人士告诉记者，新华聘请瑞银证券和中金公司为其做上市安排，财务审计机构是普华永道中天会计师事务所，通商律师事务所担任法律顾问，韬睿惠悦咨询公司则是精算顾问的角色。

同时，为了达到上市要求，新华保险还聘请了麦肯锡、埃森哲、安永等世界知名中介咨询机构对其整体管理机制进行梳理，并制定改造计划，其中麦肯锡负责战略咨询、埃森哲制定运营和IT系统改造计划，安永则是内控管理改造。这些机构从去年开始入驻新华保险大厦。

由于历史原因，内控问题被认为是新华人寿的短板之一。一个例证就是，2010年至少有19家保监局处罚了40次新华人寿的分支机构或者个人，如果这种状况在今年延续，肯定会影响IPO的审批。

新华人寿一位内部人士介绍，上述机构正在做的事情包括——推动新华人寿由粗放型经营向精细化经营转型；完善包括职位管理、薪酬福利、绩效考核等在内的人力资源管理体系；全系统开展风险排查，推进合规经营和内部管理；加强IT系统安全建设等。

记者获悉，埃森哲的IT系统改造计划正在进行，与此同时，新华人寿还计划在全国的东西南北各建一个后援基地，位于北京亦庄的基地已建成，上海、西安等地的选址正在进行。此外，安永关于内控合规方面的方案也已经下发至各省分公司。

拓展新业务

新华人寿IPO，最重要的目的仍是继续提高偿付能力。

新华人寿董事长康典2011年年初接受媒体采访时表示，偿付能力是压在新华头上最重的“石头”——偿付能力不达标，新机构不能设，新业务不能开展，对于投保人的承诺也底气不足。

根据《保险公司偿付能力管理规定》，偿付能力为100%至150%的公司为充足I类，150%以上的为充足II类；I类公司保监会将限制其利润分配，II类公司才能开设新的机构、进入股权投资等领域。

康典为新华人寿设计的目标是，2010年底前偿付能力达到100%，2011年底前达到150%以上。定向增发让去年的目标已经达成，今年的目标则要靠IPO来实现。

新华资产总裁李全曾经公开表示，提高偿付能力有助于未来开展更多的新业务。这些业务将包括偿付能力达到150%以上才允许经营的债权投资以及非上市公司股权投资等，这是新华资产此前不可触及的。新华资产目前掌管着大约人民币2000亿元的资金，但只能进入股票、基金、债券等投资渠道。