2011年03月09日 05:14
来源：证券日报 作者：马 燕

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本报记者 马 燕

他，与任志强同龄，也与任志强一样有着极为强烈的个性和颇为非凡的人生经历。他们身上有着共同的50年代出生的人所特有的精神气质。任志强渴望战斗，常憾生在了和平年代；徐光勋渴望报国，常憾不能为国有企业工作。这位当过兵，上过战场，土过也洋过的老将，以其过人的精力在金融业界浮沉三十多年。岁月镌刻下功绩，更沉淀了智慧。于是我们与他，纳斯达克前亚洲董事总经理、中国首席代表徐光勋，有了这场站在时间上的对话。在此采撷片英，以飨读者。

市场需求产生PE

在谈到中国目前PE市场的发展状态时，徐光勋表示，PE某种意义上讲是最近的现象，94年的时候市场上几乎是没有PE的，更不用说中国的PE。过去的5年中，PE，尤其是中国的PE增长非常快，2006年中国的PE一年就增加了6000家。如今，走到哪里都能感觉到他们的存在。

而最近几年人民币基金的数量增长很快，这恰好反映出这七八年中国的民营企业发展非常快。进入本世纪以来，中国在政治上很稳定，经济上发展也非常快，造就了很多民营企业的成功，当中有很多民营企业在规模上壮大得很快，能够做到境外上市标准的企业比以前多了很多。如果没有这个需求，也不会有这么多的PE来服务于这个市场。

徐光勋认为，中国现在在宏观上比以往放松得多，尽管改革的速度不如经济发展的速度，这在某种意义上阻碍了经济领域更快的发展。他假设，如果所有境外上市公司外汇能够半自由地进出，这样发展进程更快，PE的规模和数量也能更快得发展起来。

我的工作：

帮民企解决资金来源

去年我国宏观经济政策的调整，特别是像存款准备金率多次上调，对民营企业的影响已经有所显现。徐光勋告诉记者，现在已经有好多民营企业在叫苦。“从大的方面看，我们似乎不差钱，并且还有流动性过剩的担忧，但如果你深入下去，接触到民企的范围，就会发现另一种情况，至少我所看到的民企的确非常缺少资金。”

改革开放三十多年来，民营经济在国民经济中的比重已超过了一半，它们在国内经济生活中起的作用也越来越大。在这个前提下，帮助民企解决发展中遇到的资金问题，似乎使得徐光勋的工作超出了其工作本身的意义，而带有了些许曲线报国的意味。

定价富有挑战性

PE投钱也不能当“大爷”

随着PE在经济生活中的深入参与，关于PE的评价也多了起来，并且褒贬不一。成功的案例为之镀上了一层耀眼的光芒，PE仿佛就是企业通往成功彼岸的金色桥梁；失败的案例，甚而是日渐显露的不愉快的摩擦，又使得PE背上了过贪的坏名声。

在徐光勋看来，所谓的“坏”PE无非体现在定价问题上。他认为，定价是最敏感最难以界定的一个问题。徐光勋一向的理论是，股价=基本面+心理作用。基本面可以分析出来，但心理价格谁也没办法分析出来，当然可以按照影响心理的因素做出一个数学模型来帮助把握，但实际情况还是经常做不到。尤其在国内来说，定价更是一个很富有挑战性的问题。

徐光勋还提到，现在有这样一种现象，就是有些PE投入资金后过分干涉公司的内政。他给记者举了个例子，有家公司，PE投了若干美元，占21%的股份，成为了第三大股东。在任何一种情况下，这家公司想要上市也好，融资也好，大的事情上都需要董事局决议。前年这家公司需要融一千万美金，基金的框架协议都已经出来了，需要三大股东签字的时候，第三大股东就是不给签字，一直到现在。尤其前年年底也是调了一次存款准备金率，市场上突然没有钱了，老板急得哭。这家基金不签字的原因是，它想主导公司的融资行为，但公司等了三年都没有个答复，公司已经等不及了。

还有其他的例子，就是PE进入公司后，在公司的运作过程中，在董事会议上不是很痛快地支持公司的行为，使得公司在谈判等很多事务中得不到这种及时的支持。

徐光勋指出，国内的基金干涉公司的程度甚于国外的基金。这也反映出，我们中国的基金历史时间较短，他们在素质上还有所欠缺。“投入资金的时候要跟公司搞好关系，这种关系搞到什么程度，怎么搞，我们国内的基金平时就不是很注意。并不能因为你投钱了就是‘大爷’，公司就一定要听你的。如果经常把这个关系弄颠倒的话，就会出现摩擦和不愉快、不配合、不合作的情况。这也是我所看到的我们的PE的一些不足之处。”

PE对上市公司有贡献

尽管如此，徐光勋认为PE对上市公司的贡献还是很大的。首先是资金方面，某种意义上，中国的资本市场还是不能完全满足公司的资金要求，所以还是要借助外来的基金。从货币的时间价值来说，公司当时需要钱的时候PE给钱了，没有这个钱公司可能活不下去，或者发展受阻。所以从这个意义上讲，PE的投资收益拿多少都不为过。当然也有在定价上非常不合理的现象，但总的来说这还是极个别的例子，并不是主流。

其次，在PE进入的时候会给公司带来先进的管理理念。很多公司，尤其是土生土长的民营企业，他们的理念确实比较落后。他们在主业的经营上很擅长，但从上市公司走向国际的层面来说，他们的理念、经验、人手确实是远远不够。基金进入的时候一方面给钱，一方面给他们带来先进的管理经验。这会帮助上市企业能够在很短的时间内赶上来，达到能与国际机构对接的水平。徐光勋坦言，其实中国不缺工程师，缺的是把好的设计图转换成生产力的管理人员，中国很缺专业的经理人。因为缺乏这些把好的理念转化成生产力的管理者而上市不成功的例子也很多。真正上市成功或者拿到钱的公司，100家里有一家，这个比例也不算低了。

PE对公司的第三个作用比较综合。“由于基金他们经常在国内国际上跑，所以有些信息基金们比身处本行业的公司拿到的还要快，他们给公司提供这些最前沿的信息，使得公司可以永远走在行业前列。信息不对称的前提下，基金在这方面对公司的帮助，是无法用金钱衡量的。”徐光勋向记者如此阐释。

PE竞争激烈

未来一到三年或裁员

徐光勋告诉记者，当前PE行业的竞争是很激烈的，尤其是在追逐好企业的时候。他认为，到去年为止，可以说所谓的一轮洗牌已经结束。“到去年底为止，好的公司现在已经上得很多了，到现在剩下的没有那么多，需要一到三年的时间再重新培育。即使有公司利润达标，要上市的话也需要一年到一年半的时间，这是操作中在数量上躲不开的一个很现实的问题。”

今年来说，据徐光勋判断，会有一些企业可做，但可能找不出那么多上规模的好企业。这就意味着未来一到三年市场上可能没有那么多的公司上市，那么PE们很可能就没有事情可做，或者关掉或者裁员。尽管如此，还是有好多人想成立个基金进到这个市场里。

徐光勋

曾任纳斯达克中国区首席代表兼亚洲区董事总经理。他拥有30多年的金融行业从业经验，十分熟悉亚太地区和国际资本市场。在1994年至2004年这十年间，负责纳斯达克中国以及亚太区的业务拓展工作，随后两年他也在从事中国公司去纳斯达克上市的咨询工作。 2007年3月重返纳斯达克，又于2009年6月离开。此前，徐光勋曾在中国银行国内外分行工作了9年，并曾负责筹建中信嘉华银行伦敦分行。