余永定：全球公共债务危机有可能演变为美元危机

2010年09月09日 15:08凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

中国世界经济学会会长余永定

中国世界经济学会会长余永定(图片来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯由牛津大学和中国发展研究基金会联合举办的首届牛津中国经济论坛，于2010年9月9日在北京举行。中国社会科学院学部委员、中国世界经济学会会长余永定表示，当前全球公共债务危机有可能演变为美元危机。以下是余永定发言实录：

余永定：谢谢大家，非常荣幸能够参加这个论坛。我想卢迈秘书长刚才忘了介绍，我曾经是牛津的学生，因此我很荣幸能够再次回到牛津主办的论坛，然后借此机会向我的母校、向我之前的老师和导师、朋友，表示我的敬意和感谢。

我今天的题目是“国际货币体系全球不平衡和全球债务危机”，这个题目很大，而且我相信在座许多与会者对这个题目都是很熟悉的。那么它有什么价值呢？我想我就是提供一个中国的视角，中国的经济学家是如何看待这个问题的？

国际货币鼻息大家都知道，它有两个非常重要的功能：第一，提供流动性，以方便商品和资产的跨境交易。这个流动性的交易可以与黄金、白银、美元和英镑等等形式。第二，提供调整贸易不平衡的各种机制，这种机制可能是自动的，也可能是非自动的。总而言之，一个国家是不可能长期保持经常项目的利差或者是经常项目的顺差。我记得凯恩斯曾经说过，国际收支不平衡的调整是一个非常重要的问题，这个问题如果处理得不好，可能会导致战争，甚至导致革命等等等等。总而言之，这是一个非常重要的问题。

那么，一个国际货币体系如果要想能够履行这两个功能，那么它至少应该包含三个主要的内容。

第一，选择一个本位货币，或者我们把它叫做储备货币。我们是选择黄金、白银，还是英镑、美元作为贮备货币，这是任何一个货币体系所必须解决的首要问题。一旦一个储备货币已经被选择出来了，这个储备货币它必须有三个基本功能：1，它必须是个计价单位，2，必须是个交易手段，3，必须是价值的诉求。任何一个储备货币都必须具有这三大功能。

那么国际货币体系除了我刚才所说第一个要选择本位货币之外，还要有另外两个。

第二，汇率制度的安排。是浮动的呢？还是别的呢？

第三，要对货币的可兑换性做出安排。资本到底是自由流动还是不自由流动，还是部分的自由流动。

总而言之把任何一个国际货币体系都要包含这三个成分，以便能够行使刚才我讲的提供流动性，解决不平衡的两个职能。我们回顾一下，先简单看看布雷顿森林体系，它是混合本位，黄金和美元混合本位。这里面有具体的规定，特别重要的是，美元跟黄金有一个固定的兑换比例，1盎司黄金等于35美元，其他货币盯住美元，而不是盯住黄金。这个体系有一个非常重要的特点，美元变成了流通手段和国际储备货币，成为了等同黄金的货币，这里面必须要产生一定的问题。大家都知道，特例森难题，关于这些大家比较熟悉，我就不讲了。

这里强调一下，一旦我们不是用贵金属本身作为一个货币单位，而是承认有一种法币，通过这种法币和贵金属相联系，让这个法币能够充当国际储备货币，只要我们有了这样的安排，马上引起什么样的问题呢？就是信任的问题。美国担保35美元换一盎司黄金，到底能不能保证坚持35美元换1盎司黄金，这就是一个信任问题。布雷顿森林体系之所以崩溃，直接原因非常简单，就是1971年前后，外国人持有的美元资产达到了500亿美元，因为美元是国际流通手段，是储备货币，所以美元必须要流到非美国居民的手里，由他们持有。71年之前外国人持有的是500亿美元，而美国持有的是150亿，500亿：150亿，就对美国所作的保证，35美元换1盎司黄金产生了冲突。

总而言之，由于外国非美国居民手中持有的美元资产对于黄金的比例达到了比较高的程度，于是乎，人们对于美元本位产生了动摇，于是布雷顿森林体系就崩溃了！

那么，现在是所谓的后布雷顿森林体系，它的特征是什么呢？基本上是三个：第一，美元本位，原来是双本位，现在变成了一个本位，双本位的时候我们还有一个选择，我对美元不信任了就抛售美元买黄金，但是美元跟黄金没有关系了，现在就剩下一个美元在那儿，我认为这是后布雷顿森林体系一个最重要的特点。第二，汇率自由浮动。第三，资本自由流动。当然了，各国的情况略也不同，但是我刚才说的这三点可以说是后布雷顿森林体系最基本的特征。

那么，后布雷顿森林体系它的运行情况到底怎么样呢？首先我们还要看它流动性的提供。它的最大特点是什么？就是流动性的提供在81年以前，主要是通过美国的资本项目利差，也就是美国输出资本，在其他国家进行长期投资，这样给其他国家提供了流动性。在81年以后，美国是保持了持续的经常项目逆差，也就是说81年以后，流动性怎么提供呢？是靠美国的经常项目逆差提供的，流动性提供出去了这样一个特征。那么经常性流动性调整如何呢？应该说经常项目不平衡的调整，并不像人们原来所预期的那样顺利、平稳，我们经常看到在一定情况下，一个国家出现了货币危机，比如说东南亚金融危机期间，你怎么样纠正你的经常项目逆差呢？它不是通过一种比较平稳的调整实现的，而是通过货币危机的形式调整的，这样对经济冲击比较大。

在这样情况下，有些国家经常有经常项目逆差，也没有什么机制，就强迫这个国家改变经常项目的顺差。换句话说，后布雷顿森林体系它在解决经常项目调整方面，应该说不是特别成功的。如果说在前20年一直到90年代还勉强可以维持的话，那么现在我们可以看到，由于这种经常项目的不平衡，没有得到及时的、平稳的调整，我们不平衡的情况现在应该说越来越严重了。这是1981年以后美国开始保持经常项目的情况。

从这个图上大家可以看到80年代以前，美国的经常项目大致是不一样的，但是以后美国的经常项目逆差是不断的积累。现在美国的境外债应该是3.5万亿美元以上。

那么这个后布雷顿森林体系存在什么问题呢？

第一，在后布雷顿森林体系下，美元是成了唯一的储备货币。美元的这样一个地位，使美国具有了无限进口、无限积累债务的能力，当然我说的“无限”是打引号的，但是无论如何，这个能力超出了人们的想象。针对这样一种情况，60年代非常著名的法国经济学家讲了一个裁缝的故事，裁缝给顾客做衣服，顾客把钱付给他了，他拿了钱之后又把钱借给顾客，顾客又拿着做衣服，裁缝不断的做衣服，裁缝的钱又不断的流向顾客，也就是说他不断的积累债券，顾客不断的积累债务。也就是说美国买外国人的商品，外国人把钱借给美国，使美国得以买商品。这个外国人首先是日本，然后是中国，而中国逐渐的成为美国最大的买主。

应该说后布雷顿森林体系下存在的国际收支不平衡问题是由许多原因造成的。为什么有这么大的国际收支不平衡，为什么这么大的国际收支不平衡这么长的时间内得不到解决，其中有一种制度的问题，后布雷顿森林体系的安排，使得经常项目不平衡的存在和发展成为了可能，使这种现象得以可能了。

还有一个刚才讲的，汇率的表示在很大程度上是失效的。在布雷顿森林体系崩溃之后，新体系的设计者预期通过汇率自由的浮动，它会形成一种非常强的机制，使得贸易逆差国要想尽办法赶紧纠正贸易逆差，而贸易顺差国也会相应的采取措施纠正他的贸易顺差。但这样一种预想并没有得到很好的实现，事实上由于资本的自由流动，比如美国它有经常项目逆差，但是由于资本的自由流动，由于外国投资者希望持有美元资产，因为美元资产对于外国投资者有吸引力，所以资本自动的流入了，资本的流入就在很大程度上抵消了由于美国贸易逆差所造成的美元应该贬值的压力，所以它就不贬了。

最近大家也看到了，由于美国国债的地位，美元不但没有贬值，而且升值。所以在后布雷顿森林体系下，汇率调整的机制很大程度上是失效的。但是国际收支不平衡是不可持续的，这样一种不平衡迟早要得到纠正，但是纠正的方式如果不能够平稳的、比较迅速的纠正，那就可能采取十分惨烈的方式，如果继续拖延，不是今年，不是明年，但是若干年后如果情况还没有根本的变化，那么，这种情况就难以避免了。

从目前的情况来讲，国际收支不平衡暂时并不在我们的议事日程最高端，因为现在欧洲出现了所谓主权债务危机，美国的在财政赤字非常严重，所以一段时间内，人们对于不平衡的讨论可能稍微少了一点，但这个问题并没有解决，它也不会离开我们迟早我们要面对这个问题。而当前，愈演愈烈的、或者我们还看不到好转的、希望的所谓的公共债务危机它发生在美国，发生在日本，发生在欧洲国家，如果我不能对这种问题及时的纠正，当前全球公共债务危机有可能演变为美元危机。

大家看看发达国家的财政状况，普遍来讲都是不太好的，日本债务占GDP的比例已经超过了200%，美国现在已经接近了100%。最近有一篇非常重要的文章，他说90%的债务占GDP的比是一个门槛，一旦超过了这个门槛，就有可能发生很严重的经济危机了。对于这样一种可能的影响我们必须有所估计。这个图主要反映的是美国政府的债务占GDP的比，和美国利息率支出对政府收入的比，大家从这个图可以看，情况是急剧恶化的。

在这样一种情况下我们要问一个问题，谁为美国财政赤字买单？美国人希望自己能够如此，但是不一定能够如此；过去德国能够，但是现在德国需要面临欧元区内部的问题，德国经常项目逆差可能要弥补欧元区其他的经常项目逆差；日本现在也面临一定的危机，剩下的就是中国了，当然中国也面临着结构调整的需要，中国的贸易顺差正在减少，是否有朝一日，人们购买美国国库债的时候，所要求的风险贴水会大幅度的增加？如果人们购买美国资产，特别是美国国债的资产贴水大幅度上升之后，那么美国能如何处理这个问题呢？有各种各样的选择，当然最理想、最好的选择就是美国继续恢复过去有的技术创新、技术革命的能力，这样一种能力的恢复既能刺激需求，又能够保证有效供给，这是最好的情况。当然这种情况是否能发生？我没有什么把握。

还有几种可能性，就是美国违约，美国的两防，不能说它不存在危险，尽管现在美国正在担保，两防的债券没有出现违约，但是我们对它的前途是不能够表现不关心的，美国的历史上曾经出现过违约，但是不多。这是一种可能性。另外一种可能性是大幅度的贬值，目前是升值的，但是大幅度的贬值并不是看不到的前景。美元贬值是解决美国债务很好的办法，因为外国人持有的美国资产是美元计的，而美国持有外国人的资产不是美元来计的，那么美元贬值会自动使美元净债务减少。所以统计上可以看到，最近几年，虽然美国不断的增加经常项目逆差，但是美国的债务已经下降了。所以，这也不失是这样一个好办法，当然我相信美国不轻易这么做，逼急了也有可能这么做。

第三个就是通货膨胀。罗斯福有一个比较精辟的系数，如果债务负担太重，那么用通货膨胀的方法把债务占没的机率是很大的。我觉得这个我们也不得不考虑。另外美国还有许多经营方面的技巧，它都可以用来减轻它的债务负担。美国这种可能的行动对于中国来讲就是你所持有的大量美元资产可能会遭受损失。对于这一点，中国就不得不表示担心。

中国怎么办？我认为首先我们要从“十一五”规划以来一直提倡的，要解决改变发展方式的问题，在对外经济关系方面就要减少双顺差，根据我们“十一五”规划的规定，在2010年结束的时候，中国应该基本实现经常项目的平衡，当然我们现在离这个目标不但没有近一些，反倒更远一些了。无论如何，这是我们的政治意见，就是要减少双顺差。怎么做呢？刺激内需等其他一些方法，通过改变投资和储蓄之间的缺口，还有通过其他一些手段，那么同时对资本流动方面，一方面我们要给予必要的自由化；另一方面我们要坚持必要的管理。

第二个重要的方面，如果我们现在在短期内还不能坚守双顺差的问题，怎么办呢？第二个问题就是在存在双顺差的情况下减少外汇储备的增加，要减少外汇储备的增加就是要减少中央银行对外汇市场的干预，而中国现在面临着升值的压力，如果中央银行减少对外汇市场的干预，其结果就是人民币的升值。这个时候，中国就要搞好一个平衡，一方面对于中国的出口部门，应该对出口部门的利益给予考虑，要尽可能使得外部冲击比较小；另一方面我们要考虑到中国整体的、长期的利益，就是说我人民币不升值，你的出口竞争力没有受到损害，你的出口增长速度很高；但是另一方面我又不得不增加外汇储备，以后我们可能会遭受损失，所以你必须要找到一个比较好的平衡。

最后，在仍有经常项目顺差的情况下，那么我们要想办法如何把经常项目顺差变成资本项目逆差，也就是说我们可以适度的增加对外的投资，增加我们的国际战略储备，鼓励中国企业对海外企业进行并购，同时，中国也应该在国际组织中发挥更多的作用，比如说我们在前一段，中国对于IMF，对于世界银行，对于亚洲的金融合作我们都做出了比较大的贡献。我觉得这些做法不仅是合乎中国的意料，而且是有助于世界地区发展的。当然外币储备的分散化也是我们必须做的。

最后还有一个是中长期的计划，那就是国际货币体系的改革。周小川行长去年提出了国际货币体系的改革，提出了HDR。我认为这个建议是非常好的，非常遗憾的是我们没有续后的讨论。除了进一步的继续推动国际货币体系改革之外，人民币的国际化也是值得推动的一件事情。任何一件事情都有好坏的事情，人民币的国际化也必定是充满问题和困难的过程，对人民币国际化一方面我们要坚持，另一方面我们也要采取谨慎的态度。最后加强货币区域合作，这也是对世界经济的稳定、世界经济的发展做出重要贡献的一个领域。

我就讲到这里，谢谢大家！

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