麦金农：热钱流入不完全遵循市场规则

2011年06月26日 15:50
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 由中国国际经济交流中心举办的“第二届全球智库峰会”在北京召开。本届峰会以“全球经济治理：共同责任”为主题。在“资本流动与投资环境”论坛中，美国斯坦福大学教授罗纳德-麦金农认为，很多热钱涌入到新兴国家，作为货币政策我们应该由市场做一些判断，但是我觉得热钱的流入不完全遵循市场的规则。

讲话实录：

罗纳德麦金农：我非常高兴今天能够谈论我研究的话题极做“资本流动”。在1995年批准的时候，美元就成为世界的货币，因为当时美国是一个非常稳定的金融市场。在二战以后，欧洲市场有一个非常严重的通货膨胀在日本情况也不太好。当时在国际贸易当中，都是以美元结算的，到现在美元还是结算货币，各个国家之间需要使用一定的资本控制，资本管制，实际上现在也和国际货币基金组织的一个条款是非常符合的。我们看一下现在贸易项下的可兑换性，实际上不一定要在资本项下可兑换。我觉得当时做出一个错误的决定，让很多国家放松他们的资本管制，可以让金融资本自动流动。1997年亚洲金融危机之前，现在回头看我们知道这些亚洲国家他们不应该过快地放宽资本管制。

当时大量的热钱流入到东亚、菲律宾、泰国、韩国、马来西亚和印度尼西亚。市场就崩溃了，幸好当时中国没有让人民币贬值，我们进行了财政扩张政策，1997年挽救世界经济重要举措。但是我们现在所处的这个世界，现在国际的热钱流动非常平凡。我们看到新兴市场国家，我今天的讲话其实从现在才开始，早先没听到也没有关系。

我们看一下新兴市场国家作为一个整体他们的外汇储备是在2001年的时话候大概是1万亿美元，现在已经增长了6倍，到6万亿美元。2010年底的时候，还有2011年的初的时候达到6万亿美元。

巴西尤其是一个特点，巴西跟中国还是有点不一样。巴西它在热钱涌入之前有很多的升值现场，巴西的货币，但是中国还是比较稳定，所以中国跟巴西比，它的问题更严重一些。现在我们看到美国它的短期利率几乎是零了，日本也是这样，日本长期以来利率都是零。所以在ECB框架下，尤其是银行间的利率，我们知道有的是小于1%，很多工业国家，由于经济是不断地下滑，所以没有什么气色，他们的利率很低很低，很多热钱就涌入到新兴国家。灵活的汇率机制，当我在国际金融论坛上也说过，作为货币政策我们应该由市场做一些判断，但是我觉得热钱的流入不完全遵循市场的规则。

我们看美元还有日元，在2002年的时候，美元当时达到了一个顶峰的峰值，使很多钱流入美国。美国低利率还有包括外国高利率，美元的贬值使赌美元贬值的投资家赚了很多钱。2008年经济危机我们看到发生以后，世界已经开始不再以美元为最核心的货币了。我还要大约两分钟的时候，挑两个幻灯片给大家讲一讲。外汇储备与GDP的关系我们看一下，15%上升到50%。这就意味着什么呢，意味着更高的通胀，所有的新兴国家出现高通胀。

在美国、欧洲、日本，在这些成熟的经济体，也受到新兴经济体的影响，实际上新兴经济体，除了由于货币政策方面，比如印度、巴西、中国，货币政策的原因，都出现了高的通胀。这是渣打银行2010年整个中国外汇储备，还有包括热钱的涌入，主要由于热钱而不是由于外汇的顺差累积组成的。我们可以看到，相对于这个热钱来比，贸易顺差的余额比较小。这一张图是在基础，我们看到金属的产品也是价格不断攀升。当然所有的东西都是有关联的，也跟美元的汇率，美国低利率相关联。最后我想给大家介绍的是，美国零利率政策没有对美国经济起到好的作用。反而造成了一系列的混乱，当然有人会它能够使得美国经济复苏，实际不是这样。对于美国来说，美国在工业还有1.24万亿的贷款这是2008年5月的数据。

实际上很多的一些信贷不断增长，美国经济没有什么起色，银行的拆借也是有所影响，跟2008年5月比较，没有什么太大的起色。假设从新兴国家通胀又会回到美国，对美国产生影响，这些银行间的交易已经受到影响了，就会引起一些通胀。我们知道通胀与这种包括整个的利率政策等等，它都是紧密相关的。