刘胜军：IPO审批制废除时机已成熟(2)

2012年02月14日 16:03
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经：审批制的初衷是好的，为什么没有实现它的目的？

刘胜军：创业板在2010年和2011年套现PE的回报率分别是10倍和7.9倍，应该说这个回报是非常高的。另外一点我们也看到这个审批制根本就没有起到保护投资者利益的作用，这个最典型的是创业板业绩“变脸”的问题。

我们知道有的人说，创业板是高成长、高风险，但是你要知道，个别的公司，当然它可能是这样的情况，但是如果100多家创业公司普遍的，或者是平均意义上出现了这种业绩变脸，只能说明这个招股说明书是包装出来的，这是大概率事件的问题，所以你不能用高成长、高风险来解释这个业绩变脸。

这个只能说明审批制本身它保护不了投资者利益，相反，它只能够滋生寻租和腐败，因为这里面的利润诱惑确实太大。

我们知道审批制它本来的目的是好的，比如说我要设置一些标准，来审核、评估一些公司，哪些公司更有价值，但是这个从逻辑上来讲是讲不通，因为一方面来讲，这些标准其实我们要判断一个公司的投资价值，这个标准永远都是主观的，如果说一个公司的投资价值能够以设定几个指标就能判断出来，那这个投资也太容易了。

比如说你可以看它的利润，它的成长是什么样，甚至说它的商业模式。这些东西都是过去式的，过去每年成长200%，不代表未来会成长多少。你发审委通过判断过去的成长来预估未来的成长性，这种方法其实是很不靠谱的。

凤凰网财经：发审委做这些审核工作做得怎么样？

刘胜军：我们也知道，要判断一个公司的投资价值，是一个非常有难度的工作，这个工作理论上来讲是有一类人可以做得好，什么人？就是PE的人，为什么呢？因为PE的人，他既有专业的能力，我说的是真正的PE，这些做PE的人，一方面他有专业的能力、经验和积累，另一方面，他有足够的经历，譬如说他要去这个公司去调研，去了解这个公司的情况和这个公司的老总吃饭。另一方面，这个PE他有利益，比如说我做投资做的好，可以给我20%的分成，或者怎么样子，所以这些PE人既有能力又有动力和精力去发掘哪些公司是更有投资价值的。

而这些工作，显然不是发审委能胜任的，发审委他拿到报告也就几天的时间，然后这么多人复杂的信息，他不可能做出一个准确的判断，他们唯一是说表面上看一看，是不是符合所谓的标准，而这些标准本身就是不合理的，不科学的，更多的可能就带来寻租的隐患，因为一个公司，我只要把这些发审委搞定，把我的招股说明书做的很漂亮，那我就可以去上市了，而这个过程，投资者并没有真正的话语权。

从理论上来讲，一个公司，甚至说任何一个公司都可以上市，比如说我们讲姚记扑克，因为扑克很多人认为它不该上市，其实理论上讲，我们讲融资，债券融资、股权融资，银行贷款，都是一个企业基本的融资渠道。任何一个公司它去增加它的融资，不存在这个公司合不合适上市的问题，是存在这个价格合不合理的问题，比如说姚记扑克如果认为20块钱太贵，那你2块钱买不买，所以这个投资价格是相对的问题。

其实我们看，比如说有很多中国公司在海外上市，它都遇到了这种发行市价的问题，比如说第一次因为它的发行价定高了，他就没卖掉，第二年他可能就上市了，对不对，所以说这就告诉我们，不是说哪些公司能不能上市，应该发审委来判断，而是说要投资者用他的钱来判断，来投票，这个公司这个发行价，我能不能接受，这应该是一个市场化的选择。

我们现在发审委越俎代庖，发审委替投资者做出选择，发审委本身它是不能够承担这样的责任，它的能力不能做这样的事情。

凤凰网财经：很多人担心审批制废除以后会带来负面的影响。

刘胜军：这里是一个悖论，什么悖论呢？一方面我们讲了，审批制你根本就起不到保护投资者的作用，这是目前实践已经证明了的；第二，就是因为它本身保留了审批权，所以它已经成了整个证券市场利益链条中非常重要的环节。我们知道证监会你作为裁判，你是不应该有任何利益的，就是因为它在利益当中，所以证监会本来的主业监管，其实已经被它忘掉了，所以这是一个悖论，如果你不放弃审批权，你不可能说真正把你的精力放在监管上去。

另外，任何一个市场，比如说在美国，每年那么多公司上市，你靠证监会，一家公司一家公司去发现造假，去审核，这是不可能的任务，你完不成的，你真正唯一的出路就是靠惩罚，你有公司造假没有关系，美国也出现过这种事件，但是只要我发现了，我一定会罚得你倾家荡产，我这个惩罚的力度足够大，那我们这样如果是一个理性的上市公司，如果我预期到我能够被罚的概率很高，另外就是惩罚的力度很大，我从理性的角度来讲，我就不会造假，那么这个才是一个真正的证券监管的方向。

另外，很重要的是说，审批制废除之后，那么肯定我们可以预期有大量的公司会上市，因为你也知道，中国很多企业确实存在融资难的问题，大量公司上市的问题是什么？后果自然而然是中国的股市市盈率就会下来。股市的吸引力跌到一定的程度之后寻租就不成为一个问题，因为对任何企业家而言他都是理性的，所以很多企业为什么这么热衷于去股市融资，就因为中国的股市吸引力太高了，你去跟很多民营企业家老板谈，大家首选的就是内地融资，大家不愿意去香港融资，为什么不愿意去香港融资呢？因为香港的吸引力太低。

其实我们知道在香港融资没有自己审批的，只要符合法律的程序基本上都能融上，但是为什么大多数公司宁愿费尽千辛万苦在国内上市呢？那就是因为说明国内的股市价格太高了。对任何企业家而言股价吸引力越高当然愿意去上市，反过来讲我们吸引力比如市盈率跌到10倍的水平的话会有很多企业，特别是好的企业或者说不是很急缺资金的企业就不愿意再去融资了，所以说这个现象在美国融资市场并不是所有的企业都愿意去上市的，因为上市从理论上来讲股权融资成本是最高的，它的成本比银行贷款和债券融资都要高。