连平：解析“稳中求进”经济下行VS通胀(3)

2011年12月17日 04:46
来源：21世纪经济报道 作者：110

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人民币走势对宏观调控的影响

《21世纪》：当前人民币由升转贬，您如何看待这一趋势？它对明年的宏观调控将产生怎样的影响？

连平：人民币汇率预期由升转贬，首先影响资本流动和汇率管理。欧债危机促使部分资金回流、避险、买进美元资产，使得人民币在市场上承受买压。虽然人民币汇率每天触及下线，由于市场中间价继续维持，事实上没怎么贬。10月份外汇占款减少很难认定为资本流出，我们看到的是结汇在急剧减少。现在是意愿结汇，境内经济主体预期美元会升值，可以选择不结汇；而资本外流典型的应是银行对客户售汇加大，10月份数据显示的却是售汇也在减少，因此资本流出相对平稳，只是流入急剧减少，从而导致外汇占款和外汇储备减少。11月份资本流出压力可能有所加大。当然，我们要警惕突然出现大规模资本外流，进而影响到宏观经济运行。

首先，由于外汇占款减少，整个市场流动性增速明显放缓，加剧了流动性偏紧的局面，需要央行在公开市场上向着放松流动性的方向操作。最近几个月来公开市场操作总体较松，只是最近几天有点净回笼；市场利率也开始往下走，这也表明流动性在放松；准备金率下调，说明外汇占款减少在一定程度上已影响到宏观调控，央行采取和前段时间方向相反的操作，并不是偶然。

其次，考虑到资本流动带来的风险或压力，央行需要维持一个资本流动和汇率相对平稳的局面。这次中央经济工作会议公告中强调，“人民币汇率要保持基本稳定”，这次没有谈及弹性加大和有管理的浮动汇率，而是强调保持基本稳定，其含义是非常明确的，就是希望通过汇率稳定缓解可能出现的资本流出压力。汇率稳定不是最终目的，最终目的是希望通过汇率稳定使得资本流动稳定，避免大起大落的局面出现。以房地产调控为例，未来房价已出现回落，如果在这个当口上大规模资本从中国房市撤出，那对房价会带来多大的下行压力？房价急剧回落、泡沫破灭将带来巨大风险。当前，增长速度慢慢回落，再加上资本大量流出，甚至可能出现一定程度的通缩，这样政策调控压力就比较大，到时又不得不采取一些反向刺激政策，那又可能带来过度扩张等新问题。所以，宏观调控需要在态势出现急剧变化的时候，及时发觉一些苗头性问题，而不要任其演变为较大的波动，否则调控成本甚至负效应就会比较大。

陆磊：人民币即期汇率出现11连跌，无论外资是撤回去自救，还是看空中国，其直接结果是外汇储备增长不会像之前那样快了，这正好符合人民币双向波动的汇率政策目标，也给那些施压人民币升值的国家一次有效的回击。

当然，人民币贬值预期可能导致未来外汇储备增幅下降，从而基础货币投放收缩。过去我们都是结汇，人们拿着外汇向央行买人民币，人民币是被动往外投放的；现在则可能是人们向央行买美元，导致人民币被动回收，基础货币回笼，再乘上货币乘数，广义货币层面可能产生更大幅度的收缩。

比较可行的应对方法是在公开市场操作上采取净投放策略，以对冲外汇占款下降导致的被动回笼货币态势。同时，由于即将到来的1月是信贷高峰期，可连续下调存款准备金率，避免银行体系出现流动性过度紧张的局面。

在目前人民币出现11连跌的背景下，有一种声音说中国应该加息，以避免汇率进一步下跌，我认为这是非常糟糕的一个建议。因为首先我们是负利率，虽然物价水平上涨4.2%，但一年期存款利率仅有3.5%左右的水平，在这种情况下降低利率是不可能的；而且加息可能造成未来总体成本进一步上升，1月份是信贷集中投放月，对于实体经济部门而言，还是不宜提高它们的融资成本。

《21世纪》：您如何看待美国明年推出第三轮量化宽松政策的可能性？这对中国正在实施的宏观经济政策会有何影响？

陆磊：美国的核心利益是两点：一是美元贬值，作为债务国的债务会缩水；二是在贬值过程中不能伤及美元在国际货币体系的中心地位，这样美国才可以操控本外币政策，影响国际大宗商品价格，继续在世界范围内征收铸币税。因此，美国若实行第三轮量化宽松，会先做空其它主要货币，如之前做空欧元，下一步的核心策略可能是做空人民币。

因此，第三轮量化宽松明年不一定会推出，就算推出也是有前提条件的，这是一个状态依从性的政策安排，条件是人民币走软，它才能够推出第三轮量化宽松；否则随着人民币国际化，或由于之前的人民币贸易结算安排，一些地区会逐渐变成人民币区，美国货币的辐射力或影响力在一定程度上会下降，这是它不愿意接受的。

举例来说，大家都在谈欧债问题，但若干欧洲国家在近二三十年中都是采取高福利、高债务、高政府支出来赢得民众支持的，为什么欧元问题会在最近一两年爆发？这就可能跟全球金融危机之后，全球货币体系重新安排有关。全球金融危机发生在美国，美元是该走强还是走软？若美元地位丧失，谁会在一定程度上填补这个空白？毫无疑问，在人民币国际化之前一定是欧元，所以就形成了美元与欧元这两种货币之间此消彼长的关系，这种关系未来会不会延伸到美元与人民币之间呢？也是需要考虑的。

从全球来看，所有国家都有它的弱点：欧元区的弱点在于高福利和财政收支失衡，这不是一两年能解决的；中国的问题是经济高速增长过程中产生的资产泡沫、过度投资和产能过剩，这也不是短期内能解决的。所以，人民币和美元之间的比价关系，将是2012年国家之间博弈的主题，对此我们要有充分的心理准备。所谓的QE3，看起来是美国国内的货币政策，，但它很可能跟全球货币格局和货币体系的演进高度关联。

因此，保持人民币稳定甚至逐步升值，是遏制美国推出QE3并导致中国国内输入型通胀的关键举措。至于目前人民币出现贬值的态势，我们也无需过分担心。不论境外资本是否做空中国，放眼全球，其它国家的经济表现比中国还差，中国国内股市也已急剧下行，做空还有多少空间呢？所以，我们只需虚位以待，静观其变。

(因时间关系，陆磊的发言未经本人审核)