中证证券中期策略报告：周期过半 且耐余寒

时至年中，对于“刘易斯拐点”和“康波周期”的争执似乎已经到了剑拔弩张的地步。不能否认，厘清经济长波运行的轨迹，对投资方向具有极大指导意义，但也必须承认，目前判断长波周期的依据还不充足。

从更具操作意义的角度出发，我们认为，在对长周期争执不休的时刻，股市正在进入一个“类滞胀”小周期，伴随的特征是流动性向下、业绩向下、通胀向上。如果这个判断成立，那么根据历史经验，只要“滞胀”阴云不散，三季度的A股市场将继续震荡寻底，并为四季度可能出现的转机积蓄力量。

本轮行情：两年走出“三部曲”

走出次贷危机的阴霾后，A股市场经历了三个阶段的行情。

第一阶段，始于2008年11月的信贷扩张，在充裕流动性的推动下，虽然企业业绩并未出现明显改观，但估值扩张引导市场大幅上涨，直至2009年8月政策退出预期开始出现，并导致大盘出现了上涨行情的高点——3478点。

第二阶段，从2009年8月持续到2010年4月中旬，这一阶段由于政策退出预期逐渐升温，加之信贷开始明确收缩，市场估值失去了扩张动力，但由于经济复苏进入高潮期，上市公司业绩增长抵消了流动性的负面影响，大盘并未大幅调整，而是围绕3000点宽幅震荡。

第三阶段，从2010年4月中旬开始，通胀预期升温，地产调控和欧债危机的事件性冲击，流动性继续偏紧以及业绩增速难以为继的预期变得强烈起来，在流动性和业绩“双杀”的背景下，市场出现大幅调整。时至今日，沪深大盘下跌幅度均已接近30%。

站在年中这个时刻，我们的关注点是：第三阶段的下跌行情是不是已经结束了，这也是我们梳理行情的目的，以及撰写中期策略的出发点。

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