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2010年GDP10.3%的增长令人们笃信中国经济增长无虞，相形之下，通胀压力跃升为2011年最大的风险因素。特别是1月份以来，不仅国内农产品价格自年初以来出现反弹，而且，近期随着美国经济复苏超预期，大宗商品价格也持续保持强势，这多少加剧了未来的通胀预期，也令物价走势成为关注焦点。
中长期看，中国将步入超过4%的高通胀阶段，2011年负利率状况还将持续。这是获得预言奖的经济学家在“搜狐2010最佳最囧经济预言评选结果揭晓暨2011经济前瞻报告会”上得出的结论。其中，德意志银行大中华区首席经济学家马骏获得“最佳经济预言奖”；花旗银行首席经济学家沈明高则摘得“最受信赖投行经济学家奖”的荣誉。《中国经营报》记者在报告会现场就各界关心的通胀问题采访了两位经济学家。
中长期CPI将在4%左右
《中国经营报》：统计局最新公布的数字显示：去年12月居民消费价格(CPI)同比上涨4.6%，环比上涨0.5%。这一数字虽高位回落暂时缓解担忧，但通胀预期并未减退。今年以来，CPI就显露反弹迹象。你如何预判断2011全年走势？
马骏：我估计中长期CPI会保持3%～4%之间，其中，农产品价格会保持比较快的增长速度，在6%～7%。今年上半年CPI继续有上行的压力，到了下半年会有所放缓。按照官方CPI的预测，我估计到今年6月份左右，CPI可能达到5.5%，到了年底会降至3.5%。这是一个倒V形的走势。不过，也不排除CPI会有上行风险。这个风险主要来自于农产品价格，以及通胀预期引起的货币流通的变化。
沈明高：我的判断是，未来中国CPI很有可能会长期保持在4%以上，这主要是由于工资上涨带来的制造业产品的成本提升。
《中国经营报》：2011年CPI创新高的主要原因是什么，背后的推手是什么？
马骏：CPI继续上行的因素很多：首先，房价上涨之后，一般6～12个月会导致租金上涨；其次，原材料价格到消费品价格之间也有一个滞后的传递效应。比如，如果棉花价格涨100%，三五个月以后，衣服的价格会上涨，鞋的价格也会上涨。石油价格今年估计会有一倍的上涨；第三，由于预计今年CPI呈倒V走势，因此，2011年上半年会有一个不利的基数效应。不过，到下半年，宏观调控措施会对CPI有一定的抑制作用。
结构性问题导致反差
《中国经营报》：从国家公布的数据看，2010年CPI并不很高，年度上涨仅3.3%。但是人们的真实感受是物价涨得非常厉害。央行调查也显示，居民对CPI的满意程度降到11年来的历史最低点。造成这种反差的原因何在？
沈明高：有几方面的原因：第一，中国经济从通缩到通胀，居民感受本身就会反差很大；第二，由于经济结构调整的需要，有一些产品的价格涨得很高，消费这类产品的人就会觉得价格上涨得厉害，但是综合下来，CPI总体涨幅可能并不像他感受的那么高。第三，国家统计局的CPI篮子存在一定的结构性问题：一些与食品相关的项目占比太高，与房地产、服务业相关的项目权重比较低。在美国，住房消费占整个CPI篮子的1/4。此外，还涉及到一些指标统计的问题。比如，服务业所涵盖的内容应该包括什么？我们知道，中国的消费创新是很快的，现在年轻人的消费时尚是买iPhone，iPhone的价格并没有统计进去到CPI中，所以有反差是正常的。只要我们把一些能够合理化、规范化的统计方法上的问题逐步解决，反差就会逐步缩小。不过，国际市场也普遍认为中国的CPI是低估的。
马骏：我认为有两个原因：一个是CPI统计方法论上面的问题，比如说CPI的权重比例不合理。以CPI中的租金和虚拟租金为例，这两项加起来只占CPI的4.7%，这个比重太低了。不仅与发达国家相比很低，而且，与发展中国家相比也太低了。第二，如果有一个综合指数能够既反映CPI，又反映房价的话，这个综合指数，我估计会是11年以来最糟糕的数字，但跟老百姓的感受会更加吻合。
负利率时代还将持续
《中国经营报》：现在我们处在一个负利率的时代，CPI比利息高，这种情况会持续多长时间？
马骏：我希望一年之内解决它。如果把负利率定义为一年期的存款利率和未来一年预期的CPI相比的话，假设2011年CPI是3.5%，现在一年期的存款利率是2.75%，如果央行再加息75个基点，负利率就差不多变成零了；但是，如果把负利率定义为比较一年期的存款利率与当期CPI对比的话，那么今年这个问题是解决不了的。而且，从政府角度说，光解决负利率是不够的，要想恢复到历史平均水平，央行需要在加息75个基点以后，还得再加150个基点，今年加到这么高水平的可能性不大。需要用几年的时间，才能恢复到中长期的均衡水平。
沈明高：我们现在说的比较多的是比较一年期存款利率(2.75%)与CPI数字，我判断今年央行将加息一百个基点，一年存款利率从现在的2.75%加到3.75%，今年全年CPI预测是4.6%，所以这里面有将近有一个百分点的负利差，负利率还会持续一阵子，甚至持续到今年年底明年上半年都有可能。如果央行明年继续加息的话有可能终结负利率，当然这个也要取决于CPI的增速。
我发现，在过去两次加息过程当中，央行对二年、三年、五年的存款利率上调幅度比较大，有时候上调幅度接近一个百分点。这可以看出，央行已经在有意识地拉大差别，确保中长期存款的稳定，以此稳定银行体系的资金。这对于减少资金撤出银行，从而避免对其他资产价格的冲击是有很大帮助的。
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