郭树清履新证监会主席 八大难题待解(2)

2011年11月01日 01:44
来源：每日经济新闻 作者：李文艺

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No.4IPO深度市场化

尚福林在任时期，A股已经完成新股发行定价机制的市场化，但在发行上仍然是行政审批。同时，拟上市公司涉嫌虚假陈述、包装上市、欺骗投资者的事情时有发生。

经济学家华生就曾表示，我国的新股发行审批程序确实存在行政干预太多、程序手续过于繁琐、上市准备周期过长、难度过大等问题。在发行审批的市场化改革还不能一步到位的情况下，有必要限制高市净率筹集的公司用募集资本公积转增股本，以遏制对小盘股的投机炒作。

此外，在IPO深度市场化的同时，如何控制新股风险也是一大难点。目前，新股上市后，业绩变脸、曝光上市前劣迹的事情经常发生。这与信息不透明，过度包装招股说明书、保荐人履职不到位等等因素有关，甚至还出现拟上市公司未过会先曝光丑闻的现象，这些公司在没有理清自身之前，就想着上市圈钱，该类风险不得不控。

但如何控？就像一直在打击内幕交易，但仍然屡禁不绝；一直在防止过度炒作，仍不时出现疯狂的个股。对IPO企业的风险控制不仅需要严厉的制度，还需要中介机构、拟上市公司、公众投资者等各方的配合。

No.5做空机制的现实路径

我们已经开启了卖空时代，但却没有做空机制的现实路径。

从2010年3月融资融券开闸以来，沪深两市的融资额在市场总体成交量中几乎可以忽略不计，而融券额占比更是小得可怜。知名财经评论员叶檀就一针见血地指出，A股市场做空机制存在两大死穴，一是没有退出机制，让ST公司乌鸦变凤凰的戏剧性事件频频上演；二是没有风险对冲手段，社保基金、券商将眼看自己手中的证券价格下行，即便获得了中间费用，也有可能无法覆盖风险。

如何开辟一条适合A股市场的做空机制现实路径，仅仅是完善做空机制并不一定能实现，就像我们即使具有了海外成熟市场的技术手段，但却没有软体的配合，没有退出机制，没有有效的市场，也难以开辟这条路径。

这也是郭树清任职后亟待研究解决的难题。

No.6后股改时代政策配套

这是一个最容易被监管层忽视的问题，但却是让资本市场失血过多、中小投资者受伤惨重的关键问题。

2005年的“开弓没有回头箭”距今已过去6年，大小非解禁潮一波又一波，让中小投资者不堪重负。股改前，非流通股市值与流通市值的比约为2.2:1，现在这一比例是1.3:1。大小非被激活后，持续吮吸着市场的血液。不仅如此，许多上市公司在限售股解禁前，还会配合股东减持，释放利好消息有意支撑股价，让更多的投资者前来接盘，导致了市场的不公平。

在后股改时代，如何出台一些配套政策，减轻大小非减持带来的阵痛，保护中小投资者利益也将是郭树清面临的难题之一。有人提出，可引入更多的增量资金，即采用输血的方式来治疗失血病，而融资融券中的融资就是一个不错的增量资金来源。还有人提出给限售股实施市场化的“二次发售机制”，相当于作为新股重新发售，如此还能约束上市公司业绩变脸。

事实上，这些方式实施起来并不容易。首先，当初全流通的宗旨就是同股同权，也要同价，二次发售相当于又制造了这种隔离。其次，引入增量资金虽然是很好的办法，但融资属于市场行为，融资方都是基于市场向好的预期，如果没有这种预期，即使有资可融，也无人敢融。

全流通是为了让A股市场更加市场化，后股改时代的配套政策一旦制定不好，很容易又出现行政干预过多的非市场行为，的确难点多多。