量化宽松伤人害己

美国经济复苏放缓，不应归咎于美联储的政策。应撤销第二轮量化宽松计划

□ 加里•贝克尔 | 文

各国政府及央行都明言反对美联储第二轮量化宽松政策，即斥资购买美国长期国债。这恐怕是出于各国的自身利益，但我认为，美联储再次大量购买国债也损害了美国的利益。

美联储为其进一步公开市场操作辩护的常见理由是，这样可经由增加银行准备金(即高能货币)而提升银行放贷。美国经济复苏放缓，一个原因即银行惜贷。然而，过去几年美联储通过公开市场操作创造出超万亿美元的额外储备，并没有使银行贷款迅速增加。相反，银行积累了大量的超额准备金。银行储备超过了与其存款相应的抵押要求。

鉴于银行已持有大量储备，而且利率极低，很难理解额外储备真能大为增加贷款。制约借贷市场的一大因素是，借款人和贷款人同时认为存在较大的投资风险。这部分缘于政府政策的影响，如医疗保障和金融改革法案，以及增加高收入和资本利得税的建议——这将提高商业成本，减少投资者的税后收入。当然，这种看法也许会因近期美国中期选举而改变。大批国会议员都声称，要减少税收，缩减政府规模。但对投资环境存在风险的看法不会因此改变。

第二轮量化宽松饱受质疑的另一个原因是，该政策将最终加剧通胀。要不了多久，美国经济会加快复苏的步伐，银行贷款将大幅增加。届时，美联储创造的美元储备将通过银行贷款而变成企业和家庭的现金，如货币及活期存款。因货币供应量的增加而造成的通胀，将远远超过美联储的预期。除非美联储大规模抛售危机期间积累的数万亿美元资产，否则无法抑制货币的增长。

其实，美联储握有控制通胀蔓延的工具。它可以出售新增美元资产，减少银行储备。但是，问题在于美联储是否有政治意愿。美联储的任何努力，包括出售资产、减少储备，不仅会抑制通胀，而且会降低经济增速。因此，美联储缩减公开市场操作将面临巨大政治压力。美联储是否会屈从，这取决于其主席伯南克的政治意愿。也许他会，但我猜测双方将达成妥协，即美联储紧缩银根，但会低于它所希望的程度。最终的结果将是更大的通胀，超过经济增长的需要。

各国央行和货币市场的其他参与者纷纷预计，美国商品价格最终将大幅升高。这就是为什么它们一直在努力减持以美元为主的资产，以免因通胀导致其实际价值下降。反过来，这些举动降低了美元对欧元、日元和其他货币的比价。随着实际通胀大幅提高，美元汇率下跌将降低美国商品在国际市场的价格。这反过来又将刺激美国的出口需求，降低美国消费者对进口商品的需求。然而，一旦通胀起来后，情况往往会逆转：对美国出口的需求将下降，而美国本土的进口需求将上升。

美联储主席伯南克试图为购买数千亿美元长期国债的计划辩护。他表示，此举的部分目的是把长期利率降至短期利率的水平——短期利率目前已近于零——从而刺激长期投资。大量购买长期国债，确实能降低长期利率，但效果不会太大。这是因为，长期利率本质上是当前和期望的短期利率的加权平均值，只是为了与更大的风险、长期国债更低的流动性相匹配，才被调高了。这意味着，长期看来，利率收益曲线的走向主要由这些基本要素确定，短期或长期内资产的相对变化，对长期利率的影响则小得多。

11月4日，美联储主席伯南克在《华盛顿邮报》撰文表示，“美联储自己无法解决所有的经济问题。”美国经济复苏放缓，不应归咎于美联储的政策，也不能靠另一轮公开市场操作解决。这就是我主张美联储应该缩减，最好是撤销第二轮量化宽松政策的理由。

作者加里•贝克尔(Gary Becker)为1992年诺贝尔经济学奖得主、美国芝加哥大学教授

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