迈克尔·斯宾塞：美国和欧洲的经济前景

凤凰财经讯 2010年11月5日，2010中国国际资本市场论坛在北京展览馆报告厅隆重举行，本届论坛以“全球经济展望与资本市场投资机会”为主要议题，邀请众多国内外知名经济学家进行讨论。

以下为德意志银行亚洲区首席经济学家迈克尔·斯宾塞发言实录：

迈克尔·斯宾塞：非常感谢主持人，我们这次发言人都是重量级的发言人，而且都来自非常专业的机构。我代表德意志银行发言。在接下来的时间里，要给大家讲讲关于亚洲今后的发展状况如何，以及关于欧洲和美国经济的展望。当然有一些正面的，也有一些负面的分析。

当今世界所处的是一个什么样的状况。

如果我们真正想了解一下世界变化的格局，应该看一看我们十年前是怎么样的情况。因为从2000年开始到现在的状况，我们可以看到的是那个时候政府就开始发债，而且现在各国政府也都在发债，这可能是国际金融危机的核心问题所在。各国政府发债，特别是发达国家政府也发债，他们在过去发债的量比较多，今后他们发债量可能还会比较多，发达国家和发展中国家经济增长率肯定会下降。如图，蓝色是新兴市场国家债务占GDP比例。在2000年大概是30%多，国际货币基金组织预测到2010以后，相比2000年的时候要低得多。所以可以看到发展中国家债务占GDP比例是趋于下降的，但是发达国家债务占GDP比例是上升的。今后这个趋势还会进一步的加强。

现在看一看更长期的一些问题。一些工业化国家在过去十年中，他们之所以发了这么多债，赤字之所以这么多，他们实际上就是在努力的缓解他们的经济衰退问题。他们想解决当前的问题，今后又给这届政府带来新的问题，因为政府开支非常大，开支面也非常之广。在一个老龄化国家里，特别是发达国家会做什么事情呢？比如在今后20年中，那些发达国家的老龄化问题会更加严重，像医疗、保险、养老成本会非常高，政府还要不断再投入，也就是政府要发债，增加赤字。

再看今后20年，政府如果要想保证现在的发债比例，无非就是两点，第一点是要降低政府本身的开支。第二点是提高经济增长。否则就使医疗、保险这样的投入会大幅度下降。所以今后20年中，可能还会有4%-5%政府债务上升的可能。可能有些国家债务比例相当于GDP的百分之百。我们看到这个情况之后，发达国家必须要履行他们对于本国人口作出的承诺，给医疗保障等等。也就是说这样的水平到了难以置信的程度。2025年的时候，如果现在仍然有关各种福利政策不变的话，美国的债务等于是国内生产总值的300%。

在今后20年中，这些新兴发展中国家增长、政府开支、债务比例也不过增长了2%的水平。发展中国家的政府在这次经济危机中实际上是一种莘莘的做法，并且起到重要作用，而且他们总体经济环境很好，这样就意着这今后发展中国家经济增长非常快，即使有一些政府债务，也可以很好的吸纳进来。

政府的债务会给我们带来什么样的影响？政府财政出现问题，私营部门同样也会出现相应的问题。看一下欧洲和美国国家政府，百分之百的GDP都是可能的。所以对于那些发达国家来说，可能“发达”这个词，不同人界定不一样，但是有一些新兴国家可能也挺发达，所以现在私营部门方面的“去杠杆化”很重要，但是国家政府层面也必须“去杠杆化”，这样才能减轻总体压力。美国现在家庭正在进行“去杠杆化”。现在美国家庭收入也在增长，他们杠杆化比例在下降。到明年，美国债务收入比将会达到金融危机前的水平，大概是2002年的水平，这是私有部门以及家庭的情况。政府同样也应该进行“去杠杆化”。

从美国每个家庭的经济负担来看，现在有所缓解，现在他们也在努力存钱，尽管利率非常低，他们也很少花钱。从总体债务负担来讲，如图浅蓝色的地方说明美国家庭自己经济负担在20多年来处于相对比较低的水平，如果和80年代相比，现在美国家庭经济负担跟那个时候是差不多的水平。所以美国家庭现在仍然也在不断减少自己的财务经济负担。之所以出现这种状况，是由于美国采取了各种各样的措施，而且现在美国经济增长基本达到20%的水平。

关于信贷问题，比如银行不愿意把钱借出去。现在信贷刚刚到了最低点，马上就要回升了。看一下美国大的公司，如图蓝色的线，美联储就进行了研究，问一下大的公司现在是不是紧缩他们的银根，或者是不是银行不愿意把钱借给你们？美联储过去始终进行这方面的调查，都是比较准的。在过去两三个季度当中他们进行了调查，这些大公司讲到现在有很多金融机构愿意把钱借给他们，所以这些大的公司并不是在紧缩他们的开支。现在美国的公司有很多可用的钱，美国公司现在可以借钱进行他们的投资。我们还有一点很清楚，美国公司也应该重整他们自己产业的雄风。尽管在美国经济回暖的时候，从它的经济需求等各方面并不是需要这种大规模投资，但我们还是可以看到经过调查之后，美国公司已经看到这种贷款上升的可能性。

大家如果再看一看贷款的流动状况，刚才我们看到的是从家庭角度“去杠杆化”的状况，我们再看一下信贷冲动曲线，如图黄色线是愿意把款贷给用户的曲线，蓝色曲线是贷款冲动。这两条线是相辅相成的，如果是搞数学的话，大家可以很清楚的看到这一点，也就是说如果我们要进行“去杠杆化”的话，今年“去杠杆化”的速度应该比去年“去杠杆化”速度要慢一些，幅度更低一些。可以看到现在贷款冲动相对增长了一些，美国银行自己的态度和整个信贷的冲动是相辅相成的。我们看到尽管在家庭里，他们在努力减少他们自己的贷款，但是我们还是看到这种贷款冲动是往上走的趋势。

在美国可以看到GDP的增长以及和消费者消费的趋势，每一季度进行分析之后，很多人认为美国的消费是持有负面的观点。我们看一下信贷冲动的曲线，就可以发现尽管有人对于美国这种消费持负面的影响，但是信贷冲动状况是往上走的趋势。也就是说在美国是可以实现2-2.5的经济增长的水平。在欧洲也是一样的，现在信贷冲动也是处于上升状况，从银行角度，现在跟过去一年相比，更愿意把钱贷给企业和机构。这些都的确在“去杠杆化”，但并不意味着我们经济就可以不发展了，不是这样的。现在我们财政政策到底应该是怎样的状况？可以看一下欧洲和美国总体财政状况如何？当然要保持低通货膨胀是必须要做到的。在过去几年当中，美国核心通胀率都在增长，而且在今后6-9个月当中，不管是美国、欧洲，可能还要把有关宽松的政策给紧缩起来。

刚才讲到“泰勒规则”，意思是中央银行短期利率工具依照经济状况进行调整。美联储的基金利率、“泰勒规则”两者都是紧密相关的，所以我们可以看到美联储现在也要努力的采取一些措施，而且直到2011年之后，他们才会采取更实质性的一些做法。美联储必须要保证现在一些做法，可能到了2011年以后，会对政策进行一些大的调整。在美国进行第二轮量化宽松的政策措施，这种措施使得总体经济发展会受到一定影响，我想肯定有积极的影响。二轮量化宽松政策之后，实际上达到的目标是两个：第一，可能就会出现通货膨胀的问题，人们可能会比较担心，但是还可以促进经济增长；第二二轮量化宽松措施之后，可能让人们更多把钱投到资本市场里来。

如图，我们看的是美国和欧洲共同基金的情况，左边是新兴市场，到10月中旬为止，在新兴市场债务价值已经达到了原来这些资产价值的80%左右。再来看一下在新兴市场与当地货币持有的共同基金的情况，可以看到在国际债券、美国债券等其他产品持有情况，实际上我们在这里有非常充足理由来吸引到资金到新兴市场，对于贷款回报而言，在新兴市场更加可靠一些。包括中国新兴市场净资本流动情况，我们知道有大量热钱流入新兴市场，有的市场确实是这样。

我们看一下流入新兴市场净资本流动情况，工业化国家，被投资者认为不是那么安全的地方，政府现在还没有信心，因为对于这些工业化国家而言，他们赤字很高，债务还在增加，所以资本是逐利的，都要流向新兴市场。他们会采取更加强力的控制资本流入的政策，但不会完全把门关上。现在这种趋势比任何时候都明显，即使在美国和欧洲，势头更加激进一些，但是新兴市场比其他市场表现更好一些。我的发言到此结束，谢谢大家！

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