彼得·雷德沃德：中国盯住货币篮子的汇率政策

2010年11月05日 15:21凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

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凤凰网财经讯 2010年11月5日，中国国际资本市场论坛在北京隆重举行。以下为巴克莱资本亚洲新兴市场经济学家彼得·雷德沃德的发言实录。

彼得·雷德沃德：非常感谢！我今天要讲一个我自认为很重要的话题，也许从全球角度来看如此，也许从中国角度看并非如此，但是我还是要讲一讲这个问题。我们现在谈到很多货币战争，以及在汇率市场上很多的情绪。在过去几个月中，大家都非常关注Q12，就是美国量化宽松政策，以及它对经济的影响。从过去30多年当中美元的表现，就可以看到美元实际上有一点疲软的趋势，但是并没有走到人们想象的那么疲软的程度。

美元所面临的问题，美国Q12要推出6000亿美元流动性，我们觉得这对美国来说是非常重要的政策，美国明年他们需要这么多资金来弥补这个项目中的赤字，同时也可以获得净资本的留出。融资到底来自哪里，美国有一个基本的问题，也就是说资金来自哪里？大多数资金是来自主权财富资金和中央银行资金，所以这是美元为什么持久疲软的原因。

各国中央银行在调整自己国家政策时，也不希望美国马上贬值到很低的水平，同时在过去几年中，由于监管的要求，各大银行都在加大对准备金、资本充足率等方面的要求。因此这些流动性主要来源还是中央银行。往前看这样一段美国经济的疲软，以及美国盈利润超低水平，我们知道美国利率基本处于零水平，在今后几年中，它的消费增长也会非常缓慢，同时它的资本市场或者股票市场表现也不是特别有吸引力，很难吸引大量资本进入。要使美元再度走强的话，必须通过美国经济或者美国本身再度有好的表现来实现。我觉得这个情况有点像1976年过度扩张引起问题的后果是一样的。对于美国来说，他们恢复经济非常重要的措施就是促进自己经济的发展。

我们看一下人民币所面临的问题。现在中国有大量的富余资金，同时外汇储备非常丰富，中国经济也在发展，人民币升值压力很大。即使是中国经常项目赢余减少，净资产流入还会增加。如果中国人民银行能够成功实现人民币国际化，使得人民币成为一个非常可心的外汇储备的货币工具，今后15-20年中，实现这一点的话，人民币就会成为更加有力的国际货币。在香港很多人都想持有人民币，但是他们不能直接在香港持有这么多人民币，因此他们需要通过大陆做一道转换手续。在国际市场上有很多固定收益的产品持有者，并不是真正有钱，拿着现金到中国来投资的人，由于Q12出来之后，他们会到中国来。这可能还会涉及到一些QFII等等，我们看到中国市场是非常大的市场。看亚洲其他市场，它不是很大，所以中国会吸引很多热钱进来。人民银行已经加息了，今后可能还会有这样一些做法。

人民币方面大家也进行了很多讨论、争论，谈这个问题的时候经常讲中国出口利润非常多，实际上人们并没有真正分析人民币里实施性问题，经常讲人民币和美元汇率，归罪于有很多出口，所以人民币升值等等。举一个例子，人民币现在有很多外汇资产，特别是美元非常多，美元一旦出现波动，这本身就会造成中国资产缩水。这里面还有机会成本问题，如果我们不存留美元资产的话，要用其他人民币购买其他资产的话，也会有机会成本的问题。中国可以把资产用于建立一些公共设施，比如医院、学校等等，这样从某种程度上也可以减少人民币跟美元之间汇兑的压力。另外在投资角度来说，现在中国投资规模还比较大，而且从长期角度来讲，从成本因素考虑，成本可能会越来越高，就不会再有这么多的投资涌入到中国来，或者中国也不能进行大规模投资，可能有的项目会挪到其他国家去了。这也会使中国经济发展不会像现在这么快。

关于货币管理问题，由于大量资金流入到中国之后，面对怎么样管理流动性问题。银行系统要进行应对，资产价格可能也会向上走，如果现在中国有很多资本的话，我们不可能通过加息就能够把外国资本挡在门外。如果外国资本能够流入到中国来的话，这的确给中国带来非常大的一些压力。

最后一点是我们经常能够遇到的问题，而且很多人一讲起这个，也都充满了各种各样的热情。现在中国在保证人民币汇率稳定的时候已经不像在过去那样的一种态度了。现在中国从总体发展状况来说，现在状况已经不一样了，所以保持人民币汇率的稳定已经不再像过去那种状况了。

6月19日，人民银行发布了指导政策，人民银行希望能够使得外汇实现收支平衡，使人民币汇率能够保持基本稳定，现在几乎不可能把中国人民币纯粹变成一种自由兑换的货币。要保证出口收支基本平衡，包括人民币汇率收支基本平衡，通过人民银行实现中国宏观经济稳定，这是人民银行有关外汇管理的政策的目标。人民银行的目标是想通过“一揽子”货币做法，能够实现供求关系的平衡。

从刚才图上可以了解到，希望能够一步一步的改变人民币汇率形成的机制，从而能够一点一点的实现爬行波峰钉住的政策，一步一步的走。如果真的想非常好实现上述目标的话，人民币要很好的保持汇率基本的稳定，而且针对其他货币，也一定要保证人民币汇率的稳定。如果有一个波幅的话，实际这个波幅也就是说使得人民币能够有上升和下降的区间，而且这应该是一个双行的风险，因此也就包含在这里面了。我们讲到“一揽子”是可以确保它的有效人民币汇率，这个区间就表明可以有上有下的浮动，爬行就使汇率能够朝着平衡方面来走。如果能够按照这样一种模式走下去的话，也就是说爬行波幅钉住的话，就可以使人民币保持基本稳定。

我们现在看一下各种各样外币之间比率的话，美元贬值，人民币升值，欧元升值，如果人民币汇率的形成机制能够进一步得到改善，今后出现负面影响将会更少一些。但是我们看到这样一种所谓爬行波幅钉住政策，对中国应该是比较好的做法。从中、长期角度来讲，中国对这个问题应该有比较深刻的研究。今后再过15、20年以后，沿着这条路走的话，是不是可以实现人民币自由兑换。

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